本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年05月06日 宝信软件(600845.SH) 公司快报 Q1毛利率大幅提升，持续加大研发投入 证券研究报告 云基础设施服务 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 69.61元 股价 (2023-05-05) 53.32元 交易数据 总市值(百万元) 106,755.11 流通市值(百万元) 103,454.06 总股本(百万股) 2,002.16 流通股本(百万股) 1,940.25 12个月价格区间 35.6/60.57元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -5.3 9.4 9.0 绝对收益 -7.4 6.4 9.2 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 张真桢 分析师 SAC执业证书编号：S1450521110001 zhangzz2@essence.com.cn 杨楠 分析师 SAC执业证书编号：S1450522060001 yangnan2@essence.com.cn 相关报告 Q4净利润高增，IDC龙头有望受益算力需求提升 2023-04-06 股权激励落地彰显发展信心，央企重组或将注入增长动能 2022-12-30 事件概述： 近日，宝信软件发布《2023年第一季度报告》。2023Q1公司实现营业收入25.22亿元，同比增长0.99%；实现归母净利润4.99亿元，同比增长9.66%；扣非归母净利润为4.87亿元，同比增长10.46%。 Q1毛利率改善明显，拥抱AIGC带来的算力需求 2023年第一季度，公司实现营业收入25.22亿元（+0.99%），归母净利润4.99亿元（+9.66%）,扣非归母净利润4.87亿元（+10.46%）；综合毛利率40.26%，同比提升7.84个百分点，盈利能力持续提升，主要系产品和解决方案的结构持续优化改善所致；销售/管理/研发费用率分别为2.22%/4.25%/12.89%，较上年同期-0.01/+0.97/+1.92个百分点，公司持续加大关键核心技术和重点产品的研发投入。 结合国家政策导向、资源优势和重点客户需求，公司积极参与国家算力枢纽节点和国家数据中心产业集群建设，推进宝之云IDC各基地的建设、招商与运营。公司发挥宝之云平台效应，推出集团云文档、欧信签电子签章、加密证书服务、RPA数字机器人等SaaS服务产品，形成新的业务增长点；基于One+平台能力在分子公司的推广，完成“一总部多基地”架构下的宝之云整体服务交付管理方案。此外，4月19日，上海市经济和信息化委员会印发《上海市推进算力资源统一调度指导意见》的通知：到2023年底，依托本市人工智能公共算力服务平台，接入并调度4个以上算力基础设施，可调度智能算力达到1,000PFLOPS(FP16)以上。我们认为，随着人工智能跨越式发展，将成为算力流量消耗的重要驱动力，叠加相关产业政策推进，公司有望深度受益。 持续开拓非钢铁业市场，全面推动宝罗上岗计划 去年公司正式发布的工业互联网平台中文品牌“宝联登”，再次入选2022年国家“双跨”平台，始终保持国家第一梯队，中钢协组织的科技成果鉴定结论为总体达到国际领先水平。近日，宝信软件项目团队依托自主研发的工业互联网平台“宝联登”中的ePlat、xData、xDev等组件，与江苏省水利数据中心和水利地理信息服务平台相融合，开发建设了河湖资源与水利工程管理信息系统，实现了宝联登平台在水利行业的应用。宝联登xIn³Plat工业互联网平台不断开拓跨行业、跨领域的服务能力，目前已赋能钢铁、化工、交通、有色、制药、采矿、机械等多个行业实践数字化转型。 公司全面推动“万名宝罗上岗”计划，打造具有示范性和标杆意义的机器人精品工程，“极致效率、极致成本、标准交付”，以点带面实现引领；建立机器人产品运营模式，支撑规模化应用；倾心打造“宝罗”-10%0%10%20%30%40%50%60%2022-052022-082022-122023-04宝信软件沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/宝信软件 云平台，基于平台实现业务场景拓展、数据服务升级、商业模式拓展支撑等机器人产业运营，共建生态圈产业链；探索RaaS服务模式，实现机器人平台化服务模式的行业首创。 投资建议 近年来，宝信在信息化、自动化和智能化领域全面推动工业软件、IDC、PLC产品和“宝罗”机器人等相关技术和产品研发迭代，作为IDC龙头有望受益于AIGC带来的算力需求提升。我们预计2023/24/25年实现营业收入166.33/206.11/252.67亿元，实现归母净利润27.04/30.97/40.04亿元。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价为69.61元，相当于2024年的45倍动态市盈率。 风险提示：IDC机柜建设情况、上架率和未来需求不及预期；工业互联网平台推进不及预期。 22Q3现金流稳健增长，宝罗员工助力钢铁智能化 2022-10-27 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 11,759.4 13,149.9 16,632.6 20,611.3 25,267.2 净利润 1,818.8 2,185.9 2,704.2 3,097.0 4,003.8 每股收益(元) 1.20 1.11 1.35 1.55 2.00 每股净资产(元) 6.32 5.39 5.80 6.27 7.03 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 50.84 40.50 42.65 37.24 28.80 市净率(倍) 10.25 8.90 10.66 9.89 8.82 净利润率 15.5% 16.6% 16.3% 15.0% 15.8% 净资产收益率 22.3% 23.1% 26.0% 27.6% 32.4% 股息收益率 1.2% 1.3% 1.6% 2.0% 2.2% ROIC 21.3% 20.8% 28.8% 35.8% 42.6% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/宝信软件 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标（百万元）202120222023E2024E2025E（百万元）202120222023E2024E2025E营业收入11,759.413,149.916,632.620,611.325,267.2成长性减:营业成本7,935.38,805.511,137.213,747.616,685.1营业收入增长率23.6%11.8%26.5%23.9%22.6%营业税费42.268.586.6107.3131.6营业利润增长率35.3%19.3%24.2%14.5%29.3%销售费用205.5229.3290.0359.4440.6净利润增长率39.8%20.2%23.7%14.5%29.3%管理费用1,620.01,793.92,235.73,064.93,630.9EBITDA增长率28.9%15.3%4.4%14.7%29.9%财务费用-44.3-100.1-82.3-97.4-107.3EBIT增长率38.2%17.0%25.6%14.4%29.8%资产减值损失-152.7193.7265.2313.8393.6NOPLAT增长率41.4%16.3%25.9%14.4%29.8%加:公允价值变动收益2.0-1.80.00.00.0投资资本增长率30.4%10.7%-26.7%17.0%2.4%投资和汇兑收益15.615.219.722.129.3净资产增长率27.8%11.0%9.0%8.0%12.2%营业利润2,004.22,390.22,967.73,398.94,394.1加:营业外净收支9.28.70.00.00.0利润率利润总额2,013.42,399.02,967.73,398.94,394.1毛利率32.5%33.0%33.0%33.3%34.0%减:所得税104.6147.7182.7209.2270.5营业利润率17.0%18.2%17.8%16.5%17.4%净利润1,818.82,185.92,704.23,097.04,003.8净利润率15.5%16.6%16.3%15.0%15.8%EBITDA/营业收入20.4%21.1%17.4%16.1%17.1%资产负债表EBIT/营业收入16.7%17.5%17.3%16.0%17.0%（百万元）202120222023E2024E2025E运营效率货币资金4,299.74,929.47,069.26,840.68,598.5固定资产周转天数51431856交易性金融资产7.95.65.65.65.6流动营业资本周转天数290293289277283应收帐款5,625.06,491.47,922.69,374.711,830.0流动资产周转天数423430444398407应收票据57.846.058.172.088.3应收帐款周转天数143168158153153预付帐款411.6523.1661.6819.91,005.1存货周转天数138129119119119存货3,062.33,147.84,096.44,845.76,007.1总资产周转天数496520463421401其他流动资产176.3339.2429.0531.6651.7投资资本周转天数305302175165138可供出售金融资产0.00.00.00.00.0持有至到期投资0.00.00.00.00.0投资回报率长期股权投资193.9190.9190.9190.9190.9ROE22.3%23.1%26.0%27.6%32.4%投资性房地产ROA10.2%11.2%12.0%12.4%13.1%固定资产1,624.21,471.9208.5338.8432.8ROIC21.3%20.8%28.8%35.8%42.6%在建工程444.0534.0319.9217.3173.2费用率无形资产226.3206.30.00.00.0销售费用率1.7%1.7%1.7%1.7%1.7%其他非流动资产1,731.21,695.61,666.71,666.81,666.8管理费用率13.8%13.6%13.4%14.9%14.4%资产总额17,860.219,581.022,628.524,903.830,650.0财务费用率-0.4%-0.8%-0.5%-0.5%-0.4%短期债务220.8211.6141.3175.1214.7三费/营业收入15.1%14.6%14.7%16.1%15.7%应付帐款6,899.47,660.011,364.912,495.716,463.3偿债能力应付票据0.00.00.00.00.0资产负债率46.2%45.6%56.2%56.5%59.6%其他流动负债788.1610.8772.6953.71,157.4负债权益比86.0%83.7%109.5%112.1%129.8%长期借款0.00.00.00.00.0流动比率1.721.831.651.651.58其他非流动负债348.3438.7438.7438.7438.7