` 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 [Table_BaseInfo] 基本数据（2018Q3） 通行 报告日股价（元） 37.48 12mth A股价格区间（元） 36.31-77.46 总股本（百万股） 1,458.17 无限售A股/总股本 89% 流通市值（亿元） 488.06 每股净资产（元） 6.52 PBR（X） 5.75 DPS（Y2017, 元） 10转5派7.20 [Table_ShareHolderInfo] 主要股东（2018Q3） 通行 中国远大集团有限责任公司 41.77% 杭州华东医药集团有限公司 16.46% 香港中央结算有限公司(陆股通) 3.03% [Table_RevenueStracture] 收入结构（2018H1） 商业 71.15% 制造业 28.85% [Table_QuotePic] 最近6个月股票与沪深300比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： [Table_Author] 分析师： 金鑫 Tel： 021-53686163 E-mail： jinxin1@shzq.com SAC证书编号：S0870518030001 [Table_Summary]  公司动态事项 公司发布2018年第三季度报告。  事项点评 业绩基本符合预期，Q3利润增速小幅放缓 公司2018年前三季度实现营业收入232.04亿元，同比增长8.17%；实现归母净利润18.09亿元，同比增长21.48%。分季度来看，公司2018Q3实现营业收入78.80亿元，同比增长7.06%；实现归母净利润5.16亿元，同比增长15.18%，利润增速小幅放缓，主要是Q3销售毛利率低于上半年、公司持续加大研发投入等因素。公司2018年前三季度期间费用率为18.97%，同比上升2.21个百分点，其中：1）销售费用率为14.56%，同比上升1.13个百分点；2）管理费用率为2.22%，同比上升0.35个百分点；3）研发费用率为2.01%，同比上升0.72个百分点；4）财务费用率为0.18%，同比持平。 分产品来看：1）百令胶囊受益于OTC渠道建设、拓展科室等影响，在基层用药市场保持较快增速，预计收入增速约为12%；2）预计阿卡波糖收入增速达30%以上，目前公司已完成阿卡波糖一致性评价研究并提交一致性评价申请，未来有望持续受益于进口替代，带动阿卡波糖持续放量增长；3）免疫抑制剂整体预计收入增速达30%以上，其中他克莫司、环孢素受益于新版医保目录扩大适应症后加速进口替代等因素, 预计收入增速分别约为40%、15%，吗替麦考酚酯收入增速预计约为30%。 要约收购医美公司Sinclair，打造全球化医美业务平台 2018年7月，公司与英国医美上市公司Sinclair Pharma plc洽谈以现金要约方式出资收购其股权的交易事项，并于2018年9月18日发布了正式收购要约，于2018年10月2日向Sinclair全体股东发送了协议安排文件。目前该项目按计划推进中。Sinclair是一家专注医美产品领域的专业化公司，核心产品包括美容线、长效微球、玻尿酸等，品牌影响力大且产品已获得全球主要市场的认证和上市准入， 2017年实现销售收入4530万英镑同比增长约20%。公司控股子公司华东宁波为国内医美产品销售领域领先企业，市场营销能力及行业地位突出，其全国总代的韩国LG玻尿酸2017年实现销售收入近7亿元。本次收购满足公司国际化发展的战略，有利于公司丰富医美业务的产品线，与宁波华东协同发展打造公司全球化的医美业务平台。 [Table_MainInfo] 增持 ——维持 华东医药（000963） 证券研究报告/公司研究/公司动态 日期：2018年10月26日 业绩符合预期 持续加大研发投入推进转型升级 行业：医药商业 公司动态 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 持续加大研发费用支出，引进海外优质品种 公司2018年上半年用于研发方面的支出总额达4.66亿元，同比增长68.96%，同比增速较上半年进一步提升，推进公司向研发型药企及国际化发展转型。公司2018年上半年持续推进重点研发项目：从美国vTv公司引进的口服GLP-1创新药TTP-273已完成中试，计划2018年内申报临床；卡泊芬净和米卡芬净正在开展发补资料研究，卡泊芬净计划2018年四季度申报生产；阿那曲唑片完成BE试验，计划2018年四季度申报生产；利拉鲁肽注射液目前已完成一期临床研究，后续研究即将启动。公司先后成立了驻美国波士顿和硅谷两个新药科研办事机构，持续开展符合公司战略发展方向的投资标的合作洽谈及新药项目调研引进等相关工作。公司在研产品丰富，且积极引进海外的优质品种，预计公司2018年全年研发费用投入同比增长达30%以上，为公司业绩长期增长提供了推动力。  风险提示 两票制、药品招标降价等行业政策风险；重点产品销售不及预期；产品研发进度不及预期风险  投资建议 未来六个月，维持“增持”评级 预计公司18、19年EPS至1.50、1.89元，以10月25日收盘价37.48元计算，动态PE分别为24.95倍和19.88倍。我们认为：1）公司重点产品长期受益于医保目录调整，工业板块有望保持较快的业绩增速；2）在研产品丰富，公司持续推进新药研发并加大研发投入，长期来看为公司业绩增长提供推动力；3）商业板块方面，公司积极拓展纯销业务比例，收入增速有望回暖。未来六个月，维持“增持”评级。 [Table_ProfitInfo]  数据预测与估值： 至12月31日（￥.百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 27,831.82 31,096.09 35,051.96 39,857.39 年增长率 9.66% 11.73% 12.72% 13.71% 归属于母公司的净利润 1,779.51 2,190.71 2,748.73 3,399.83 年增长率 23.01% 23.11% 25.47% 23.69% 每股收益（元） 1.22 1.50 1.89 2.33 PER（X） 30.71 24.95 19.88 16.08 注：有关指标按最新股本摊薄 公司动态 2018年10月26日  附表  附表1 损益简表及预测（单位：百万元人民币） 资产负债表（单位：百万元） 利润表（单位：百万元） 指标 2017A 2018E 2019E 2020E 指标 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 2,505 3,576 4,557 5,979 营业收入 27,832 31,096 35,052 39,857 存货 3,406 3,776 4,222 4,764 营业成本 20,562 22,752 25,335 28,465 应收账款及票据 5,897 6,784 7,510 8,744 营业税金及附加 163 164 191 220 其他 984 706 734 959 营业费用 3,729 4,182 4,697 5,381 流动资产合计 12,793 14,842 17,023 20,446 管理费用 1,068 1,213 1,367 1,554 长期股权投资 75 75 75 75 财务费用 47 29 12 (20) 固定资产 1,977 2,061 2,131 2,092 资产减值损失 26 45 49 50 在建工程 201 201 201 201 投资收益 18 19 21 23 无形资产 610 540 470 401 公允价值变动损益 0 0 0 0 其他 331 307 302 307 营业利润 2,341 2,730 3,422 4,230 非流动资产合计 3,194 3,185 3,180 3,076 营业外收支净额 (17) (19) (20) (22) 资产总计 15,987 18,027 20,203 23,522 利润总额 2,324 2,711 3,402 4,208 短期借款 376 424 191 29 所得税 436 521 653 808 应付账款及票据 4,948 5,776 6,165 7,251 净利润 1,888 2,191 2,749 3,400 其他 789 593 683 690 少数股东损益 109 0 0 0 流动负债合计 6,113 6,793 7,039 7,970 归属母公司股东净利润 1,780 2,191 2,749 3,400 长期借款和应付债券 992 990 990 991 财务比率分析 其他 73 39 45 52 指标 2017A 2018E 2019E 2020E 非流动负债合计 1,066 1,029 1,035 1,043 总收入增长率 9.66% 11.73% 12.72% 13.71% 负债合计 7,178 7,822 8,075 9,013 EBITDA增长率 19.12% 19.11% 23.25% 21.30% 少数股东权益 416 416 416 416 EBIT增长率 18.02% 19.85% 24.47% 22.59% 股东权益合计 8,809 10,205 12,129 14,509 净利润增长率 23.01% 23.11% 25.47% 23.69% 负债和股东权益总计 15,987 18,027 20,203 23,522 现金流量表（单位：百万元） 毛利率 26.12% 26.83% 27.72% 28.58% 指标 2017A 2018E 2019E 2020E EBITDA/总收入 9.25% 9.86% 10.78% 11.50% 净利润 1,888 2,191 2,749 3,400 EBIT/总收入 8.27% 8.87% 9.80% 10.56% 折旧和摊销 280 307 344 373 净利润率 6.39% 7.04% 7.84% 8.53% 营运资本变动 (870) (379) (702) (903) 经营活动现金流 1,661 2,129 2,381 2,826 资产负债率 44.90% 43.39% 39.97% 38.32% 流动比率 2.09 2.18 2.42 2.57 资本支出 (119) (321) (344) (264) 速动比率 1.54 1.63 1.82 1.97 投资收益 18 19 21 23 投资活动现金流 (1,006) (302) (323) (241) 总资产回报率（ROA） 11.81% 12.15% 13.61% 14.45% 净资产收益率（ROE） 21.20% 22.38% 23.47% 24.12% 股权融资 486 486 0 0 负债变化 (21) 0 0 0