公司简评报告：持续加码研发投入，短期扰动不改中长期发展趋势

蔡望颋cwt@longone.com.cn 投资要点 ➢事件概述：2023年10月30日，东芯股份发布2023年三季报。2023年1-9月，公司实现营收3.71亿元（-60.84% YoY），归母净利润-1.46亿元（-153.96% YoY）；2023Q3单季，公司实现营收1.31亿元（-43.81% YoY），环比增长13.54%，归母净利润-0.71亿元（-226.13%YoY），环比下降74.75%。 ➢Q3经营业绩承压，短期扰动不改中长期发展趋势。根据三季报披露，公司2023Q3实现营收1.31亿元，同比下降43.81%，环比增长13.54%；毛利率为7.53%，同比下降22.74pct，环比下降0.84pct；归母净利润亏损7119.17万元，同比下降226.13%。受利基型存储市场景气度下降，公司产品市场价格出现下滑，SLCNAND价格下跌幅度大约在60%左右。公司的营业收入和毛利率水平下降明显，但核心产品的中长期成长趋势并未发生变化，展望Q4，随着晶圆成本端的优化以及终端客户需求的改善，公司盈利水平有望逐步改善。 ➢持续加码研发投入，为公司发展蓄势赋能。公司持续加大研发投入，拓宽产品结构，2023年1-9月，公司研发费用达1.27亿元，同比增长51.06%，占营收比重的34.16%。1）SLCNAND方面，公司先进制程的1xnm NAND Flash产品已完成晶圆制造及功能性验证，正在进行晶圆测试及工艺调整；2）NOR方面，公司正研发更低成本、更高性能的48nmNOR芯片；3）DRAM方面，公司设计研发的LPDDR4x及PSRAM产品均已完成工程样片并已通过客户验证，未来将继续在DRAM领域进行新产品的研发设计，丰富产品线；4）车规产品方面，公司SLCNAND和NOR均有产品通过AEC-Q100测试，未来将持续扩大车规级产品线丰富度。展望2024年，随着公司各产品线在研项目规模化落地，有望持续贡献业绩增量。 ➢海外大厂逐步退出利基市场，公司迎来良好发展契机。国外存储大厂专注于大容量存储市场，业务逐渐淡出利基型市场，利基市场占比较大的铠侠、美光、SK海力士以及一些台湾厂商，产能端都在逐步下调的状态，行业供需格局有望迎来改善。公司产品主要为SLCNAND、NOR Flash和利基型DRAM，合计市场空间约为135亿美元，其中公司核心业务SLC NAND在全球所占的市场份额约为4%，NOR和利基型DRAM合计市场份额尚不到1%。随着国产化需求的不断提高，公司作为国产中小容量NAND核心标的，具备稀缺性、高成长性，质地优秀，有望受益替代头部厂商空出的利基市场。 2.存储市场柳暗花明，国产替代未艾方兴——半导体行业深度报告 ➢投资建议：随着1xnmSLC、LPDDR4X、车规级存储逐步实现量产，公司收入规模有望持续扩大，盈利水平得到提升。预计公司2023-2025年归母净利润分别为-1.12、1.48、3.37亿元，当前市值对应2024E-2025E年PE分别为116、51倍，维持“买入”评级。 ➢风险提示：1）市场竞争加剧；2）存储价格恢复不及预期；3）新品导入不及预期。 一、评级说明 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。 本报告版权归“东海证券股份有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。 四、资质声明： 东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构，已经具备证券投资咨询业务资格。我们欢迎社会监督并提醒广大投资者，参与证券相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构，注意防范非法证券活动。 北京东海证券研究所 上海东海证券研究所 地址：上海市浦东新区东方路1928号东海证券大厦网址：Http://www.longone.com.cn座机：（8621）20333275手机：18221959689传真：（8621）50585608邮编：200215 地址：北京市西三环北路87号国际财经中心D座15F网址：Http://www.longone.com.cn座机：（8610）59707105手机：18221959689传真：（8610）59707100邮编：100089