2018年三季报点评：前三季度业绩符合预期，加大研发销售投入力度筑高护城河

[Table_Title] 艾德生物（300685）2018年三季报点评 前三季度业绩符合预期，加大研发销售投入力度筑高护城河 2018 年 10 月 30 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 10月29日，公司发布2018年三季度报告。2018年1月至9月，公司实现营业收入为3.11亿元，同比增长27.96%；归母净利润为0.96亿元，同比增长41.27%；扣非归母净利润为0.83亿元，同比增长28.08%。 ◆ 2018年1-9月，公司毛利率为91.25%，同比下降1.03pct；净利率为30.88%，同比上升2.90pct；公司销售费用为1.15亿元，同比增长30.44%，销售费用率为37.13%，同比上升0.70pct；管理费用为0.19亿元，同比增长8.50%，管理费用率为6.05%，同比下降1.09pct；研发费用为0.57亿元，同比增长46.27%，研发费用率为18.18%，同比上升2.27pct；财务费用为-490万元，同比下降264.90%，财务费用率为1.57%，同比下降2.79pct。 ◆ 加大销售费用投入，为新品上市打好提前仗。2018年前三季度，公司销售费用1.15亿元，同比增长30.44%，Q3销售费用4271万元，环比增长15%，总体来看销售费用投入力度加大。公司销售费用的增加是为即将上市的新品做准备，目前NGS 10基因的伴随诊断产品已进入优先审评审批，即将获批，BRCA1/2基因检测产品也处于审评审批的最后阶段中。 ◆ 研发费用占比提升，上海与厦门两地联动。公司2018年前三季度研发费用同比增长46%，研发费用占比明显提升。公司目前有两大研发平台，一是厦门的医学检验所，二是上海夏维。厦门的医学检验所致力于为药企及科研机构提供检测服务，上海夏维致力于新技术的创新与探索，两大研发平台助力公司不断提高研发创新能力，增强公司发展驱动力。 ◆ 购买UST优先股完成交易，布局基因检测上游领域。公司产品聚焦在试剂开发上，但同时公司高瞻远瞩，积极布局上游仪器。现已完成对美国UST公司（Universal Sequencing Technology Corporation）的投资活动，现持有UST公司18.99%的股权。目前UST公司的二代测序仪正处在研发阶段还未上市销售。 [Table_Rank] 买入（维持） 目标价：61.50元 [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：支君 电话：021-23586480 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 6207.84 流通市值（百万元) 3927.39 52周最高/最低（元） 130.86/39.55 52周最高/最低（PE） 116.16/48.72 52周最高/最低（PB） 30.04/8.97 52周涨幅（%） -16.64 52周换手率（%） 321.03 [Table_Report] 相关研究 《知而治之，“艾”的相“伴”》 2018.10.16 《ROS1伴随诊断试剂韩国获批，积极开拓海外市场》 2018.10.09 《非小细胞肺癌5基因突变试剂盒获批，公司产品线进一步丰富》 2018.08.27 《业绩增长稳健，“研发”+“市场”双轮驱动》 2018.07.30 《人类EGFR突变基因检测试剂盒获批，公司液体活检产品再添新星》 2018.01.25 -24.07%-11.34%1.40%14.14%26.88%39.62%10/3012/302/284/306/308/31艾德生物沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 医药生物 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 艾德生物（300685）2018年三季报点评 【投资建议】 ◆ 基于以上预测，我们预计公司18/19/20年营业收入为4.35/5.76/7.56亿元，归 母 净 利 润 分 别 为1.21/1.57/2.05亿 元 ， 每 股 收 益 分 别 为0.84/1.09/1.42元，对应市盈率为51.30/39.45/30.28倍。我们维持评级“买入”，目标价61.50元。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 330.37 435.20 576.40 755.63 增长率(%) 30.59 31.73 32.44 31.09 EBITDA（百万元） 127.98 156.44 200.13 257.26 归母净利润（百万元） 94.07 121.02 157.35 204.99 增长率(%) 40.33 28.65 30.03 30.27 EPS(元/股) 0.65 0.84 1.09 1.42 市盈率（P/E） 65.99 51.30 39.45 30.28 市净率（P/B） 9.56 8.16 6.85 5.64 EV/EBITDA 47.21 37.85 29.03 21.97 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 研发进度不达预期风险； ◆ 技术替代风险； ◆ 市场竞争风险； ◆ 政策风险。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 艾德生物（300685）2018年三季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 509.36 665.52 837.27 1073.39 经营活动现金流 91.89 123.60 122.50 170.67 货币资金 167.85 287.73 400.73 559.04 净利润 94.07 116.77 153.89 200.32 应收及预付 143.82 171.50 226.58 296.78 折旧摊销 17.36 21.26 24.15 27.47 存货 9.70 18.29 21.96 29.58 营运资金变动 -25.25 -5.50 -46.92 -49.54 其他流动资产 188.00 188.00 188.00 188.00 其它 5.71 -8.93 -8.62 -7.58 非流动资产 185.48 176.87 161.24 142.52 投资活动现金流 -240.63 -3.72 0.10 -1.17 长期股权投资 32.51 32.51 32.51 32.51 资本支出 -21.68 -7.11 -3.37 -4.23 固定资产 129.87 135.55 133.64 130.87 投资变动 -218.95 3.39 3.47 3.06 在建工程 0.00 -15.32 -27.31 -42.73 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 17.20 16.21 14.49 13.92 筹资活动现金流 238.82 0.00 -9.60 -11.20 其他长期资产 5.90 7.92 7.90 7.94 银行借款 2.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 694.85 842.39 998.51 1215.91 债券融资 10.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 39.10 79.47 92.91 121.98 股权融资 247.23 0.00 0.00 0.00 短期借款 2.00 2.00 2.00 2.00 其他 -20.41 0.00 -9.60 -11.20 应付及预收 37.10 77.47 90.91 119.98 现金净增加额 90.08 119.88 113.00 158.31 其他流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 期初现金余额 82.29 167.85 287.73 400.73 非流动负债 6.55 6.55 6.55 6.55 期末现金余额 167.85 287.73 400.73 559.04 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 6.55 6.55 6.55 6.55 负债合计 45.65 86.02 99.45 128.53 股本 80.00 80.00 80.00 80.00 资本公积 396.88 396.88 396.88 396.88 主要财务比率 留存收益 172.32 283.74 429.89 622.88 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 归属母公司股东权益 649.20 760.62 906.77 1099.76 成长能力（%） 少数股东权益 0.00 -4.24 -7.71 -12.38 营业收入增长 30.59 31.73 32.44 31.09 负债和股东权益 694.85 842.39 998.51 1215.91 营业利润增长 77.41 21.90 31.77 31.87 归属母公司净利润增长 40.33 28.65 30.03 30.27 利润表（百万元） 获利能力（%） 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 毛利率 92.36 89.10 89.81 89.60 营业收入 330.37 435.20 576.40 755.63 净利率 28.47 27.81 27.30 27.13 营业成本 25.24 47.45 58.73 78.62 ROE 14.49 15.91 17.35 18.64 营业税金及附加 2.34 2.55 3.54 4.69 ROIC 18.25 16.02 17.40 18.81 销售费用 129.77 174.08 242.09 340.03 偿债能力 管理费用 76.72 92.00 113.00 119.00 资产负债率（%） 6.57 10.21 9.96 10.57 财务费用 3.68 0.00 0.00 0.00 净负债比率 -0.26 -0.38 -0.44 -0.51 资产减值损失 1.73 0.00 0.00 0.00 流动比率 13.03 8.37 9.01 8.80 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 12.78 8.14 8.78 8.56 投资净收益 1.19 3.39 3.47 3.06 营运能力 资产处置收益 -0.03 -0.01 -0.02 -0.02 总资产周转率 0.63 0.57 0.63 0.68 其他收益 14.29 7.15 8.34 8.93 应收账款周转率 2.63 2.66 2.64 2.65 营业利润 106.35 129.64 170.83 225.27 存货周转率 2.74 2.59 2.67 2.66 营业外收入 0.86 5.82 5.44 4.80 每股指标（元） 营业外支出 0.28 0.28 0.29 0.29 每股收益 0.65 0.84 1.09 1.42 利润总额 106.93 135.18 175.98 229.79 每股经营现金流 1.15 1.54 1.53 2.13 所得税 12.87 18.41 22.09 29.46 每股净资产 8.12 9.51 11.33 13.75 净利润