公司简评报告：持续加码研发投入，短期扰动不改中长期发展趋势

公司研究 公司简评 电子 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2023年11月06日 [Table_invest] 买入（维持） 报告原因：业绩点评 [Table_NewTitle] 东芯股份（688110.SH）：持续加码研发投入，短期扰动不改中长期发展趋势 ——公司简评报告 [Table_Authors] 证券分析师 方霁 S0630523060001 fangji@longone.com.cn 联系人 蔡望颋 cwt@longone.com.cn [Table_cominfo] 数据日期 2023/11/06 收盘价 38.96 总股本(万股) 44,225 流通A股/B股(万股) 27,171/0 资产负债率(%) 4.36% 市净率(倍) 4.43 净资产收益率(加权) -3.82 12个月内最高/最低价 46.18/25.43 [Table_QuotePic] [Table_Report] 相关研究 2.存储市场柳暗花明，国产替代未艾方兴——半导体行业深度报告 [table_main] 投资要点 ➢ 事件概述：2023年10月30日，东芯股份发布2023年三季报。2023年1-9月，公司实现营收3.71亿元（-60.84% YoY），归母净利润-1.46亿元（-153.96% YoY）；2023Q3单季，公司实现营收1.31亿元（-43.81% YoY），环比增长13.54%，归母净利润-0.71亿元（-226.13% YoY），环比下降74.75%。 ➢ Q3经营业绩承压，短期扰动不改中长期发展趋势。根据三季报披露，公司2023Q3实现营收1.31亿元，同比下降43.81%，环比增长13.54%；毛利率为7.53%，同比下降22.74pct，环比下降0.84pct；归母净利润亏损7119.17万元，同比下降226.13%。受利基型存储市场景气度下降，公司产品市场价格出现下滑，SLC NAND价格下跌幅度大约在60%左右。公司的营业收入和毛利率水平下降明显，但核心产品的中长期成长趋势并未发生变化，展望Q4，随着晶圆成本端的优化以及终端客户需求的改善，公司盈利水平有望逐步改善。 ➢ 持续加码研发投入，为公司发展蓄势赋能。公司持续加大研发投入，拓宽产品结构，2023年1-9月，公司研发费用达1.27亿元，同比增长51.06%，占营收比重的34.16%。1）SLC NAND方面，公司先进制程的1xnm NAND Flash产品已完成晶圆制造及功能性验证，正在进行晶圆测试及工艺调整；2）NOR方面，公司正研发更低成本、更高性能的48nm NOR芯片；3）DRAM方面，公司设计研发的LPDDR4x及PSRAM产品均已完成工程样片并已通过客户验证，未来将继续在DRAM领域进行新产品的研发设计，丰富产品线；4）车规产品方面，公司SLC NAND和NOR均有产品通过AEC-Q100测试，未来将持续扩大车规级产品线丰富度。展望2024年，随着公司各产品线在研项目规模化落地，有望持续贡献业绩增量。 ➢ 海外大厂逐步退出利基市场，公司迎来良好发展契机。国外存储大厂专注于大容量存储市场，业务逐渐淡出利基型市场，利基市场占比较大的铠侠、美光、SK海力士以及一些台湾厂商，产能端都在逐步下调的状态，行业供需格局有望迎来改善。公司产品主要为SLC NAND、NOR Flash和利基型DRAM，合计市场空间约为135亿美元，其中公司核心业务SLC NAND在全球所占的市场份额约为4%，NOR和利基型DRAM合计市场份额尚不到1%。随着国产化需求的不断提高，公司作为国产中小容量NAND核心标的，具备稀缺性、高成长性，质地优秀，有望受益替代头部厂商空出的利基市场。 ➢ 投资建议：随着1xnm SLC、LPDDR4X、车规级存储逐步实现量产，公司收入规模有望持续扩大，盈利水平得到提升。预计公司2023-2025年归母净利润分别为-1.12、1.48、3.37亿元，当前市值对应2024E-2025E年PE分别为116、51倍，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：1）市场竞争加剧；2）存储价格恢复不及预期；3）新品导入不及预期。 、、、able_profits] 盈利预测与估值简表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万元) 784.31 1134.28 1146.00 651.13 1105.30 1465.96 同比增速(%) 52.71% 44.62% 1.03% -43.18% 69.75% 32.63% 归母净利润(百万元) 19.53 261.80 185.43 -112.20 148.39 336.59 同比增速(%) 130.60% 1240.27% -29.17% -160.51% 232.25% 126.84% 每股盈利(元) 0.06 0.77 0.42 -0.25 0.34 0.76 ROE(%) 3.90% 6.85% 4.72% -2.94% 3.83% 8.35% PE(倍) 882.10 65.81 92.92 — 116.12 51.19 资料来源：同花顺，公司公告，东海证券研究所（截至2023年11月6日） -28%-18%-8%2%12%22%33%43%22-1123-0223-0523-08东芯股份沪深300 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/3 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司简评 [Table_FinchinaDetail] 附录：三大报表预测值 利润表 资产负债表 单位：(百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：(百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,146 651 1,105 1,466 货币资金 2,530 2,358 2,494 2,803 %同比增速 1% -43% 70% 33% 交易性金融资产 0 0 0 0 营业成本 681 561 753 926 应收账款及应收票据 138 85 144 189 毛利 465 90 352 540 存货 668 757 625 443 ％营业收入 41% 14% 32% 37% 预付账款 1 1 1 1 税金及附加 1 0 1 2 其他流动资产 175 60 87 110 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 流动资产合计 3,513 3,261 3,350 3,546 销售费用 15 24 23 25 长期股权投资 0 0 0 0 ％营业收入 1% 4% 2% 2% 投资性房地产 0 0 0 0 管理费用 59 64 66 69 固定资产合计 97 154 216 281 ％营业收入 5% 10% 6% 5% 无形资产 4 4 4 4 研发费用 110 160 122 126 商誉 0 0 0 0 ％营业收入 10% 25% 11% 9% 递延所得税资产 15 21 21 21 财务费用 -80 -85 -77 -79 其他非流动资产 695 790 806 826 ％营业收入 -7% -13% -7% -5% 资产总计 4,324 4,229 4,396 4,677 资产减值损失 -123 -103 -72 -31 短期借款 47 87 137 187 信用减值损失 -23 -5 -5 -5 应付票据及应付账款 91 70 94 116 其他收益 7 5 7 9 预收账款 0 0 0 0 投资收益 19 24 33 37 应付职工薪酬 24 17 23 28 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 5 7 11 15 公允价值变动收益 0 0 0 0 其他流动负债 18 15 17 18 资产处置收益 0 0 0 0 流动负债合计 184 196 282 363 营业利润 238 -152 179 406 长期借款 5 6 7 8 ％营业收入 21% -23% 16% 28% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 -1 0 0 0 递延所得税负债 0 2 2 2 利润总额 237 -152 179 407 其他非流动负债 18 21 24 27 ％营业收入 21% -23% 16% 28% 负债合计 207 225 315 401 所得税费用 20 -46 14 33 归属于母公司的所有者权益 3,931 3,813 3,874 4,031 净利润 217 -107 165 374 少数股东权益 186 191 208 245 ％营业收入 19% -16% 15% 26% 股东权益 4,117 4,005 4,081 4,276 归属于母公司的净利润 185 -112 148 337 负债及股东权益 4,324 4,229 4,396 4,677 %同比增速 -29% -161% 232% 127% 少数股东损益 32 5 16 37 EPS（元/股） 0.42 -0.25 0.34 0.76 主要财务比率 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E EPS 0.42 -0.25 0.34 0.76 经营活动现金流净额 -261 -134 271 555 BVPS 8.89 8.62 8.76 9.12 投资 -474 0 0 0 PE 62.31 — 116.12 51.19 资本性支出 -81 -110 -126 -147 PEG — — 0.50 0.40 其他 8 41 33 36 PB 2.94 4.52 4.45 4.27 投资活动现金流净额 -547 -69 -93 -111 EV/EBITDA 52.21 -74.47 98.21 37.52 债权融资 18 43 54 54 ROE 5% -3% 4% 8% 股权融资 0 8 0 0 ROIC 3% -4% 2% 7% 支付股利及利息 -81 -12 -96 -189 其他 -3 -7 0 0 筹资活动现金流净额 -66 33 -42 -135 现金净流量 -869 -172 135 309 资料来源：携宁，东海证券研究所，截至2023年11月6日 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/3 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司简评 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来