公司简评报告：键凯科技：Q1业绩高增长，研发投入持续加码

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 李志新 首席分析师 SAC执证编号：S0110520090001 lizhixin@sczq.com.cn 电话：86-10-81152639 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 160.86 一年内最高/最低价（元） 403.07/120.98 市盈率（当前） 50.24 市净率（当前） 8.72 总股本（亿股） 0.60 总市值（亿元） 96.52 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  键凯科技：全年收入符合预期，客户和自研产品推进打开成长新曲线  键凯科技：公司全年收入符合预期，新产能新应用未来增长可期  键凯科技：公司业绩持续超预期，PEG应用场景不断拓展 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2022年一季报，报告期内实现营业收入1.01亿元，同比增长44.2%；实现归母净利润0.52亿元，同比增长45.4%；实现扣非归母净利润0.43亿元，同比增长23.1%。 点评： ⚫ Q1业绩实现高增长，盈利水平环比大幅提升。收入端：同环比分别实现+44.2%/+12.8%增长，收入增长主要系订单量以及技术服务收入的增加；分区域看，国内地区实现收入28.6百万元（+93.8%），国外地区实现收入61.6百万元（+25.9%），国内实现高速增长，国外增速有所放缓，后者主要系去年同期基数较大，且受疫情影响发货节奏放缓影响了收入确认。利润端 ：毛利率同环比分别提升1.4pct/4.0pct，推测主要系海外高毛利产品占比提升以及国内技术服务费（毛利率100%）大幅提升；销售、管理、财务费用率同比+4.3pct/-4.6pct/+3.73pct，环比-1.1pct/-7.1pct/-1.0pct，期间费用率环比下降明显，主要系股权激励、奖金计提等费用于2021Q4集中确认导致，销售费用率同比提升主要系公司持续加大国内外销售团队建设，管理费用率同比下降主要系股权激励计提费用大幅下降，财务费用率同比上升主要系汇率影响。 ⚫ 研发投入持续加码，打开成长新曲线。22年Q1研发费用为19.1百万元（+213%），截止到2021年底研发人员扩充到58人（+93%）。公司产品聚乙二醇化伊立替康于去年11月16日完成治疗实体瘤的临床II期首例受试者入组，预计2022年完成全部入组，联合替莫唑胺用于脑胶质瘤治疗第二个适应症也将于近期启动II期临床；肿瘤免疫抑制生物药JK-1119I和医美产品JK-2122H预计于2022年进入临床I期。 ⚫ 盈利预测：我们预计2022-2024年，公司营收分别为4.69/6.00/7.43亿 元，分 别同 比增33.5/28.0%/23.8%；归母 净利润 分别 为2.37/2.83/3.63亿元，分别同比增34.6%/19.6%/28.4%。最新（2022.4.27）收盘价对应PE分别为41/34/27倍，公司为具有全球竞争力的医用PEG龙头企业，随着今年下半年盘锦新产能的释放产能问题可以得到有效解决，未来新场景的应用、老客户订单的放量以及自研产品的推进有望为公司带来新增长，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：市场推广风险，毛利率下降风险，核心技术迭代风险，聚乙二醇衍生物合成技术及产品无法满足客户需求的风险，客户订单流失，研发失败风险。 盈利预测 [Table_Profit] -1012328-Apr9-Jul19-Sep30-Nov10-Feb23-Apr键凯科技沪深300 [Table_Title] 键凯科技： Q1业绩高增长，研发投入持续加码 [Table_ReportDate] 键凯科技(688356)公司简评报告 | 2022.04.28 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（百万元） 351.2 469.0 600.2 743.3 营收增速（%） 33.5% 28.0% 23.8% 净利润（百万元） 175.8 236.6 282.9 363.3 净利润增速（%） 34.6% 19.6% 28.4% EPS(元/股) 2.93 3.94 4.71 6.05 PE 40.8 34.1 26.6 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 772.9 1344.2 1498.5 1544.1 经营活动现金流 78.2 153.9 225.7 278.5 现金 245.8 800.0 900.0 900.0 净利润 85.7 174.5 257.9 313.1 应收账款 101.4 113.2 144.9 179.4 折旧摊销 9.6 10.6 18.4 22.2 其它应收款 5.7 7.6 9.7 12.0 财务费用 0.9 -7.2 -8.1 -9.8 预付账款 3.0 3.8 5.3 5.9 投资损失 -0.3 -16.0 -16.0 -16.0 存货 41.4 42.9 60.5 67.1 营运资金变动 -16.9 -32.1 -47.3 -53.3 其他 3.7 4.9 6.3 7.8 其它 -0.8 24.0 20.8 22.3 非流动资产 328.3 371.5 410.4 445.5 投资活动现金流 -18.3 -89.5 -49.5 -49.5 长期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 资本支出 -18.6 -105.0 -65.0 -65.0 固定资产 128.7 169.1 205.6 238.5 长期投资 60.3 0.0 0.0 0.0 无形资产 21.1 24.0 26.6 29.0 其他 -60.0 15.5 15.5 15.5 其他 61.9 61.9 61.9 61.9 筹资活动现金流 552.7 0.7 -52.4 -67.6 资产总计 1101.2 1715.7 1908.9 1989.6 短期借款 0.5 8.1 0.0 0.0 流动负债 41.9 472.5 453.9 256.1 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 短期借款 0.0 431.9 409.5 210.4 其他 529.3 -14.1 -52.4 -77.4 应付账款 3.7 4.6 6.5 7.2 现金净增加额 612.6 65.1 123.9 161.5 其他 0.1 0.1 0.2 0.2 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 7.7 7.7 7.7 7.7 成长能力 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 营业收入 88.2% 33.5% 28.0% 23.8% 其他 7.3 7.3 7.3 7.3 营业利润 101.1% 34.9% 19.6% 28.6% 负债合计 49.6 480.2 461.6 263.8 归属母公司净利润 105.2% 34.6% 19.6% 28.4% 少数股东权益 0.0 0.0 0.0 0.0 获利能力 归属母公司股东权益 1051.6 1235.5 1447.4 1725.8 毛利率 85.2% 86.3% 84.9% 86.5% 负债和股东权益 1101.2 1715.7 1908.9 1989.6 净利率 50.1% 50.4% 47.1% 48.9% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 16.7% 19.1% 19.5% 21.0% 营业收入 351.2 469.0 600.2 743.3 ROIC 16.6% 14.6% 16.0% 19.2% 营业成本 52.0 64.3 90.7 100.7 偿债能力 营业税金及附加 4.7 6.2 8.0 9.9 资产负债率 4.5% 28.0% 24.2% 13.3% 营业费用 12.9 17.3 22.1 27.4 净负债比率 0.3% 25.2% 21.5% 10.6% 研发费用 54.0 65.7 87.0 107.8 流动比率 18.46 2.84 3.30 6.03 管理费用 44.4 51.1 65.4 81.0 速动比率 17.47 2.75 3.17 5.77 财务费用 -0.3 7.8 16.7 9.6 营运能力 资产减值损失 -2.9 -1.0 -1.0 0.0 总资产周转率 0.32 0.27 0.31 0.37 公允价值变动收益 11.5 11.5 11.5 11.5 应收账款周转率 4.76 4.37 4.65 4.58 投资净收益 11.2 7.0 7.0 3.0 应付账款周转率 17.60 15.52 16.42 14.76 营业利润 203.2 274.1 327.7 421.5 每股指标(元) 营业外收入 0.0 0.0 0.0 0.0 每股收益 2.93 3.94 4.71 6.05 营业外支出 1.0 1.0 1.0 1.0 每股经营现金 1.97 3.88 4.29 5.74 利润总额 202.2 273.0 326.7 420.5 每股净资产 17.53 20.59 24.12 28.76 所得税 26.4 36.4 43.8 57.2 估值比率 净利润 175.8 236.6 282.9 363.3 P/E 54.9 40.8 34.1 26.6 少数股东损益 0.0 0.0 0.0 0.0 P/B 9.18 7.81 6.67 5.59 归属母公司净利润 175.8 236.6 282.9 363.3 EBITDA 215.3 299.0 366.3 457.2 EPS（元） 2.93 3.94 4.71 6.05 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 李志新，医药行业首席分析师，中国科学院生物化学与分子生物学博士，6年证券卖方从业经历，9年医药行业研究经历，“慧眼”量化评选2020最佳分析师医药生物第二名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在