裕太微-U(688515) /半导体 /公司点评 /2023.05.04 请阅读最后一页的重要声明！ Q1毛利率同比提升，加大研发投入放眼长期发展 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2023-04-28 收盘价(元) 160.40 流通股本(亿股) 0.18 每股净资产(元) 24.22 总股本(亿股) 0.80 最近12月市场表现 分析师 张益敏 SAC证书编号：S0160522070002 zhangym02@ctsec.com 相关报告 1. 《财通证券-裕太微-688515-年报业绩符合预期，裕太微多品类布局长线发展-20230227》 2023-02-28 ❖ 事件：裕太微发布2023年一季报，实现收入0.53亿元，YOY -41.88%；归母净利润-0.27亿元，YOY -351.01%；毛利率53.87%，同比提升6.77pcts；净利率 -50.43%，同比下降62.11 pcts。 ❖ 终端需求低迷，公司收入利润同比下滑：一季度公司收入下滑主要受下游市场需求下降影响，出货量较上年同期降低，导致营业收入较上年同期减少。利润下降主要系研发费用占比提升所致，其中2023Q1研发费用0.38亿元，YOY +58.3%，研发费用增长一方面主要系公司研发人员规模扩大，人力费用增加；另外原因系公司研发新品类，流片费用提升导致研发费用持续增长。 ❖ 短期业绩虽有扰动，但公司积极投入研发放眼长期发展：裕太微是境内为数不多可以大规模供应千兆高端以太网物理层芯片的企业，多款产品已实现国产替代。但为保持核心竞争力，公司仍加大研发力度，目前实现四项技术突破：（1）PHY芯片量产产品最高传输速率由千兆提升至 2.5G；（2）PHY芯片 5G 和 10G 产品的测试芯片预研工作基本完成；（3）以太网交换芯片及以太网网卡芯片均实现首款产品小批量出货；（4）新增自研 IP 70 个。 ❖ 车载以太网逐级渗透，汽车通信芯片应用不断扩大：随着汽车传感器数量不断增加，以及辅助驾驶使用场景不断丰富，车载数据量激增，车内通信架构将逐渐向以太网升级，逐步替代CAN、LIN传统主线架构，从而提升汽车通信芯片增量需求。裕太微作为国内率先量产PHY企业，已进入广汽、北汽、上汽、吉利、一汽红旗等知名客户供应链。未来公司逐步向上层网络处理产品拓展，布局以太网交换芯片、网卡芯片、网关等产品，将进一步打开市场空间。 ❖ 投资建议：我们预计公司 2023-2025年实现营业收入 6.52/8.71/12.58 亿元，对应2023/2024/2025年PE为683.13/173.93/86.37倍，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：客户集中度风险、汽车价格战风险、汇率波动风险 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 254 403 652 871 1258 收入增长率(%) 1861.93 58.61 61.80 33.54 44.44 归母净利润(百万元) 0 0 19 73 146 净利润增长率(%) 98.85 11.68 4629.82 292.77 101.36 EPS(元/股) -0.01 -0.01 0.23 0.91 1.83 PE — — 683.13 173.93 86.37 ROE(%) -0.17 -0.14 0.69 2.65 5.07 PB 0.00 0.00 4.74 4.61 4.38 数据来源：wind数据，财通证券研究所 -32%-25%-18%-10%-3%4%裕太微-U沪深300上证指数 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 254.09 403.00 652.05 870.78 1257.79 成长性 减:营业成本 167.44 213.53 324.97 406.75 553.46 营业收入增长率 1,861.9% 58.6% 61.8% 33.5% 44.4% 营业税费 0.31 1.63 0.49 0.65 0.94 营业利润增长率 98.9% 6.3% 5,133.1% 292.8% 101.4% 销售费用 6.63 21.78 24.71 30.48 37.73 净利润增长率 98.9% 11.7% 4,629.8% 292.8% 101.4% 管理费用 21.22 39.68 58.68 74.02 100.62 EBITDA增长率 120.0% 244.5% -40.1% 329.7% 128.7% 研发费用 66.27 135.24 241.26 313.48 440.23 EBIT增长率 97.0% 342.6% 76.3% 857.0% 163.5% 财务费用 1.31 -0.71 -0.36 -21.42 -18.93 NOPLAT增长率 -97.0% -342.6% 58.7% 857.0% 163.5% 资产减值损失 -0.03 -4.16 0.00 0.00 0.00 投资资本增长率 437.5% 2.3% 796.4% 2.7% 5.3% 加:公允价值变动收益 0.21 0.79 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 410.6% 4.4% 821.5% 2.7% 5.3% 投资和汇兑收益 1.94 3.38 15.00 9.58 12.58 利润率 营业利润 -0.44 -0.41 20.56 80.75 162.60 毛利率 34.1% 47.0% 50.2% 53.3% 56.0% 加:营业外净收支 -0.03 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润率 -0.2% -0.1% 3.2% 9.3% 12.9% 利润总额 -0.46 -0.41 20.56 80.75 162.60 净利润率 -0.2% -0.1% 2.8% 8.3% 11.6% 减:所得税 0.00 0.00 2.06 8.07 16.26 EBITDA/营业收入 3.2% 6.9% 2.5% 8.2% 12.9% 净利润 -0.46 -0.41 18.50 72.67 146.34 EBIT/营业收入 -0.5% 0.7% 0.8% 5.7% 10.4% 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 运营效率 货币资金 56.45 36.29 2141.58 1892.59 1901.36 固定资产周转天数 15 11 56 75 72 交易性金融资产 199.23 130.02 130.02 130.02 130.02 流动营业资本周转天数 249 192 222 268 205 应收帐款 49.82 70.57 219.23 167.79 391.23 流动资产周转天数 709 417 1545 1106 851 应收票据 8.97 0.00 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转天数 35 54 80 80 80 预付帐款 59.42 116.29 176.98 221.52 301.41 存货周转天数 142 181 65 65 65 存货 114.64 100.28 17.07 129.81 70.05 总资产周转天数 504 474 939 1188 869 其他流动资产 3.69 5.98 5.98 5.98 5.98 投资资本周转天数 419 270 1498 1152 840 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE -0.2% -0.1% 0.7% 2.7% 5.1% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA -0.1% -0.1% 0.6% 2.5% 4.5% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC -0.4% 1.0% 0.2% 1.6% 4.1% 固定资产 10.37 11.96 100.61 179.26 249.73 费用率 在建工程 1.47 0.00 0.00 0.00 0.00 销售费用率 2.6% 5.4% 3.8% 3.5% 3.0% 无形资产 29.54 18.89 18.89 18.89 18.89 管理费用率 8.4% 9.8% 9.0% 8.5% 8.0% 其他非流动资产 1.09 3.26 3.26 3.26 3.26 财务费用率 0.5% -0.2% -0.1% -2.5% -1.5% 资产总额 553.01 507.46 2894.54 2853.01 3216.45 三费/营业收入 11.5% 15.1% 12.7% 9.5% 9.5% 短期债务 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 偿债能力 应付帐款 22.08 6.62 173.92 52.05 255.42 资产负债率 49.9% 43.0% 7.8% 3.9% 10.3% 应付票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 负债权益比 99.4% 75.3% 8.5% 4.1% 11.4% 其他流动负债 17.91 13.33 13.33 13.33 13.33 流动比率 1.87 2.17 12.48 24.68 9.05 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.20 1.12 11.57 21.34 7.88 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 -1.93 6.09 — — — 负债总额 275.70 217.95 226.84 112.63 329.73 分红指标 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 DPS(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股本 60.00 60.00 144.81 144.81 144.81 分红比率 留存收益 -8.83 -9.24 9.26 81.94 228.28 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 277.31 289.50 2667.70 2740.38 2886.72 业绩和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(元) -0.01 -0.01 0.23 0.91 1.83 净利润 -0.46 -0.41 18.50 72.67 146.34 BVPS(元) 4.62 4.83 33.35 34.25 36.08 加:折旧和摊销 9.23 24.66 11.35 21.35 31.54 PE(X) — — 683.1 173.9 86.4 资产减值准备 0.28 3.91 0.00 0.00 0.00 PB(X) 0.0 0.0 4.7 4.6 4.4 公允价值变动损失 -0.21 -0.79 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 0.63 0.97 0.00 0.00 0.00 P/S 0.0 0.0 35.1 26.3 18.2 投资收益 -1.94 -3.38 -15.00 -9.58 -12.58 EV/EBITDA -5.2 -1.0 635.0 151.3 66.1 少数股东损益 0