请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 可选消费 零售业 Q1业绩超预期，关注国改推进 [Table_Summary] 事件：公司发布2018年一季报，实现营业收入100.63亿元，同比增9.66%，实现归母净利润5.23亿元，同比增43.48%，扣非后归母净利润5.17亿元，同比增45.95%，每股收益1.29元。经营活动现金流净额2.70亿元，同比转正，增702.83%。业绩超预期。 公司拟出资6.3359亿元认购马上金融第三轮融资的5.657亿股。增资后公司持股马上金融比例从30.615%提升至31.060%，马上金融注册资本由22亿元增至40亿元。随着马上金融规模增长以及公司对其持股比例的提升，未来有望持续增厚公司业绩。 单季净利率创新高，马上金融持续增厚业绩。Q1收入100.63亿元(yoy+9.7%)，接近历史高点2016Q1收入103.86亿元，增长较前四个季度(2017Q1-Q4:-11.6%/-0.2%/0.3%/3.3%)明显提速。Q1综合毛利率18.6%，同比增2.1个百分点；归母净利率5.2%，创单季度历史新高。一季度计提资产减值损失8943万元，主要为存货跌价损失计提；当期投资收益9952万元，同比增1785%，其中7664万元为马上金融项目投资所获得收益。若剔除投资收益并考虑税盾影响，当期净利润同比增约20.8%。 期间费用率11.7%，同比增0.5个百分点，环比降2.5个百分点。销售费用率8.1%，同比降0.1个百分点，环比降3.2个百分点。管理费用率3.5%，同比增0.6个百分点，环比增0.7个百分点，管理费用增加主要因公司计提年度绩效奖励。财务费用率0.1%，同比微降1bps，基本持平。 主业稳定增长，细分业态调整致毛利率改善。从经营数据分析来看，一季度重庆地区电器业态增加1家，四川地区超市业态增加1家并减少1家。期末所有地区全业态共计312家门店，较年初净增加1家。百货、超市主力业态保持稳定增长。超市、电器业态经过充分管控调整，毛利率有显著改善。 百货业态：各地区总收入45.82亿元，同比增12.3%。 各地区收入占比分别为重庆（86.2%）、四川（12.7%）、贵州（0.7%）、湖北（0.5%）。测算百货业态综合毛利率为18.37%，较2017Q1（18.03%）同比增0.3个百分点。 超市业态：各地区总收入28.33亿元，同比增2.14%。各地区收入占比分别为重庆（93.1%）、四川（5.4%）、贵州（0.5%）、湖北（1.0%），测算超市业态综合毛利率为23.16%，较2017Q1（18.74%）同比增4.4个百分点。超市业态毛利率的提升主要得益于管控加强、控制生鲜畜 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 407/406 总市值/流通(百万元) 12,188/12,185 12 个月最高/最低(元) 30.96/23.04 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 重庆百货（600729）《主业调整良好，马上金融持续发力》--2018/03/19 重庆百货（600729）《业绩符合预期，关 注 混 改 预 期 下 的 转 型 升 级 》--2017/10/27 重庆百货（600729）《主营业务稳健，Q2净 利 和 消 费 金 融 高 增 长 》--2017/09/01 [Table_Author] 证券分析师：黄付生 电话：010-88695133 E-MAIL：huangfs@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517030002 联系人：蔡小为 电话：0755-83688820 E-MAIL：caixw@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190117070013 (4%)2%9%16%22%29%17/4/2717/6/2717/8/2717/10/2717/12/2718/2/27重庆百货 沪深300 [Table_Message] 2018-04-27 公司点评报告 买入/维持 重庆百货(600729) 目标价：38.24 昨收盘：29.98 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 类商品损耗、转变水果经营方式等。 电器业态：各地区总收入9.84亿元，同比降1.6%。各地区收入占比分别为重庆（98.5%）、四川（1.5%），测算电器业态综合毛利率为22.02%，较2017Q1（12.81%）同比增9.2个百分点。电器业态毛利率的提升主要得益于一季度新开电器批发销售公司产生的高毛利，以及一季度新开的零售卖场和重点品类争取到了供应商的特别支持。 汽贸业态：收入15.75亿元，同比增25.71%，毛利率7.22%，小幅降0.71个百分点。 盈利预测及估值。报告期内公司收入端持续回暖，业态内部调整充分，单季度净利率创新高。马上金融持续贡献投资收益增厚公司业绩。公司混改预期较强，拟引入两名战略投资者，分别持股45%、10%，后续计划若顺利落地，有望改善公司的经营管理，增强公司的区域竞争力。我们上 调 盈 利 预 测 ，预计2018-2020年总 收 入分别为346.3/355.9/366.5亿元，同比增5.21%/2.78%/2.98%，归母净利润同比增61.4%/44.6%/28.2%，对应PE 13X/9X/7X。维持“买入”评级。 风险提示：混改进度放缓，区域竞争加剧 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 32915.37 34630.26 35592.98 36653.65 （+/-%） -2.75% 5.21% 2.78% 2.98% 净利润(百万元） 605.43 977.15 1412.72 1810.83 （+/-%） 44.59% 61.40% 44.58% 28.18% 基本每股收益(元) 1.48 2.39 3.45 4.42 市盈率(PE) 21 13 9 7 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 销售负责人 王方群 13810908467 wangfq@tpyzq.com 北京销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 北京销售 袁进 15715268999 yuanjin@tpyzq.com 北京销售 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 北京销售 李英文 18910735258 liyw@tpyzq.com 北京销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 北京销售 张小永 18511833248 zhangxiaoyong@tpyzq.com 上海销售副总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 上海销售 洪绚 13916720672 hongxuan@tpyzq.com 上海销售 李洋洋 18616341722 liyangyang@tpyzq.com 上海销售 宋悦 13764661684 songyue@tpyzq.com 上海销售 张梦莹 18605881577 zhangmy@tpyzq.com 广深销售副总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 广深销售 王佳美 18271801566 wangjm@tpyzq.com 广深销售 胡博涵 18566223256 hubh@tpyzq.com 广深销售 查方龙 18520786811 zhafl@tpyzq.com 广深销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 广深销售 杨帆 13925264660 yangf@tpyzq.com 研究院/机构业务部 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 电话： (8610)88321761/88321717 传真： (8610) 88321566 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。