23Q1实现开门红，直销占比继续提升

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贵州茅台2023年一季度财报点评

主要亮点：

• 业绩超预期：2023年一季度，贵州茅台实现营业总收入394亿元，同比增长18.7%，归母净利润208亿元，同比增长20.6%，均超过此前的预期。

• 直销渠道增长强劲：一季度直销收入占比较高，同比大幅增长63.6%，尤其是“i 茅台”数字营销平台实现酒类不含税收入49亿元，直销收入占比进一步提升，显示出直销渠道的持续放量。

• 盈利能力稳定：毛利率提升至92.6%，得益于产品结构的优化。销售费用率虽有所上升，但整体费用率下降，净利率保持稳定。

• 高质量增长：在经济复苏背景下，贵州茅台实现了开门红，有望引领整个白酒行业景气度提升。

• 产品矩阵丰富：通过推出二十四节气酒、台源酒等新品，填补价格段空白，满足不同消费者需求。

• 改革效果显现：渠道和产品结构优化，量价策略灵活，为长期发展奠定基础。

投资建议：

• 盈利预测：预计2023-2025年EPS分别为59.29元、69.23元、80.50元，对应动态PE分别为29倍、25倍、21倍。
• 评级：维持“买入”评级，考虑到公司量价齐升的确定性、改革持续落地及长线发展的潜力。

风险提示：

• 经济复苏不确定性：若经济复苏进程不及预期，可能影响消费需求和公司业绩。

财务预测与估值概览

• 营业收入：预计2023-2025年分别增长17.21%、15.82%、15.13%，2025年达到1993.71亿元。
• 净利润：相应增长18.76%、16.76%、16.27%，2025年预计为1011.20亿元。
• 每股收益：从2022年的49.93元增长至2025年的80.50元。
• 估值：PE分别为29倍、25倍、21倍，PB分别为9.07、7.51、6.27。

关键指标概览

• 销售利润：毛利率稳步提升，费用率优化。
• 现金流：经营活动现金流稳定，投资活动现金流受资本支出影响。
• 资产负债表：总资产增长，负债率降低，资本结构优化。
• 财务比率：ROE、ROA、ROIC等盈利能力指标保持较高水平，表明公司财务健康，长期增长潜力强。

结论

贵州茅台在2023年一季度展现出强劲的增长势头，通过深化直销渠道、优化产品结构和加强改革，有望引领白酒行业整体复苏。其稳定的盈利能力和增长潜力支撑了较高的投资评级，投资者可重点关注。然而，经济复苏的不确定性仍需关注，以评估其对公司业绩的影响。