2023年年报及2024年一季报点评：价格下行拖累业绩，一体化优势待显

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 华友钴业（603799.SH）2023年年报及2024年一季报点评 价格下行拖累业绩，一体化优势待显 2024年04月26日 ➢ 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报：2023年，公司实现营收663.04亿元，同比增长5.19%；归母净利润33.51亿元，同比下降14.25%；扣非归母净利润30.93亿元，同比下降22.25%，其中2023Q4，公司实现营收152.13亿元，同比增长6.22%、环比下降14.27%；归母净利润3.38亿元，同比下降62.56%、环比下降63.61%；扣非归母净利润3.66亿元，同比下降65.47%、环比下降58.69%。2024Q1，公司实现营收149.63亿元，同比下降21.70%、环比下降1.65%；归母净利润5.22亿元，同比下降48.99%%、环比增长54.69%；扣非归母净利润5.68亿元，同比下降42.97%、环比增长54.94%。 ➢ 量：产能扩张，镍及锂电材料销量逆势增长。2023年，公司钴产量4.06万吨，同比+5.58%，销量4.14万吨，同比+12.2%；铜产量8.95万吨，同比-1.02%，销量8.78万吨，同比-2.06%；镍产量12.83万金属吨，同比+83.33%，销量12.64万金属吨，同比+87.78%；锂产品产量1.15万吨，同比+140.97%，销量0.82万吨，同比+104.46%；三元前驱体产量12.36万吨，同比+21.30%，销量12.91万吨，同比+30.64%；正极材料产量9.02万吨，同比-4.94%，销量9.46万吨，同比+4.73%（8系及9系以上高镍三元正极材料出货量超过6.7万吨，占三元材料总出货量的约83%；钴酸锂销量超过1.3万吨，同比增长32%）。 ➢ 减值：2023年，公司计提存货减值准备3.68亿元，其中23Q4计提存货减值损失3.33亿元，主要系正极材料及前驱体价格下行；计提应收款项减值准备0.42亿元，合计减少公司2023年度利润总额4.10亿元。 ➢ 项目进展：海外资源项目稳步推进。华飞12万吨镍金属量湿法冶炼项目于2024年一季度末基本实现达产，是目前全球规模最大的红土镍矿湿法冶炼项目；华越6万吨镍金属量湿法冶炼项目稳产超产，SCM矿浆管道全线贯通；华科4.5万吨镍金属量高冰镍项目实现达产；与淡水河谷、福特汽车共同规划建设Pomalaa高压酸浸湿法项目前期工作有序展开；成功完成AJB和WKM两个印尼矿山的少数股权交割，进一步夯实公司镍矿资源保障；津巴布韦Arcadia锂矿项目建成投产，广西区配套年产5万吨电池级锂盐项目碳酸锂产线于2024年一季度实现达产达标。 ➢ 核心看点：锂电材料产能扩张稳步推进，一体化布局护城河深厚。公司前驱体及正极材料产能规模庞大、进入快速投产期，正极材料龙头天津巴莫进一步巩固了技术优势。在深厚的资源和成本优势加持下，公司未来有望在激烈的竞争中凭借一体化的成本优势及技术积淀脱颖而出，增长可期。 ➢ 投资建议：公司上游资源布局完善，下游锂电材料有望快速放量，且与国际资源和汽车巨头深度绑定，成长确定性高、护城河深厚。我们预计公司2024-2026年归母净利润预测为36.52、47.78、54.32亿元，以2024年4月25日收盘价为基准，PE分别为13X、10X、9X，维持公司 “推荐”评级。 ➢ 风险提示：产品价格大幅下跌、项目进展不及预期、需求不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 66,304 74,105 85,806 93,213 增长率（%） 5.2 11.8 15.8 8.6 归属母公司股东净利润（百万元） 3,351 3,652 4,778 5,432 增长率（%） -14.2 9.0 30.8 13.7 每股收益（元） 1.96 2.14 2.79 3.18 PE 14 13 10 9 PB 1.4 1.3 1.1 1.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月25日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 27.65元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 李挺 执业证书： S0100523090006 邮箱： liting@mszq.com 相关研究 1.华友钴业（603799.SH）2023年三季报点评：扣非利润超预期，行业低点已过-2023/10/26 2.华友钴业（603799.SH）2023年半年报点评：业绩符合预期，锂电材料出货量同比大幅增长-2023/08/28 3.华友钴业（603799.SH）2022年年报及2023年一季报点评：23Q1业绩靓丽，锂电材料闭环优势凸显-2023/05/05 4.华友钴业（603799.SH）深度报告：打造全球锂电材料的闭环-2023/03/31 5.华友钴业（603799.SH）2022年三季度业绩点评：金属价格下滑及减值拖累业绩，一体化优势不断巩固-2022/10/31 华友钴业(603799)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 公司发布23年年报及24年一季报 .......................................................................................................................... 3 2 镍产品放量，业绩贡献显著提升 ............................................................................................................................... 4 2.1 同比来看，扩产项目落地，镍产品、锂电材料逆市放量增长 ................................................................................................... 4 2.2 环比来看，镍钴锂价格企稳，盈利环比有望好转 ........................................................................................................................ 9 2.3 子公司角度 ......................................................................................................................................................................................... 11 3 锂电材料一体化布局，未来成长可期 ..................................................................................................................... 12 4 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................. 18 5 风险提示 ............................................................................................................................................................... 19 插图目录 .................................................................................................................................................................. 21 表格目录 .................................................................................................................................................................. 21 华友钴业(603799)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 公司发布23年年报及24年一季报 公司发布2023年报：2023年，公司实现营收663.04亿元，同比增长5.19%；归母净利润33.51亿元，同比下降14.25%；扣非归母净利润30.93亿元，同比下降22.25%。分季度来看，2023Q4公司实现营收152.13亿元，同比增长6.22%、环比下降14.27%；归母净利润3.38亿元，同比下降62.56%、环比下降63.61%；扣非归母净利润3.66亿元，同比下降65.47%、环比下降58.69%。 公司发布2024年一季报：2024Q1公司实现营收149.63亿元，同比下降21.70%、环比下降1.65%；归母净利润5.22亿元，同比下降48.99%%、环比增长54.69%；扣非归母净利润5.68亿元，同比下降42.97%、环比增长54.94%。 图1：2023年，公司实现营收663.04亿元 图2：2023年，公司实现归母净利润33.51亿元 资料来源：ifind，民生证券研究院 资料来源：ifind，民生证券研究院 图3：2024Q1，公司实现营收149.63亿元 图4：2024Q1，公司实现归母净利润5.22亿元 资料来源：ifind，民生证券研究院 资料来源：ifind，民生证券研究院 华友钴业(603799)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 2 镍产品放量，业绩贡献显著提升 2.1 同比来看，扩产项目落地，镍产品、锂电材料逆市放量增长 镍产品项目扩充产能投放，营收贡献大增。2023年，镍产品共实现营收89.21亿元，同比增长224.8%，营收贡献增加9.1pct至13.45%，主要系印尼区华飞12万吨镍金属量湿法冶炼项目于23年6月建成投产，华越6万吨镍金属量湿法冶炼项目稳产超产，SCM矿浆管道全线贯通，华科4.5万吨镍金属量高冰镍项目实现达产；正极材料共实现营收189.16亿元，同比下降17.04%，营收贡献减少7.6pct至28.53%；三元前驱体实现营收100.76亿元，同比增长1.47%，营收贡献下降0.55pct至15.2%；锂产品实现营收13.06亿元，营收贡献为1.97%；钴产品实现营收41.85亿元，同比下降51.08%，营收贡献减少7.26pct至6.31%；铜产品实现营收48.90亿元，同比下降11.12%，营收贡献减少0.4pct至7.37%。 图5：公司分产品营收情况（单位：亿元） 图6：2023年分产品营收占比结构 资料来源：ifind，