请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(亿股) 93 流通股本(亿股) 81 市价(元) 29.73 市值(亿元) 2778 流通市值(亿元) 2405 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格： 分析师：刘翔 执业证书编号：S0740519090001 电话： Email：liuxiang@r.qlzq.com.cn 分析师：傅盛盛 执业证书编号：S0740519090002 电话： Email：fuss@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 49837 57658 66263 79449 95765 yoy 18.9% 15.7% 14.9% 19.9% 20.5% 净利润 11353 12415 14179 17106 20632 yoy 20.6% 9.4% 14.2% 20.6% 20.6% 每股收益（元） 1.23 1.33 1.52 1.83 2.21 净资产收益率 30.2% 27.6% 26.8% 27.5% 28.0% P/E 24.16 22.38 19.59 16.24 13.47 PEG 1.17 2.39 1.38 0.79 0.65 P/B 7.30 6.19 5.26 4.46 3.77 投资要点  事件：2019年公司实现营收576.58亿元，同比增长15.69%，实现归母净利润124.15亿元，同比增长9.36%，全年利润处于业绩指引中位区间，符合预期。1Q20公司实现收入94.29亿元，同比下滑5.4%，归母净利润14.96亿元，同比下滑2.6%，扣非净利润14.69亿元，同比-0.9%，超市场预期。  EBG和SMBG业务保持快速增长，创新业务多点开花。2019年公司EBG业务同比增长23.88%至125.91亿元，SMBG实现收入93.56，同比增长23.38，均保持快速增长态势，是公司全年实现15.69%的主力。PBG受政府支出下降影响，全年实现155.86亿元，同比增长4.09%，保持平稳。创新业务多点开花，智能家居业务实现58.38%高速增长，其他创新业务实现10.3亿元收入，同比大增101.96%。  效益提升和产品结构改善提升毛利率，存货大幅增长源于公司对实体清单事件的应对。2019年公司毛利率45.99%，同比提升1.14各百分点。毛利率改善一是来源于公司整体效益的提升，二是产品结构的改善，智能化产品占比的上升拉动了公司整体毛利率的提升。2019年公司存货112.68亿元，较2018年57.25亿元大幅提升，主要是公司为应对美国实体清单增加了原材料储备，存货中原材料由去年的15.53亿元升至2019年的48.64亿元。  人员研发持续投入，构筑公司宽广护城河。公司员工人数从2018年底3.4万人增长到2019年底4万人，其中研发技术人员增长了3000多人。2019年继续加大研发投入，全年研发费用54.83亿元，同比增长22.3%，研发费率9.51%，同比提升0.52各百分点。高人员和研发投入为公司的统一软件研发体系的开发、营销业务下沉、以及在多维感知、AI算法、大数据等基础能力提升、非安防业务和创新业务的发展都提供很好的支撑，为公司长期发展构筑了宽广的护城河。  维持“买入”评级。我们预计2020-2022年公司净利润为141.79、171.06和206.32亿元，对应PE为19.59x、16.24x和13.47x，维持“买入”评级。  风险提示事件：疫情扩大风险；宏观经济、政府支出低于预期。行业竞争加剧；智能化、数据分析市场需求低于预期。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年04月26日 海康威视(002415)/电子 Q1业绩超预期，人员研发持续投入，构筑宽广护城河 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 表1：财务报表预测 资料来源：Wind，中泰证券研究所 资产负债表（百万元）20192020E2021E2022E利润表（百万元）20192020E2021E2022E流动资产640267553789648106643营业收入57658662637944995765货币资金27072348894421051432营业成本31140359994329152411应收款项22836266143154338153营业税金及附加417541630745存货11268102641289115955销售费用72577952953411492其他流动资产23223241477575管理费用1822203022662532非流动资产11332126881388314945研发费用5484629571508140长期股权投资252323324324财务费用(640)(266)(444)(450)固定资产64237750898610089资产减值损失-198124124124无形资产及其他10461004962921其他收益1892198819401964资产总计7535888225103531121588投资收益37444042流动负债23521276163259538204营业利润13708156351889222792短期借款及交易性金融负债2726385239423709营业外净收支48756268应付款项13940155121864822590利润总额13755157111895322861其他流动负债685582521000511905所得税1290147417782144非流动负债6364714780378975净利润12465142371717620716长期借款4604460446044604归属于母公司净利润12415141791710620632应付债券0000少数股东损益51587084其他非流动负债1760254334334371每股收益1.331.521.832.21负债合计29885347634063247180股本9345934593459345现金流量表（百万元）20192020E2021E2022E归属于母公司所有者权益合计44904528616224973699净利润12415141791710620632少数股东权益569601650709资产减值准备(229)553436所有者权益合计45473534626289974408折旧摊销675715846966负债和股东权益总计7535888225103531121588公允价值变动损失198(124)(124)(124)财务费用 (640)(266)(444)(450)关键财务与估值指标20192020E2021E2022E营运资本变动(6130)1141023(2957)收入增长16%15%20%21%其它256(23)1523净利润增长率9%14%21%21%经营活动现金流7185149161890018577毛利率46%46%46%45%资本开支(1057)(1931)(1951)(1940)EBIT Margin20%20%21%21%其它投资现金流(146)000EBITDA Margin21%21%22%22%投资活动现金流(1292)(2002)(1951)(1941)ROIC32%35%42%48%权益性融资124000ROE28%27%27%28%负债净变化4164000ROS22%21%22%22%支付股利、利息(5755)(6222)(7718)(9182)AT77%75%77%79%其它融资现金流(2316)112590(233)EM166%165%165%163%融资活动现金流(5373)(5097)(7628)(9414)每股红利0.620.670.830.98现金净变动520781793217222EPS1.331.521.832.21货币资金的期初余额 26552270723488944210P/E22.3819.5916.2413.47货币资金的期末余额 27072348894421051432P/B6.195.264.463.77企业自由现金流3943110831494114597EV/EBITDA25.2022.0718.2815.18权益自由现金流5791125551554715071 cVaXoXvXmXiZjZdUNAqQmO9PdN9PpNmMtRqQkPmMqMiNsQrObRmNpNvPrRyQNZoPtN 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。