2023年报及2024年一季报点评：镁价下行拖累2023年业绩，镁合金新应用领域多点开花

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年4月27日 公司研究 镁价下行拖累2023年业绩，镁合金新应用领域多点开花 ——宝武镁业（002182.SZ）2023年报及2024年一季报点评 增持（维持） 事件：公司2023年实现营业收入76.52亿元，同比减少15.96%；实现归属于上市公司股东的净利润3.06亿元，同比减少49.87%。2024年一季度实现营业收入18.64亿元，同比增加10.03%；实现归母净利润0.61亿元，同比增加19.94%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.3元(含税)，公司拟向全体股东每10股送红股4股(含税)，按4月25日收盘价计算公司股息率为0.72%。 点评：2023年业绩承压主要系镁价下行，2024年Q1业绩同比增长主要系销售量增长。根据WIND数据，2023年镁锭均价为2.37万元/吨，同比-27.2%，2024年Q1均价为2.1万元/吨，同比-7.9%，环比-8.9%。根据公司公告，2024年Q1归母净利润同比增长主要系销售量增加。 镁铝价格比已连续11个月低于1.5以内，或利于下游推广。根据WIND数据，截至2024年4月25日，镁铝价格比已下滑至1以内，该比值已连续11个月低于1.5以内。镁铝价格比长期在低位或有利于下游推广。根据公司公告，公司子公司先后与蔚来汽车就镁合金座椅安装支架总成达成合作；与宁波继峰汽车零部件股份有限公司达成合作，承接各类型乘用车镁合金内饰支架；与 BYD 达成合作，为客户设计开发生产一款全新的镁合金 CCB 产品。 镁合金新应用领域多点开花，飞行汽车与储氢有望贡献新增长点：除了汽车端和建筑模板领域以外，公司与小鹏飞行汽车签订合作协议，成为其仪表板管梁总成、中通道左右下支架总成等关键零部件的定点供应商。钢铁从碳冶金走向氢冶金发展，在宝武集团将产生几十万吨镁基储氢材料的新增需求。2023年公司镁基储氢材料已经试制出产品，经客户试用后，将逐步形成批量供应。 未来三年股东回报规划进一步夯实公司投资价值。在满足现金分红条件时，任意三个连续会计年度内，公司以现金方式累计分配的利润不少于该三年实现的年均可分配利润的30%。综合考虑所处行业特点、发展阶段、自身经营模式、盈利水平以及是否有重大资金支出安排等因素后，当公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到80%。 盈利预测与评级：考虑到镁价下行，我们下调盈利预测，预计2024-2025年归母净利润为4.6亿元/7.8亿元，下调45.9%/44.6%，新增2026年盈利预测归母净利润为11.8亿元，对应2024-2026年PE为28X/16X/11X。 鉴于公司一体化布局优势以及宝钢金属入主后的协同效应，我们维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业供给过快释放；镁价格下跌；公司项目建设达产不及预期；安全环保风险；下游技术路径变化风险等。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 9,105 7,652 8,646 12,277 14,968 营业收入增长率 12.17% -15.96% 12.99% 42.01% 21.92% 净利润（百万元） 611 306 463 780 1,183 净利润增长率 24.03% -49.87% 51.00% 68.61% 51.62% EPS（元） 0.95 0.43 0.65 1.10 1.67 ROE（归属母公司)（摊薄） 15.54% 5.81% 8.20% 12.42% 16.35% P/E 19 42 28 16 11 P/B 3.0 2.4 2.3 2.0 1.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-25，22-24年股本分别为6.46亿股/7.08亿股/7.08亿股 当前价：18.02元 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：马俊 执业证书编号：S0930523070008 021-52523809 majun@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 7.08 总市值(亿元)： 127.66 一年最低/最高(元)： 12.80/25.51 近3月换手率： 102.81% 股价相对走势 -43%-30%-17%-3%10%04/2307/2310/2301/2404/24宝武镁业沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 5.82 1.11 -11.71 绝对 5.44 7.01 -22.55 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宝武镁业（002182.SZ） 表1：宝武镁业单季度主要财务指标（亿元） 单位：亿元 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 主营业务收入 18.61 20.54 24.64 25.02 24.63 21.43 19.96 16.94 18.39 20.30 20.89 18.64 同比增长率 60.73% 59.96% 80% 94% 32% 4% -19% -32% -25% -5% 5% 10% 毛利 2.54 3.24 3.85 5.87 4.44 2.66 1.68 1.71 2.43 3.10 3.05 2.21 毛利率 13.63% 15.78% 15.61% 23.46% 18.02% 12.40% 8.42% 10.09% 13.22% 15.26% 14.59% 11.87% 销售费用 0.09 0.24 -0.09 0.07 0.15 0.14 -0.13 0.07 0.04 0.07 0.05 0.10 财务费用 0.27 0.32 0.15 0.32 0.04 0.13 0.27 0.27 0.16 0.34 0.22 0.28 管理费用 0.34 0.45 -0.04 0.39 0.43 0.39 0.19 0.32 0.37 0.56 0.44 0.43 研发费用 0.76 0.83 0.89 0.96 1.03 1.00 0.98 0.58 0.91 0.89 1.14 0.86 期间费用率 7.78% 8.99% 3.64% 6.95% 6.67% 7.79% 6.62% 7.33% 8.03% 9.14% 8.89% 8.96% 税前利润 0.75 1.49 2.66 3.73 2.69 1.13 0.26 0.61 0.84 1.20 1.11 0.72 归属母公司净利润 0.67 1.21 2.29 3.04 1.99 0.76 0.32 0.51 0.71 0.86 0.99 0.61 净利率 3.59% 5.91% 9.30% 12.14% 8.08% 3.56% 1.62% 2.99% 3.85% 4.24% 4.74% 3.26% 同比增长率 16% 38% 124% 271% 198% -37% -86% -83% -64% 13% 206% 20% 扣非净利润 0.63 1.11 1.98 2.92 1.96 0.66 0.18 0.46 0.65 0.76 1.16 0.60 期末净资产 30 37 40 43 45 46 46 47 47 59 61 61 年化ROE 8.99% 13.30% 23.00% 28.14% 17.74% 6.69% 2.80% 4.33% 6.05% 5.84% 6.54% 3.97% 存货/销售收入 13.71% 14.23% 11.19% 12.63% 14.33% 15.22% 16.89% 18.90% 16.66% 16.54% 15.06% 18.18% 带息负债 20.7 18.8 21.0 27.5 29.8 26.9 29.3 31.9 33.7 33.9 41.6 48.2 货币资金 2.9 4.7 2.4 2.9 5.2 2.9 2.7 4.3 3.4 3.7 3.7 4.6 资产负债率 53.08% 47.45% 46.22% 49.61% 50.53% 48.13% 49.05% 48.58% 50.37% 44.99% 47.40% 48.74% 存货金额 10.2 11.7 11.0 12.6 14.1 13.0 13.5 12.8 12.3 13.4 12.6 13.6 自由现金流 0.3 (0.8) (4.5) (1.9) 0.6 0.8 0.7 (0.9) (2.2) (5.3) (7.0) (6.3) 最新总股本（亿股） 7.08 7.08 7.08 7.08 7.08 7.08 7.08 7.08 7.08 7.08 7.08 7.08 摊薄EPS（元/股） 0.094 0.171 0.324 0.429 0.281 0.108 0.046 0.071 0.100 0.122 0.140 0.086 资料来源：WIND，光大证券研究所 表2：宝武镁业年度主要财务指标（亿元） 单位：亿元 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 营业收入 37 32 31 40 49 51 56 59 81 91 77 同比增长 148.4% -13.6% -3.2% 30.1% 21.7% 3.5% 9.2% 6.7% 36.5% 12.2% -16.0% 毛利 3 3 3 6 6 8 9 8 11 15 10 毛利率 8.3% 10.0% 10.8% 15.0% 12.7% 15.3% 16.0% 12.8% 14.0% 16.1% 13.4% 销售费用 0.7 0.7 0.8 0.9 1.0 1.0 1.1 0.3 0.3 0.2 0.2 管理费用 1.3 1.5 1.5 2.1 2.6 1.0 1.1 1.2 1.0 1.4 1.7 财务费用 0.7 0.8 0.6 0.7 0.9 1.0 0.9 0.7 1.0 0.8 1.0 研发费用 3.1 4.0 3.5 期间费用率 7.3% 9.1% 9.4% 9.2% 9.1% 5.9% 5.6% 3.7% 6.7% 7.0% 8.4% 资产减值损失 0.11 0.04 0.09 0.18 0.08 0.14 -0.08 -0.05 -0.02 -0.20 -0.03 投资净收益 0.00 -0.01 0.00 0.00 0.02 0.06 0.08 -0.02 -0.17 -0.18 -0.17 营业外收入 0.15 0.13 0.19 0.29 0.28 0.13 0.05 0.07 0.03 0.04 0.10 营业外支出 0.08 0.07 0.07 0.06 0.05 0.21 0.07 0.06 0.09 0.07 0.02 税前利润 0 0 0 2 2 4 10 3 6 8 4 税前利润率 0.5% 0.5% 1.0% 5.4% 3.8% 7.9% 18.6% 4.7% 7.2% 8.6% 4.9% 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 宝武镁业（002182.SZ） 净利润 0 0 0 2 2 3 9 2 5 7 4 所得税率 83.5% -19.5% 24.1% 20% 19% 18.3% 12.1% 14.0% 11.0% 12.6% 5.1% 归母净利 0 0 0 2 2 3 9 2 5