国信期货研究 Page 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 分析师：曹彦辉 从业资格号：F0247183 投资咨询号：Z0000597 电话：021-55007766-6617 邮箱：15037@guosen.com.cn 国信期货油脂油料月报 油脂油料震荡偏弱 等待春播天气支撑 2023年4月23日 蛋白粕方面，国际方面，5月巴西大豆上市对于美豆市场的影响进入尾声。成本端来看，巴西大豆升贴水或在5月见底回升。主要因美国、阿根廷或将入市采购，巴西出口高峰期过半。供给端来看，5月将迎来巴西大豆上市高峰期，外运量或将继续加大，其对市场供给端影响加强。5月巴西大豆外运量及升贴水成为影响美豆的因素所在。5月美豆处于新旧作物共振的局面，由于出口竞争力减弱以及压榨利润的下滑，美豆旧作需求疲软或让偏紧的库存有所缓和。美豆压力凸显。新年度美豆市场开启春播天气炒作模式，天气溢价升水有所期待，从天气预报来看，中西部东部以及密西西比河流域降雨超过正常水平，但气温相对偏低，尤其是北部地区高积雪，出现洪水的可能增强，美豆播种可能有所延误。市场能否出现2019年同期洪涝仍需关注。5月CBOT大豆或出现见底回升的局面，需求疲软与天气炒作交替影响，CBOT大豆能否走出颓势仍需等待天气的支撑。国内市场，随着进口大豆到港的增加，国内豆粕现货供给有望回升，但由于需求修复略显迟缓，豆粕库存回升节奏加快。豆粕现货或承压，基差高位回落，相对而言连粕走势或强于现货。市场等待美豆带来的成本拉动，但受制于现货的压力，高度可能不及美豆。M2309合约5月或跟随美豆先抑后扬，下方支撑在3200一线。在美豆天气出现影响前，市场偏弱运行。 油脂方面，5月国际油脂跌势减缓，市场呈现低位的震荡概率较大。对于美豆油而言，尽管出口同比降幅明显，但随着价格优势的显现，美豆油出口或有回升，这对美豆油消费或有促进，相对而言，美豆油工业消费量增幅可能减缓，美豆油整体库存仍有进一步下调的可能。不过由于美豆偏弱的走势，或从成本端对美豆油有所打压。5月马棕油市场宽幅震荡的可能性较大，尽管产量仍处于增产周期下，但增幅可能不大，出口环比增加概率较大，一旦印尼缩减出口政策、黑海谷物协议未能延期，马棕油库存降幅明显。马棕油下方存在支撑。5月马棕油在多空交错中震荡反复。关注印尼政策以及黑海协议的相关事宜。与之相比，国内油脂市场可能走势弱于外盘，随着大豆、菜籽油厂开工的增加，豆油、菜油供应增加或明显，但由于5月是国内油脂消费淡季，从产销区调研来看，整体需求增幅相对有限，豆油、菜油5月库存回升或明显，国内棕榈油因进口利润倒挂到港量偏低处于去库存节奏中。豆油、菜油与棕榈油价差或将继续缩小。豆油、菜油基差或继续回落。由于国际油脂或有支撑，内盘油脂或将延续弱势震荡格局，比较而言，棕榈油最坚挺，菜油次之，豆油最弱。 油脂油料 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断 并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 国信期货研究 Page 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 第一部分 行情回顾 4月CBOT大豆触底反弹。3月底随着各国救市措施的陆续出台，宏观悲观情绪开始缓和，空头平仓美豆止跌企稳。3月种植意向报告和季度库存报告先后出台，报告远低于市场预估支撑美豆逐步回升。4月初，巴西大豆升贴水骤降，阿根廷实行第三轮大豆美元优惠政策，美豆出口受到冲击明显，期价高位回落。随着春播的开启，良好的天气有利于春播，美元加息预期增强，CBOT大豆继续回落。受此影响，连粕走势弱于美豆，期价震荡走低。4月初市场跟随美豆触底反弹，由于进口大豆到港不及预期，油厂开工迟迟未能修复，国内油厂停工增多，豆粕现货相对坚挺。连粕呈现近强远弱局面。进入4月中旬，市场预期油厂开工增强，进口大豆到港压力或将体现，连粕远期合约遭遇抛压，加速回落。 4月国内外油脂低位震荡。期价先扬后抑。3月底4月初，国际原油的触底反弹给国际油脂带来较大的提振。美豆油在美豆及国际原油反弹的下，止跌企稳反弹。相对而言，马棕油在产量下滑、出口增加、库存下滑的预期下低位回升。随着MPOB报告出台，3月马棕油库存大幅下降的利多因素被4月出口的疲软相抵消，此外欧洲菜籽油、葵花籽油的大幅下调报价，对马棕油冲击明显，马棕油领跌油脂，期价高位回落。受此影响，国内油脂走势与国际油脂趋同。4月初豆油因提货困难而获得提振，棕榈油走势跟随马棕油走势而动，菜油因豆菜油价差平水获得支撑。但是进入4月中旬，随着市场预期油厂开工增加，大豆到港压力预期增加的影响，豆油扩大跌幅，棕榈油紧随其后，菜油跌幅明显小于其他油脂。 表：2023年4月国内外主要油脂油料期价变化 品种(指数) 2023/4/20 2023/3/23 涨跌 涨幅% 品种(指数) 2023/4/20 2023/3/23 涨跌 涨幅% 美豆 1409.5 1366 43.5 3.18% 连豆二 3991 4099 -108 -2.63% 美豆粕 435.9 427 8.9 2.08% 连粕 3455 3565 -110 -3.09% 美豆油 54.04 51.9 2.14 4.12% 连豆油 7780 7842 -62 -0.79% 马棕油 3708 3555 153 4.30% 连棕油 7356 7162 194 2.71% 美原油 76.16 69.61 6.55 9.41% 郑菜粕 2813 2820 -7 -0.25% 生猪 17015 16565 450 2.72% 郑菜油 8537 8330 207 2.48% 数据来源：文华财经 国信期货 第二部分 蛋白粕 一、 升贴水创新低 巴西大豆价格或见底 随着巴西大豆收割进度的加快，巴西大豆对于全球大豆供给增加的压力逐步体现。截至4月13日，巴西2022/23年度的大豆收获进度为86%，低于去年同期的87%。从历史数据来看，一般巴西大豆收割进程超过八成，产量基本上定产。目前各家机构对于巴西大豆产量预估在1.54-1.57亿吨。StoneX的1.577亿吨为最高，USDA预估的1.54亿吨相对偏低。巴西大豆产量明显较前期有所提高。 图：巴西大豆收割进度 图：巴西大豆基本升贴水走势 国信期货研究 Page 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 数据来源：中国粮油商务网 国信期货 数据来源：中国粮油商务网 国信期货 自2月以来，巴西大豆升贴水不断下移，进入3月，巴西大豆升贴水已经从从升水转向贴水。进入4月CNF报价转负。从季节性来看，巴西大豆如果丰产，那么升贴水低点一般出现在5、6月之间，也是巴西大豆集中上市高峰期。如果巴西减产，那么升贴水低点可能出现在6、7月份之间，因为出口后移所致。从2023年来看，由于巴西丰产较为明显，尤其是为了而二茬玉米腾出库存，要在玉米上市前销售大部分大豆，不得不下降升贴水促销，其次包括中国在内的大豆进口国需求下降，这使得巴西出口不及预期，这也是促使升贴水下调的原因。 图： 巴西出口进度 图： 阿根廷产需缺口 数据来源：ABIVE 国信期货 数据来源：USDA 国信期货 巴西全国谷物出口商协会（ANEC）称，巴西在4月份将出口1515万吨大豆，高于3月份口量1442.3万吨，2022年4月份为1136.2万吨。一般巴西出口集中在4-6月份。因此5月份巴西出口量或将继续保持高位。从升贴水来看，巴西升贴水或在5月见底，此后升贴水缓慢回升。一方面，随着5月份出口的进程加快，巴西大豆出口已经过半，后期进一步提升的空间减弱。另一方面，随着巴西升贴水的下降，美国、阿根廷的采购陆续入场，这对巴西大豆出口有所提振。由于阿根廷大豆减产幅度超预期，目前对于阿根廷大豆产量预 国信期货研究 Page 4