2019年报及2020年一季报点评：需求多点开花，产品认可度持续提升，研发投入力度进一步加大

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 北方华创（002371）2019年报及2020年一季报点评 推荐（维持） 需求多点开花，产品认可度持续提升，研发投入力度进一步加大 目标价区间：140.95~169.14元 当前价：132.0元 事项：  公司发布2019年年度报告，报告期内实现营业收入40.58亿元，同比增长22.10%，实现归母净利润3.09亿元，同比增长32.24%。  同时，公司发布2020年第一季度报告，报告期内实现营业收入9.38亿元，同比增长32.49%，实现归母净利润2648.65万元，同比增长33.01%。 评论：  电子工艺装备：下游需求旺盛，公司产品市场覆盖率进一步提升。下游需求增长叠加公司产品市场覆盖率提升，报告期内，公司电子工艺装备业务实现营业收入31.91亿元，同比增长26.58%。2019年，国内晶圆及存储厂建设及投产进度明显加快，公司12寸硅刻蚀机、金属PVD、立式氧化/退火炉、湿法清洗机等多款高端半导体设备相继进入量产阶段，8寸硅刻蚀机、金属刻蚀机、深槽刻蚀机、金属PVD、立式氧化/退火炉、湿法清洗机等设备获得重复采购订单；受益于光伏产业持续的技术迭代和产能扩张，公司光伏设备签单量创历史新高，低压扩散炉、退火炉、大产能PECVD、单晶炉产品获得龙头客户批量订单；公司新型显示设备和真空设备保持平稳增长，不断被高端应用客户采购。毛利率方面，电子工艺装备业务实现毛利率35.23%，同比上提0.51pct。  电子元器件：新产品放量带动增长，毛利率大幅提升。报告期内，公司精密电子元器件新产品需求增长，高能钽电容器、高端模块电源等新产品市占率快速提升，带动公司电子元器件业务营收同比增长7.60%至8.47亿元。高技术附加值产品放量，公司电子元器件业务盈利性进一步增强，毛利率同比大幅提升10.45pct至59.89%。综合毛利率40.53%，同比提升2.16pct。  期间费用率有所提升，研发投入延续增长，新产品开发取得良好进展。报告期内，公司销售/管理/研发/财务费用分别达到2.38、5.58、5.25和0.99亿元，销售/管理/研发/财务费用率5.9%、13.8%、12.9%和2.4%，同比变化+0.79pct、-1.39pct、+2.36pct和+1.01pct，期间费用率35.0%，同比提升2.77pct。报告期内，公司研发投入达到11.37亿元，yoy +30.24%，在营收中占比达到28.03%，资本化研发投入占比达到62.09%，研发投入产业化成果显著。报告期内，公司推进了20余种集成电路装备新工艺的开发验证，下一代先进技术核心设备研发取得较好进展，新一代光伏领域用扩散炉、PECVD、LPCVD成功导入客户产线，实现量产，多款真空设备新产品实现投产，技术达到业内先进水平。  2020年一季报：经营有序推进，营收及归母净利润实现增长。一季度公司生产经营有序推进，实现营业收入9.38亿元，同比增长32.49%，实现归母净利润2648.65万元，同比增长33.01%。资产负债表端，受合同预收款增加影响，公司合同负债达到26.44亿元，较年初大幅增加79.61%，公司在手订单充足，有望支撑业绩增长。  盈利预测、估值及投资评级：考虑下游扩产进度及公司费用端变化，我们调整盈利预测，预计2020-2021年实现归母净利润4.50、6.56亿元（原预测值4.61和7.26亿元），新增2022年归母净利润预测9.45亿元，对应2020-2022年EPS 0.91、1.33和1.91元，对应PE 144、99和68倍。我国半导体设备行业尚处于成长期，考虑采用PS法估值，参照海外成熟公司成长期估值及国内半导体设备公司可比估值，给予2020年12.5~15倍PS，调整目标价为140.95~169.14元，维持“推荐”评级。  风险提示：公司新产品开发及验证进度不及预期，下游扩产进度不及预期。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 4,058 5,583 7,439 9,144 同比增速(%) 22.1% 37.6% 33.2% 22.9% 归母净利润(百万) 309 450 656 945 同比增速(%) 32.2% 45.6% 45.8% 44.1% 每股盈利(元) 0.62 0.91 1.33 1.91 市盈率(倍) 210 144 99 68 市净率(倍) 11 10 9 8 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年4月24日收盘价 证券分析师：李佳 电话：021-20572564 邮箱：lijia@hcyjs.com 执业编号：S0360514110001 证券分析师：鲁佩 电话：021-20572564 邮箱：lupei@hcyjs.com 执业编号：S0360516080001 证券分析师：赵志铭 电话：021-20572557 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 执业编号：S0360517110004 总股本(万股) 49,512 已上市流通股(万股) 45,792 总市值(亿元) 653.55 流通市值(亿元) 604.45 资产负债率(%) 56.7 每股净资产(元) 11.9 12个月内最高/最低价 180.15/54.47 《北方华创（002371）2019年三季报点评：营收快速增长，研发力度加大，高端装备布局有望进一步完善》 2019-10-31 《北方华创（002371）重大事项点评：股权激励彰显经营信心，公司发展动力十足》 2020-02-24 《北方华创（002371）2019年业绩快报点评：竞争优势持续增强，收入及盈利能力稳步增长》 2020-03-06 -11%54%118%183%19/0419/0619/0819/1019/1220/022019-04-29～2020-04-24沪深300北方华创相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 半导体材料 2020年04月26日 北方华创（002371）2019年报及2020年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 2,875 1,749 1,644 1,923 营业收入 4,058 5,583 7,439 9,144 应收票据 666 917 1,221 1,501 营业成本 2,413 3,332 4,429 5,434 应收账款 936 1,293 1,723 2,118 税金及附加 28 39 52 64 预付账款 80 110 146 179 销售费用 238 300 400 491 存货 3,636 4,320 5,741 7,315 管理费用 558 906 1,029 1,036 合同资产 0 0 0 0 研发费用 525 610 813 999 其他流动资产 277 322 431 529 财务费用 99 -7 21 32 流动资产合计 8,470 8,711 10,906 13,565 信用减值损失 -27 -62 -74 -68 其他长期投资 63 63 63 63 资产减值损失 -6 -2 -4 -4 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 1,986 2,133 2,268 2,393 投资收益 0 0 0 0 在建工程 188 238 238 188 其他收益 258 283 297 312 无形资产 1,389 1,400 1,410 1,419 营业利润 421 621 914 1,326 其他非流动资产 1,639 1,645 1,650 1,654 营业外收入 21 22 22 22 非流动资产合计 5,265 5,479 5,629 5,717 营业外支出 3 3 3 3 资产合计 13,735 14,190 16,535 19,282 利润总额 439 640 933 1,345 短期借款 878 858 858 858 所得税 69 102 148 214 应付票据 222 232 309 379 净利润 370 538 785 1,131 应付账款 1,646 1,833 2,657 3,532 少数股东损益 61 88 129 186 预收款项 1,472 1,954 2,604 3,338 归属母公司净利润 309 450 656 945 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 453 533 803 1,159 其他应付款 53 53 53 53 EPS(摊薄)（元） 0.62 0.91 1.33 1.91 一年内到期的非流动负债 240 160 160 160 其他流动负债 280 346 387 389 主要财务比率 流动负债合计 4,791 5,436 7,028 8,709 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 1,113 413 413 413 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 22.1% 37.6% 33.2% 22.9% 其他非流动负债 1,731 1,733 1,733 1,733 EBIT增长率 37.1% 17.6% 50.7% 44.3% 非流动负债合计 2,844 2,146 2,146 2,146 归母净利润增长率 32.2% 45.6% 45.8% 44.1% 负债合计 7,635 7,582 9,174 10,855 获利能力 归属母公司所有者权益 5,856 6,275 6,900 7,780 毛利率 40.5% 40.3% 40.5% 40.6% 少数股东权益 244 333 461 647 净利率 9.1% 9.6% 10.6% 12.4% 所有者权益合计 6,100 6,608 7,361 8,427 ROE 5.1% 6.8% 8.9% 11.2% 负债和股东权益 13,735 14,190 16,535 19,282 ROIC 6.0% 7.2% 10.1% 13.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 55.6% 53.4% 55.5% 56.3% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 65.0% 47.9% 43.0% 37.6% 经营活动现金流 -941 139 367 785 流动比率 176.8% 160.2% 155.2% 155.8% 现金收益 775 828 1,116 1,486 速动比率 100.9% 80.8% 73.5% 71.8% 存货影响 -620 -684 -1,421 -1,574 营运能力 经营性应收影响 -252 -635 -767 -703 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.5 经营性应付影响 205 679 1,551 1,679 应收账款周转天数 79 72 73 76 其他影响 -1,050 -49 -112 -103 应付账款周转天数 234 188 182 205 投资活动现金流 -190 -510 -460 -410 存货周转天数 496 430 409 432 资本支出 -581 -505 -456 -407 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.62 0.91 1.33 1.91 其他长期资产变化 391 -5 -4 -3 每股经营现金流 -1.90 0.28 0.74 1.59 融资活动现金流 2,951 -755 -