2023年年报及2024年一季报点评：控股水电业绩改善，参股资产有望多点开花

公司业绩及战略分析

主要财务表现：

• 2023年度：公司实现营业收入14.82亿元，同比增长4.36%；归母净利润44.00亿元，同比增长25.17%；扣非归母净利润43.16亿元，同比增长25.24%。公司计划每股派发现金股利0.4元，总计19.50亿元，现金分红比例约为44.31%。
• 2024年第一季度：营业收入2.58亿元，同比增长2.92%；归母净利润12.73亿元，同比增长12.06%；扣非归母净利润12.68亿元，同比增长11.88%。

投资收益亮点：

• 雅砻江水电：受益于两、杨电站增量贡献及电价上行，投资收益同比增加6.02亿元至41.54亿元，带动全年投资净收益同比增加8.98亿元至48.13亿元。
• 国能大渡河与中核汇能：投资收益分别增加1.50亿元和1.18亿元，至3.05亿元和1.71亿元。大渡河公司盈利能力有望随四川水电开发与外送电网建设的进展而改善；中核汇能作为新能源开发平台，2023年新增新能源装机约6.0GW，在2024年第一季度进一步新增约2.8GW，累计在运新能源装机达到21.34GW。

单季度表现挑战：

• 光伏业务：1Q24发电量7.84亿千瓦，同比增长10.6%，但光伏完成发电量0.31亿千瓦时，同比下降24.4%，上网电价同比下降10.9%至0.57元/千瓦时（不含税），导致营收增速低于发电量增速7.66个百分点。

成本控制与利润增长：

• 投资净收益：1Q24为13.28亿元，同比增长6.1%，财务费用降低至1.03亿元，同比下降0.52亿元，降幅33.6%，有助于提高归母净利润增速。

未来展望与建议：

• 业绩预测：考虑到电量、电价的调整，预计24/25年EPS分别为1.00/1.05元（调整后），新增26年EPS为1.09元。预计PE分别为16.8/16.1/15.4倍。
• 估值与评级：基于历史估值及行业比较，给予公司24年18.0倍PE估值，目标价18.00元/股，维持“谨慎推荐”评级。
• 风险提示：包括流域来水偏枯、需求下滑、市场交易电价波动以及财税政策调整等潜在风险。

结论

公司2023年的业绩表现稳健，得益于水电业务的持续增长和投资收益的显著提升。然而，光伏业务的量缩价降对整体营收产生了一定影响。通过成本控制和投资收益的优化，公司实现了较高的净利润增长。未来，公司有望通过继续加强投资组合和有效管理财务成本，保持稳定的增长态势。同时，面临的风险需持续关注，以确保长期可持续发展。