2023年一季报点评：收入与利润增长稳健，推出新品丰富产品品类

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 贝泰妮（300957.SZ）2023年一季报点评 收入与利润增长稳健，推出新品丰富产品品类 2023年04月26日 ➢ 事件概述：4月26日，公司发布2023年一季报，2023Q1公司实现营业收入8.63亿元，同比+6.78%；实现归母净利润1.58亿元，同比+8.41%；实现扣非归母净利润1.27亿元，同比+1.72%。 ➢ 收入与利润稳步上行，盈利能力保持稳健。2023Q1，公司实现营业收入8.63亿元，同比+6.78%；实现归母净利润1.58亿元，同比+8.41%；实现扣非归母净利润1.27亿元，同比+1.72%，收入端稳健增长或系线下渠道持续布局带来的较快增长所贡献。 ①毛利率端，2023 Q1，公司毛利率为76.11%，同比-1.71pct；②费率端，2023Q1， 销 售 费 率/管 理 费 率/研 发 费 率/财 务 费 率 分 别 为47.60%/7.72%/3.93%/-0.79%，同比-0.42/+0.13/+0.10/-0.35pct，管理费用率水平控制良好；③净利率端，基于毛利率与费率情况，2023Q1公司净利率为17.96%，同比-0.03pct，基本保持稳定，盈利能力稳健。 ➢ 主品牌聚焦核心系列和大单品，推出新品丰富产品品类。①薇诺娜：持续聚焦敏感肌产品开发，升级原有经典产品“舒敏保湿特护霜”，持续拓宽产品矩阵，增强品牌向上新动能；今年“38大促”期间，产品系列的销售情况良好，其中，舒敏保湿特护霜销量超2800万件，舒敏保湿特护精华液销量超100万件，清透防晒乳销量超500万件，舒缓修护冻干面膜销量达849万件。新品方面，薇诺娜推出的“赋活修护精华液”系列产品，首创性提出敏感肌衰老肌理；上新产品薇诺娜“小氧泵眼霜”，针对性淡褪黑眼圈；推出院线级修护重建肌肤防御力的薇诺娜“屏障特护霜”；②薇诺娜BABY：深耕婴童功效性护肤品赛道，以“舒润滋养”系列为核心，不断丰富产品矩阵，满足婴幼儿洗浴、润肤、防晒等需求，重点打造“舒润霜”大单品，以此为核心推动相关产品线的成长；③AOXMED：聚焦高端抗衰需求，持续扩张线下机构合作，今年1月8日，全国首家AOXMED瑷科缦线下门店入驻北京汉光百货；并于3月8日入驻西安赛格国际购物中心。携手美与健康领航者美丽田园推出“超活之星”美雅安缇多维抗老护理，实现多维精准抗老与护肤。线上渠道积极推进“美妍系列”销售，新品布局方面，于今年2月推出绿安缦精华，针对性满足脆敏肌的修护型抗老需求；④Beforteen：独创整合性精准治痘的专业祛痘品牌，于今年首发问世。 ➢ 投资建议：预计2023-2025年公司实现营收64.20、81.09、100.67亿元，同比+28.1%、+26.3%与+24.1%；实现归母净利润13.58、17.21、21.57亿元，同比+29.2%、+26.7%与+25.3%，对应PE 34/27/21倍，维持“推荐“评级。 ➢ 风险提示：行业竞争加剧；营销模式无法顺应市场变化；新品推广不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5014 6420 8109 10067 增长率（%） 24.6 28.1 26.3 24.1 归属母公司股东净利润（百万元） 1051 1358 1721 2157 增长率（%） 21.8 29.2 26.7 25.3 每股收益（元） 2.48 3.21 4.06 5.09 PE 44 34 27 21 PB 8.2 6.9 5.7 4.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年4月26日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 108.02元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 郑紫舟 执业证书： S0100522080003 邮箱： zhengzizhou@mszq.com 相关研究 1.贝泰妮（300957.SZ）2022年年报点评：持续创新打造多品牌矩阵，股权激励健全奖励机制-2023/03/30 2.贝泰妮（300957.SZ）深度报告：聚焦抗衰的高端品牌，打造健康皮肤生态-2022/12/13 3.贝泰妮（300957.SZ） 2022 年三季报点评：产品矩阵持续丰富，Q3收入稳步上行-2022/10/26 4.贝泰妮（300957.SZ） 2022 年半年报点评：逆风而行，敏感肌龙头再交优异答卷-2022/08/28 5.贝泰妮（300957.SZ）2022Q1季报点评：渠道+品类拓展驱动业绩高增，归母净利yoy+85.74%-2022/05/06 贝泰妮(300957)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 5014 6420 8109 10067 成长能力（%） 营业成本 1243 1564 1968 2396 营业收入增长率 24.65 28.05 26.30 24.15 营业税金及附加 56 77 89 111 EBIT增长率 15.09 32.97 27.17 25.76 销售费用 2048 2575 3252 4037 净利润增长率 21.82 29.18 26.71 25.35 管理费用 343 428 520 644 盈利能力（%） 研发费用 255 334 422 544 毛利率 75.21 75.63 75.73 76.20 EBIT 1123 1493 1898 2387 净利润率 20.97 21.15 21.22 21.42 财务费用 -14 -50 -72 -90 总资产收益率ROA 15.65 16.86 17.73 18.66 资产减值损失 -19 -5 -5 -5 净资产收益率ROE 18.93 20.48 21.34 22.48 投资收益 81 60 60 67 偿债能力 营业利润 1212 1598 2025 2538 流动比率 5.76 5.46 5.63 5.53 营业外收支 2 0 0 1 速动比率 4.51 4.35 4.50 4.50 利润总额 1214 1598 2025 2539 现金比率 2.53 2.89 3.06 3.30 所得税 163 240 304 381 资产负债率（%） 16.62 17.02 16.38 16.56 净利润 1050 1359 1721 2158 经营效率 归属于母公司净利润 1051 1358 1721 2157 应收账款周转天数 18.58 18.00 23.00 24.00 EBITDA 1240 1638 2050 2549 存货周转天数 164.21 168.36 167.23 168.94 总资产周转率 0.80 0.87 0.91 0.95 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 2514 3594 4475 5910 每股收益 2.48 3.21 4.06 5.09 应收账款及票据 270 367 654 668 每股净资产 13.11 15.65 19.03 22.64 预付款项 42 71 92 111 每股经营现金流 1.82 4.00 3.50 5.60 存货 671 788 1031 1207 每股股利 0.80 0.80 0.80 0.60 其他流动资产 2218 1982 1991 1995 估值分析 流动资产合计 5715 6801 8243 9892 PE 44 34 27 21 长期股权投资 83 83 83 83 PB 8.2 6.9 5.7 4.8 固定资产 206 292 335 369 EV/EBITDA 34.86 25.74 20.14 15.63 无形资产 78 83 88 93 股息收益率（%） 0.74 0.74 0.74 0.56 非流动资产合计 1004 1251 1461 1666 资产合计 6719 8052 9704 11558 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 372 385 436 563 净利润 1050 1359 1721 2158 其他流动负债 619 861 1029 1226 折旧和摊销 118 145 152 162 流动负债合计 992 1245 1465 1788 营运资金变动 -318 237 -356 95 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 769 1695 1483 2373 其他长期负债 125 125 125 125 资本开支 -353 -335 -315 -315 非流动负债合计 125 125 125 125 投资 254 0 -5 -10 负债合计 1117 1370 1590 1914 投资活动现金流 -18 -277 -262 -260 股本 424 424 424 424 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 50 50 51 52 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 5602 6682 8114 9644 筹资活动现金流 -320 -339 -339 -678 负债和股东权益合计 6719 8052 9704 11558 现金净流量 431 1079 882 1435 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 贝泰妮(300957)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写