证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 合成树脂 2024年04月23日 蓝晓科技（300487）2023年报及2024一季报点评 强推 （维持） 研发创新驱动，业绩多点开花，品牌价值持续提升 目标价：69.65元 当前价：44.38元  事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入24.89亿元，同比+29.62%；实现归母净利润/扣非净利润7.17/7.23亿元，分别同比+33.35%/+47.63%。2023年的利润分配方案为拟每10股派发5.68元（含税）。2024年一季度公司实现营业收入6.31亿元，同比/环比分别+25.99%/-30.84%；实现归母净利润/扣非净利润1.69/1.65亿元，分别同比+26.35%/+27.97%，分别环比-14.94%/-25.65%。  主营业务稳健增长推动营收创历史新高，吸附分离材料毛利率大幅提升推动盈利水平持续提升。2023年公司吸附分离材料收入15.56亿元，同比增长13.45%，同时毛利率录得51.13%，同比大幅增长7.16PCT。我们判断利润率的提升主要得益于1）生命科学等较高壁垒、较高毛利板块收入占比的提升，2023年该板块营收4.44亿元，同比+40%；2）公司生产精细化管理和成本控制加强。而除了生科板块外，公司水处理与超纯化、系统装置、节能环保等板块也均实现较为稳定的增长，分别实现营业收入5.13、8.25、1.85亿元，分别同比+22%、+76%、+37%。其中，系统装置中的盐湖提锂大项目实现营收5.2亿元，同比+85.2%。扣除大项目之外的基本仓业务实现收入19.7亿元，同比+20.1%，自2019年的6.3亿元至今，逐年实现增长，成长动能明显。  抓住各版块窗口期，重点板块有序发展：  1）盐湖提锂板块，海内外项目持续推进。年内公司推出具有“高吸附、高解析、低硼选择性”特点的“第三代”盐湖提锂吸附剂，产品性能全面领先市场已知竞品，成本大幅下降。2023年公司获取大型产业化项目订单4个，新增合同额近5亿元，实现营业收入5.2亿元。新增订单包括国投罗钾5000吨提锂系统装置和吸附剂、阿根廷哈纳克3000吨提锂整线、麻米措吸附剂订单等，项目遍布海内外。截至目前，公司已完成及在执行盐湖提锂产业化项目共12 个，合计碳酸锂/氢氧化锂产能8.6万吨，其中5 个已经成功投产运营。此外，当前公司中试项目累计约120个，未来持续形成订单潜力十足。  2）水处理和超纯化板块，持续提升市场渗透率。该板块为公司吸附材料中占比最大的领域，目前市场空间大、公司渗透率仍较低。2023年公司营收5.13亿元，同比增长22%。饮用水方面公司已形成稳定的长单客群，价格稳定，持续提升市场渗透率。超纯水方面，目前公司在电子、核电领域大客户推广率趋近70%，面板及半导体领域也已于多家重点企业形成紧密合作。公司均粒系列产品从材料到UPW制水指标均已日趋成熟，未来国产替代空间广阔。  3）生命科学板块增速显著，品牌价值初步形成。2023年公司生科板块收入4.4亿元，同比增长40%，是吸附材料中销售增长最快的领域。公司的seplife 2-CTC固相合成载体和sieber 树脂已成为多肽企业主导品种的主要供应商，同时受益于GLP-1类多肽药物全球销售的大幅增加，公司相关产品销售贡献显著提升。年内公司该板块新增海外员工20余人，并形成全球化的营销及技术服务网络，生科领域客户数达约500个，同时下游多个项目临床推进顺利，公司品牌正逐步形成市场认知和高端定位。  4）其他板块多点开花，创新驱动提升中长期竞争力。如公司节能环保板块2023年营收1.85亿元，同比增长37%，是公司吸附材料中增速较快的领域。在全球化控碳的绿色发展大趋势下，市场空间巨大。据公司公告，报告期内公司CO2捕捉吸附剂、VOCs治理成套设备、有机物污染工业废水治理等产品和技术的销售趋势和营收贡献稳定，公司不断有新技术推出，进而 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com 执业编号：S0360522050001 证券分析师：郑轶 邮箱：zhengyi@hcyjs.com 执业编号：S0360522100004 公司基本数据 总股本(万股) 50,501.15 已上市流通股(万股) 30,412.80 总市值(亿元) 224.12 流通市值(亿元) 134.97 资产负债率(%) 41.44 每股净资产(元) 6.09 12个月内最高/最低价 98.79/41.15 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《蓝晓科技（300487）2023年三季报点评：基本仓业务稳步增长，毛利率水平持续提升》 2023-10-27 《蓝晓科技（300487）2022年报及2023年一季报点评：22年实现高质量增长，分离纯化龙头未来可期》 2023-04-27 《蓝晓科技（300487）2022年三季报点评：基本仓延续高增长，耐力+爆发力共塑成长轨道》 2022-10-26 -34%-21%-8%5%23/0423/0723/0923/1124/0224/042023-04-24~2024-04-22蓝晓科技沪深300华创证券研究所 蓝晓科技(300487)2023年报及2024一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 带动板块增长。  坚持高研发投入，坚守创新驱动理念。2023年公司研发费用1.47亿元，同比+21.5%，营收占比5.9%，近5年累计研发费用投入4.63亿元。当前公司拥有技术研发人员近400人，外籍员工20余人，兼具本土和国际视野，核心技术均为自有知识产权；持续的高研发投入带来丰硕的研发应用转化成果，也是基本仓业务稳步提升的基石。我们看好公司通过持续的研发创新和技术突破，以吸附材料技术为平台，不断探索新的应用场景，在生命科学、节能环保等多个新兴领域持续增长、提升市场渗透率和品牌影响力。  投资建议：基于公司2023年及2024年一季度业绩，我们将此前对公司24-25年归母净利润预期由10.17/13.53亿元调整至10.03/12.82亿元，并补充对2026年的归母净利润预测为15.92亿元，对应2024-26年PE分别为22.3x、17.5x、14.1x。参考公司近5年估值中枢给予2024年35倍PE，对应目标价为69.65元，维持“强推”评级。  风险提示：项目建设落后预期；产品验证遭遇瓶颈；下游需求大幅衰减。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 2,489 3,163 3,921 4,834 同比增速(%) 29.6% 27.1% 24.0% 23.3% 归母净利润(百万) 717 1,003 1,282 1,592 同比增速(%) 33.4% 39.9% 27.9% 24.1% 每股盈利(元) 1.42 1.99 2.54 3.15 市盈率(倍) 31 22 17 14 市净率(倍) 6.5 5.0 4.1 3.3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年4月22日收盘价 蓝晓科技(300487)2023年报及2024一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,249 2,901 3,777 5,025 营业总收入 2,489 3,163 3,921 4,834 应收票据 2 5 6 8 营业成本 1,278 1,543 1,855 2,262 应收账款 622 814 957 1,190 税金及附加 24 31 38 47 预付账款 47 72 94 116 销售费用 89 96 120 147 存货 1,100 1,213 1,510 1,898 管理费用 108 137 170 210 合同资产 43 65 93 101 研发费用 147 187 232 286 其他流动资产 168 483 556 525 财务费用 -20 -5 -6 -16 流动资产合计 4,231 5,553 6,993 8,863 信用减值损失 -26 -26 -26 -26 其他长期投资 51 55 58 63 资产减值损失 -6 -6 -6 -6 长期股权投资 10 10 10 10 公允价值变动收益 -33 -11 -11 -11 固定资产 697 776 768 770 投资收益 2 16 16 16 在建工程 219 336 458 582 其他收益 20 16 16 16 无形资产 216 224 220 221 营业利润 818 1,161 1,501 1,885 其他非流动资产 270 270 270 270 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 1,464 1,671 1,786 1,916 营业外支出 1 1 1 1 资产合计 5,695 7,223 8,779 10,779 利润总额 817 1,160 1,500 1,884 短期借款 43 58 73 89 所得税 96 151 210 283 应付票据 223 258 302 400 净利润 722 1,009 1,290 1,601 应付账款 323 469 517 624 少数股东损益 4 6 8 10 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 717 1,003 1,282 1,592 合同负债 839 1,066 1,322 1,629 NOPLAT 704 1,005 1,285 1,588 其他应付款 74 74 74 74 EPS(摊薄)（元） 1.42 1.99 2.54 3.15 一年内到期的非流动负债 1 1 1 1 其他流动负债 211 304 406 531 主要财务比率 流动负债合计 1,713 2,231 2,694 3,348 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 387 387 387 387 营业收入增长率 29.6% 27.1% 24.0% 23.3% 其他非流动负债 139 139 139 139 EBIT增长率 42.0% 44.9% 29.3% 25.0% 非流动负债合计 526 526 526 526 归母净利润增长率 33.4% 39.9% 27.9% 24.1% 负债合计 2,239 2,756 3,220 3,874 获利能力 归属母公司所有者权益 3,437 4,440 5,522 6,857 毛利率 48.7% 51.2% 52.7% 53.2% 少数股东权益 19 27 37 48 净利率 29.0% 31.9% 32.9% 33.1% 所有者权益合计 3,456 4,467 5,559 6,905 ROE 20.9% 22.6% 23.2% 23.2% 负债和股东权益 5,695 7,223 8,779 10,779 ROIC 22.1% 25.0% 26.1% 26.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 39.3% 38.2% 36.7% 35.9% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 16.5% 13.1% 10.8% 8.9% 经营活动现金流 669 969 1,313 1,746 流动比率 2.5 2.5 2.