2022年报&2023年一季报点评：归母净利润增长强劲，产品丰富战略优势显现

[Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 归母净利润增长强劲。2022年，公司实现营业收入18.05亿元，同比+23.86%；归母净利润2.73亿元，同比+52.17%；扣非归母净利润2.65亿元，同比+52.94%；经营活动产生的现金流量净额3.19亿元，同比+26.53%。分产品来看，2022年乌灵系列收入10.92亿元（同比+28.45%，下同）、百令片系列2.56亿元（-3.24%）、中药饮片系列3.78亿元（+30.51%）、中药配方颗粒0.59亿元（+36.17%）。2023年一季度，公司实现营业收入4.96亿元（+12.81%），归母净利润0.97亿元（+41.76%），扣非归母净利润0.96亿元（+42.01%）。 ◆ 公司产品丰富战略优势明显。成药方面，公司拥有乌灵胶囊、百令片、灵泽片、灵莲花颗粒、聚卡波非钙片等产品，其中灵泽片和灵莲花颗粒是继乌灵胶囊以后，公司在中医药理论指导下围绕乌灵菌粉延伸开发的2个复方制剂。中药饮片和配方颗粒方面，近年来公司不断加大对中药配方颗粒的研发力度，积极推进备案国标及省标品种工作。公司持续发挥三大国家基药（乌灵胶囊、百令片、灵泽片）和独家品种灵莲花颗粒在内的成药市场以及中药饮片和中药配方颗粒的战略优势。 ◆ 利用采集中标机遇扩大优势。报告期内，乌灵胶囊和百令片参与了广东联盟清开灵等中成药集中带量采购。此外，百令片还参与了山东省和北京市的中成药集采。公司将积极利用集采中标带来的机遇，继续深耕存量医疗机构，同时不断拓展增量医疗终端，持续扩大销售规模、降低单位成本。另外公司将推进渠道下沉提升院外销量。 ◆ 费控较好销售净利率提升。2022年公司销售、管理、财务、研发费用率分别为46.03%、8.59%、0.28%、3.57%，同比分别-2.59pct、-0.43pct、-0.35pct、+0.44pct。2022年公司销售毛利率、销售净利率分别为70.57%、15.82%，同比分别-0.86pct、+2.64pct。 [Table_Title] 佐力药业（300181）2022年报&2023年一季报点评 归母净利润增长强劲，产品丰富战略优势显现 2023 年 05 月 08 日 [Table_Rank] 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 证券分析师：侯伟青 证书编号：S1160522110001 联系人：侯伟青 电话：021-23586362 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 8921.65 流通市值（百万元) 6463.41 52周最高/最低（元） 15.55/7.92 52周最高/最低（PE） 39.46/21.78 52周最高/最低（PB） 4.30/2.64 52周涨幅（%） 50.39 52周换手率（%） 866.27 [Table_Report] 相关研究 《主导产品竞争力强，业绩呈现较高增长》 2022.10.26 -10.24%9.27%28.79%48.30%67.81%87.32%5/87/89/811/81/83/8佐力药业沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 医药生物 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 佐力药业（300181）2022年报&2023年一季报点评 【投资建议】 ◆ 我国神经系统用药市场呈快速增长势头，巨大市场潜力将逐渐显现出来。公司业绩增长基本符合预期，我们略微调整百令片增速，调整公司2023/2024/2025年营业收入至22.13/27.22/33.17亿元，归母净利润分别至3.98/4.97/6.74亿元，EPS分别为0.57/0.71/0.96元,对应PE分别为23/18/13倍。维持“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1805.16 2212.63 2721.97 3317.35 增长率(%) 23.86% 22.57% 23.02% 21.87% EBITDA（百万元） 402.97 524.37 634.95 844.50 归属母公司净利润 （百万元） 273.01 398.25 496.55 673.60 增长率(%) 52.17% 45.87% 24.68% 35.66% EPS(元/股) 0.45 0.57 0.71 0.96 市盈率（P/E） 23.71 22.68 18.19 13.41 市净率（P/B） 2.77 2.91 2.51 2.11 EV/EBITDA 16.32 14.93 11.62 8.08 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 行业政策变化风险； ◆ 产品质量安全风险； ◆ 研发创新失败风险； ◆ 商誉减值风险； 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 佐力药业（300181）2022年报&2023年一季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1959.54 2261.13 3092.38 3595.81 经营活动现金流 318.59 377.49 534.10 637.32 货币资金 1082.07 1356.31 1788.80 2326.30 净利润 285.52 417.01 519.95 709.05 应收及预付 458.09 414.22 689.04 636.17 折旧摊销 63.87 61.86 63.86 65.86 存货 318.83 372.14 473.35 465.25 营运资金变动 -53.12 -103.54 -50.22 -136.32 其他流动资产 100.55 118.46 141.19 168.09 其它 22.31 2.16 0.52 -1.27 非流动资产 1679.58 1698.77 1715.96 1731.15 投资活动现金流 -113.34 -77.22 -76.34 -75.30 长期股权投资 1.87 1.92 1.97 2.02 资本支出 -172.17 -78.89 -78.40 -77.83 固定资产 869.96 864.60 857.25 847.89 投资变动 54.25 -0.05 -0.05 -0.05 在建工程 78.06 108.06 138.06 168.06 其他 4.58 1.72 2.11 2.58 无形资产 63.04 61.04 59.04 57.04 筹资活动现金流 643.10 -26.03 -25.27 -24.51 其他长期资产 666.65 663.15 659.65 656.15 银行借款 252.00 -20.04 -20.04 -20.04 资产总计 3639.12 3959.90 4808.34 5326.96 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 754.94 638.71 947.20 736.78 股权融资 898.14 0.00 0.00 0.00 短期借款 138.16 98.12 58.08 18.04 其他 -507.04 -5.99 -5.23 -4.48 应付及预收 469.67 371.94 681.01 479.70 现金净增加额 848.35 274.24 432.49 537.50 其他流动负债 147.11 168.64 208.12 239.03 期初现金余额 214.23 1062.58 1336.82 1769.31 非流动负债 124.25 144.25 164.25 184.25 期末现金余额 1062.58 1336.82 1769.31 2306.81 长期借款 10.00 30.00 50.00 70.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 114.25 114.25 114.25 114.25 负债合计 879.19 782.96 1111.46 921.03 实收资本 701.39 701.39 701.39 701.39 资本公积 1135.37 1135.37 1135.37 1135.37 留存收益 676.80 1075.05 1571.60 2245.19 主要财务比率 归属母公司股东权益 2703.75 3101.99 3598.54 4272.14 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 56.18 74.94 98.34 133.79 成长能力（%） 负债和股东权益 3639.12 3959.90 4808.34 5326.96 营业收入增长 23.86% 22.57% 23.02% 21.87% 营业利润增长 49.91% 41.33% 23.99% 36.52% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 52.17% 45.87% 24.68% 35.66% 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 获利能力（%） 营业收入 1805.16 2212.63 2721.97 3317.35 毛利率 70.57% 72.21% 72.29% 74.78% 营业成本 531.26 614.89 754.33 836.69 净利率 15.82% 18.85% 19.10% 21.37% 税金及附加 20.37 24.97 30.72 37.44 ROE 10.10% 12.84% 13.80% 15.77% 销售费用 830.87 1018.42 1252.86 1526.90 ROIC 10.18% 12.15% 13.12% 15.14% 管理费用 90.58 111.02 136.58 166.45 偿债能力 研发费用 64.43 78.98 97.16 118.41 资产负债率（%） 24.16% 19.77% 23.12% 17.29% 财务费用 5.08 -10.24 -15.11 -22.36 净负债比率 - - - - 资产减值损失 -3.38 0.00 0.00 0.00 流动比率 2.60 3.54 3.26 4.88 公允价值变动收益 0.08 0.00 0.00 0.00 速动比率 2.16 2.93 2.75 4.23 投资净收益 1.40 1.72