Q1业绩超预期，研发投入持续加码

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 124.10 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 4.51 已上市流通A股(亿股) 4.31 总市值(亿元) 559.66 年内股价最高最低(元) 178.20/105.44 沪深300指数 5089 上证指数 3465 相关报告 1.《定增方案完成，将助力产能扩建与研发-安图生物公司点评》，2020.11.17 2.《Q3加速恢复，看好发光龙头未来成长空间-安 图生 物三 季报 点 评》，2020.10.30 3.《Q2逐步恢复，装机加速，业绩回暖可期-安图生物中报点评》，2020.8.30 袁维 分析师 SAC执业编号：S1130518080002 (8621)60230221 yuan_wei＠gjzq.com.cn Q1业绩超预期，研发投入持续加码 公司基本情况(人民币) 项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,679 2,978 4,220 5,558 7,021 营业收入增长率 38.85% 11.15% 41.69% 31.73% 26.31% 归母净利润(百万元) 774 748 1,175 1,590 2,069 归母净利润增长率 37.61% -3.41% 57.08% 35.33% 30.16% 摊薄每股收益(元) 1.843 1.658 2.605 3.525 4.588 每股经营性现金流净额 1.96 2.13 3.04 4.01 4.96 ROE(归属母公司)(摊薄) 30.28% 11.54% 16.21% 18.91% 20.64% P/E 52.29 87.55 47.65 35.21 27.05 P/B 15.83 10.11 7.72 6.66 5.58 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  4月22日，公司公布2020年年报和2021年一季报，2020年实现营业收入29.78亿元，同比增长11.15%。实现归母净利润7.48亿元，同比下降3.41%。实现扣非归母净利润6.78亿元，同比下降8.35%。  2021Q1实现营业收入8.17亿元，同比增长48.44%，实现归母净利润1.71亿元，同比增长84.15%，实现扣非归母净利润1.69亿元，同比增长102.71%。业绩超预期。 经营分析  疫情影响逐步消除，业绩加速回暖。分季度看，公司2020年Q1-Q4分别实现营收5.50、6.55、8.42、9.31亿元，同比分别增长0.44%、3.80%、17.82%、18.45%。2021年Q1公司实现营收8.17亿元，同比增长48.44%，较2019年同期增长49.1%。业绩逐季恢复态势明显。  费用管控良好，一季度费用率略有上升但低于去年同期。2020年公司费用端管控良好，销售费用率为15.60%（-0.86pt），管理费用率为4.73%（+0.16pt），研发费用率为11.51%（-0.13pt）。2021年一季度费用端较2020年略有上升，但低于去年同期，销售费用率为18.87%（-2.51pt），管理费用率为4.62%（-0.16pt），研发费用率为12.7%（-0.08pt）。  研发投入持续加码，产品线不断丰富。2020年公司持续加大研发投入，全年研发投入为3.46亿元，同比增长11.05%，占营收比重达11.63%。全年新获产品注册证42项，总计拥有产品注册证528项，产品线不断丰富。在仪器研发方面，公司新品阵营持续扩大，化学发光POCT首项产品全自动化学发光免疫分析仪已取证。 盈利调整与投资建议  我们看好化学发光行业头部企业在2021年实现良好恢复和增长，考虑到公司的行业领先地位，预计公司2021-2023年实现归母净利润11.75、15.90、20.69亿元，分别同比增长57%、35%、30%。  上调至“买入”评级。 风险提示  医院常规诊疗恢复不及预期；新冠试剂放量不达预期；部分区域降价压力增加，影响产品毛利率；市场竞争加剧；新产品放量慢于预期。 0200400600800100012001400105.44123.68141.92160.16178.4196.64200 423200 723201 023210 123人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 安图生物 沪深300 2021年04月23日 医药健康研究中心 安图生物 (603658.SH) 买入（上调评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 业绩加速恢复，研发投入持续加码  疫情影响逐步消除，业绩加速恢复。2020年公司实现营业收入29.78亿元，同比增长11.15%。实现归母净利润7.48亿元，同比下降3.41%。实现扣非归母净利润6.78亿元，同比下降8.35%。  2020Q4实现营业收入9.31亿元，同比增长18.45%。实现归母净利润2.33亿元，同比减少1.17%。实现扣非归母净利润2.21亿元，同比增长0.23%。  2021Q1实现营业收入8.17亿元，同比增长48.44%，较2019年同期增长49.1%。实现归母净利润1.71亿元，同比增长84.15%，较2019年同期增长41.64%。实现扣非归母净利润1.69亿元，同比增长102.71%，较2019年同期增长43.19%。 图表1：2011-2021年Q1公司业绩增长情况 来源：公司公告，国金证券研究所  研发投入持续加码，产品线不断丰富。2020年公司持续加大研发投入，2020年度研发投入为3.46亿元，同比增长11.05%，占营收比重达11.63%。全年新获产品注册证42项，总计拥有产品注册证528项，产品线不断丰富。在试剂研发方面，公司新型冠状病毒IgM、IgG抗体检测试剂盒、“血检三项”试剂、全自动微生物药敏仪器和5种试剂获证并上市。在仪器研发方面，公司全自动生化免疫流水线、全自动酶标分析仪、全自动加样系统、全自动微生物鉴定药敏分析仪等产品陆续上市，新品阵营持续扩大；同时化学发光POCT首项产品全自动化学发光免疫分析仪已取得医疗器械注册证。在微生物质谱检测系统数据库方面，公司已构建5000种、17000株的微生物蛋白指纹图谱库，数据量居全球首位。 rQsRmPqNsRoQvNwOrNsRqMaQ8QaQtRnNmOnMfQoOsOeRnPtQ9PnNvNMYmQqNxNrMwO公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表2：2013-2021年Q1公司研发投入占比 来源：公司公告，国金证券研究所 图表3：2020年公司新增注册证情况 来源：公司公告，国金证券研究所  分业务看，2020年公司免疫诊断业务实现收入13.97亿元，同比增长0.55%，微生物检测实现收入1.99亿元，同比减少7.99%，生化检测实现收入1.36亿元，同比增长26.32%，检测仪器业务收入1.33亿元，同比增长168.41%。仪器业务收入快速增长有望带动未来试剂产品贡献增量。 序号应用领域肺炎支原体IgG抗体检测试剂盒（磁微粒化学发光法）呼吸道合胞病毒IgM抗体检测试剂盒（磁微粒化学发光法）肠道病毒71型IgM抗体检测试剂盒（磁微粒化学发光法）泌尿生殖道病原菌联合鉴定及支原体药敏试剂盒腺病毒IgM抗体检测试剂盒（磁微粒化学发光法）糖类抗原CA72-4检测试剂盒（化学发光法）神经元特异性烯醇化酶检测试剂盒（化学发光法）鳞状细胞癌抗原检测试剂盒（化学发光法）糖类抗原CA242检测试剂盒（化学发光法）细胞角蛋白19片段检测试剂盒（化学发光法）嗜肺军团菌IgM抗体检测试剂盒（磁微粒化学发光法）新型冠状病毒（2019-nCoV）IgM抗体检测试剂盒（磁微粒化学发光法）新型冠状病毒（2019-nCoV）IgG抗体检测试剂盒（磁微粒化学发光法）柯萨奇病毒B组IgM抗体检测试剂盒（磁微粒化学发光法）反三碘甲状腺原氨酸检测试剂盒（磁微粒化学发光法）胰岛素样生长因子-1检测试剂盒（磁微粒化学发光法）甲状腺素检测试剂盒（磁微粒化学发光法）白细胞介素-6检测试剂盒（磁微粒化学发光法）全自动酶标分析仪肠杆菌药敏检测试剂盒（比色/比浊法）替考拉宁药敏条（E试验法）替加环素药敏条（E试验法）复方新诺明药敏条（E试验法）头孢噻肟药敏条（E试验法）多粘菌素B药敏条（E试验法）哌拉西林/他唑巴坦药敏条（E试验法）米诺环素药敏条（E试验法）白带湿片镜检染色液真菌（1-3）-β-D-葡聚糖质控品结核分枝杆菌吡嗪酰胺药敏试剂盒革兰染色液运送培养基质谱用丝状真菌预处理试剂全自动微生物鉴定药敏分析仪全血样本处理试剂尿液样本处理试剂样本保存液4临床检验辅助设备洗板机全自动加样系统产品名称123免疫诊断微生物检测其他 公司点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表4：2020年公司主营业务拆分情况（按应用领域） 来源：公司公告，国金证券研究所  费用管控良好，一季度费用率略有上升但低于去年同期。2020年公司费用端管控良好，销售费用率为15.60%（-0.86pt），管理费用率为4.73%（+0.16pt），研发费用率为11.51%（-0.13pt）。2021年一季度费用端较2020年略有上升，但低于去年同期水准。2021年一季度公司销售费用率为18.87%（-2.51pt），管理费用率为4.62%（-0.16pt），研发费用率为12.7%（-0.08pt）。 图表5：2011-2021年Q1公司毛利率与净利率情况 图表6：2011-2021年Q1公司四项费用率情况 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所  应收账款周转受疫情一过性影响，产业链上游话语权有所增强。2020年，公司应收账款周转天数为97.48，同比增长46.05%，主要系受疫情影响公司适当延长账期以及回款周期相对较长的整体服务业务应收增加所致；存货周转天数为124.50，同比增长2.08%，保持稳定；应付账款周转天数为57.78，同比增长4.92%，公司对产业链上游话语权有所增强。 公司点评 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表7：2016-2020年公司资产周转情况 来源：公司公告，国金证券研究所 公司点评 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营业务收入 1,930 2,679 2,978 4,220 5,558 7,021 货币资金 58 137 328 1,771 2,092 2,840 增长率 38.9% 11.1% 41.7% 31.7% 26.3% 应收款项 375 674 1,001 968 1,125 1,410 主营业务成本 -649 -896 -1,199 -1,672 -2,197 -2,742 存货 256 342 476 544 715 892 %销售收入 33.6% 33.4% 40.3% 39.6% 39.5% 39.1% 其他流动资产 419 864 3,290 2,275 2,828 3,382 毛利 1,281 1,784 1,779 2,548 3,362 4,279 流动资产 1,107 2,017 5,095 5,557 6,760 8,524 %销售收入 66.4% 66.6% 59.7% 60.4% 60.5% 61.0% %总资产 41.7% 47.4% 62.6% 64.1% 67.4% 72.0% 营业税金及附加 -24 -27 -25 -38 -50 -60 长期投资 21 108 87 87 87 87 %销售收入 1.2% 1.0% 0.