21年三季报点评：Q3业绩维持高增，高额研发投入构筑企业护城河

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 10月28日，公司发布2021年三季报，21年Q1-Q3公司实现营业收入8.45亿元，同比增长67.59%，实现归母净利润1.52亿元，同比增长87.33%。 一、 二、分析与判断  延续上半年的高景气度，公司Q3业绩维持高增长 21年Q1-Q3，公司分别实现营收和归母净利润8.45/1.52亿元，同比增长67.59/87.33%，其中，Q3分别实现营收和归母净利润2.91/0.54亿元，同比增长64.94/93.89%。整体而言，行业三季度延续了上半年的高景气度，在市场需求旺盛背景下，公司数控机床订单快速上升，叠加产能提升拉动产量稳步提高，进一步推动公司数控机床销量增长。  成本控制效果显著，产品盈利能力明显提升 报告期内，公司销售毛利率和销售净利率分别为30.56/18.09%，同比变动1.22/1.73pct；费用率方面，公司销售费用率和管理费用率分别为4.38/2.89%，同比变动2.83/-0.7pct。尽管上半年原材料价格涨幅显著，但公司毛利率不降反升，我们认为这与其中两方面的因素相关：一方面，随着公司核心主业数控机床业务收入增长，规模效应推动产品毛利率进一步走高；另一方面，公司发挥产业链优势，提高内部资源利用效率，加大成本控制，也进一步优化产品的盈利水平。  研发投入持续高增长，自制率提升将提升公司产品的核心竞争力 报告期内，公司研发费用为0.41亿元，同比增长55.79%。高额的研发费用确保了公司在功能部件方面的持续投入，使得自制部件的品类得以进一步的丰富。目前，公司已实现五面加工的全自动直角头的自制，另外，数控镗铣床的主轴自制率也已提升至50%。随着核心零部件的自制率不断提升，公司在降低数控机床的生产成本的同时，也为数据机床生产的稳定性提供有力的保障。这将进一步提升公司产品在行业中的核心竞争力。 二、 三、投资建议 预计2021-2023年，公司营收11.55/15.13/19.46亿元，实现归母净利润为1.89/2.59/3.32亿元，当前股价对应PE为31/23/18倍，中信机床设备指数74倍PE（TTM，截止10/29收盘），考虑到一体化产业链布局叠加良好的客户资源优势，公司竞争力有望持续提升，维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 行业竞争格局恶化、经济周期带来的经营风险 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 736 1,155 1,513 1,946 增长率（%） 10.7% 57.1% 30.9% 28.6% 归属母公司股东净利润（百万元） 120 189 259 332 增长率（%） 42.6% 57.4% 36.8% 28.3% 每股收益（元） 1.04 1.43 1.96 2.52 PE（现价） 42.5 30.8 22.5 17.6 PB 4.7 4.2 3.6 3.1 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 45.30元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-10-29 近12个月最高/最低（元） 63.15/25.61 总股本（百万股） 132 流通股本（百万股） 37 流通股比例（%） 28.39 总市值（亿元） 60 流通市值（亿元) 17 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：关启亮 执业证号： S0100521020001 电话： 021-60876757 邮箱： guanqiliang@mszq.com 分析师：徐昊 执业证号： S0100520090001 电话： 021-60876739 邮箱： xuhao_yj@mszq.com 研究助理：欧阳蕤 执业证号： S0100121070007 电话： 021-60876758 邮箱： ouyangrui@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1. 【民生机械】国盛智科（688558）公司深度报告：五位一体构筑多重竞争优势，数控机床龙头成长加冕 [Table_Title] 国盛智科（688558） 公司研究/点评报告 Q3业绩维持高增，高额研发投入构筑企业护城河 ——国盛智科21年三季报点评 点评报告/机械 2021年11月01日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 国盛智科（688558） [Table_Summary] 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 736 1,155 1,513 1,946 成长能力 营业成本 496 785 1,020 1,312 营业收入增长率 10.7% 57.1% 30.9% 28.6% 营业税金及附加 6 9 12 15 EBIT增长率 36.3% 65.7% 35.2% 28.6% 销售费用 46 60 77 99 净利润增长率 42.6% 57.4% 36.8% 28.3% 管理费用 26 39 51 66 盈利能力 研发费用 36 54 71 91 毛利率 32.6% 32.1% 32.6% 32.6% EBIT 126 208 281 362 净利润率 16.3% 16.4% 17.1% 17.1% 财务费用 2 (2) (9) (13) 总资产收益率ROA 7.9% 6.7% 7.6% 7.9% 资产减值损失 (4) 7 7 6 净资产收益率ROE 9.8% 13.7% 16.2% 17.5% 投资收益 13 9 10 9 偿债能力 营业利润 139 218 299 383 流动比率 4.6 1.8 1.7 1.7 营业外收支 (1) 0 0 0 速动比率 3.8 1.5 1.5 1.5 利润总额 138 218 299 383 现金比率 1.0 0.9 1.0 0.9 所得税 17 26 36 46 资产负债率 0.2 0.5 0.5 0.5 净利润 122 192 263 337 经营效率 归属于母公司净利润 120 189 259 332 应收账款周转天数 28.3 28.3 28.3 28.3 EBITDA 150 230 303 383 存货周转天数 134.0 134.0 134.0 134.0 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.5 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 277 1245 1703 2116 每股收益 1.0 1.4 2.0 2.5 应收账款及票据 255 401 525 675 每股净资产 9.3 10.5 12.1 14.3 预付款项 7 11 14 19 每股经营现金流 0.7 7.8 3.9 3.6 存货 208 381 393 607 每股股利 0.3 0.3 0.3 0.3 其他流动资产 476 476 476 476 估值分析 流动资产合计 1231 2522 3112 3895 PE 42.5 30.8 22.5 17.6 长期股权投资 2 11 21 30 PB 4.7 4.2 3.6 3.1 固定资产 152 148 142 137 EV/EBITDA 0.3 0.2 0.1 0.1 无形资产 74 72 71 69 股息收益率 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 非流动资产合计 292 294 297 300 资产合计 1523 2816 3408 4195 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 177 337 398 512 净利润 122 192 263 337 其他流动负债 24 24 24 24 折旧和摊销 28 29 30 28 流动负债合计 269 1409 1779 2268 营运资金变动 (49) 811 230 113 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 92 1,024 513 469 其他长期负债 10 10 10 10 资本开支 29 16 16 16 非流动负债合计 10 10 10 10 投资 0 0 0 0 负债合计 279 1419 1789 2278 投资活动现金流 (427) (16) (16) (16) 股本 158 132 132 132 股权募资 573 0 0 0 少数股东权益 11 14 18 23 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 1244 1396 1620 1917 筹资活动现金流 517 (40) (40) (40) 负债和股东权益合计 1523 2816 3408 4195 现金净流量 182 969 457 413 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 国盛智科（688558） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 关启亮，机械行业分析师，六年证券基金从业经历，主要覆盖工程机械、光伏设备、锂电设备等领域，暨南大学应用统计硕士，2020年加盟民生证券。 徐昊，机械行业分析师，四年券商行研经历，主要覆盖锂电设备、工程机械、通用设备等领域，英国纽卡斯尔大学硕士，2020年加入民生证券。 欧阳蕤，机械行业助理分析师，主要覆盖工程机械、光伏设备、通用设备等领域，山东大学金融学硕士，2021年加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资