强现实弱预期，长线视角推复苏板块

投资要点 行情回顾：本周沪深300指数收报4032.57,周跌1.45%。有色金属指数收报4943.16,周跌4.10%。本周市场板块涨幅前三名：家用电器(+3.35%)、银行(+1.17%)、通信(+0.29%)；涨幅后三名：房地产(-4.72%)、休闲服务(-5.75%)、电子(-6.41%)。 贵金属：美国4月制造业PMI数据超预期回升，综合PMI升至11个月高位，美联储加息预期小幅升温，美元指数和美债收益率觅得支撑，给贵金属价格短期带来压力。历史高位处金价预计有波动，突破动力或需等待美联储货币政策转向时点的进一步确认。长期维持看好黄金大周期：美联储加息进入尾声，货币周期的切换背景下，长端美债实际收益率和美元大周期仍向下；能源转型、逆全球化及服务业通胀粘性下，长期通胀中枢难以快速回落；全球央行增持黄金，战略配置地位提升。主要标的山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金。 基本金属：国内一季度经济数据整体稳健，地产竣工增速向好，美元指数和美债收益率觅得支撑，宏观面对金属价格的利多驱动交易相对充分。云南地区干旱延续，5月区域内电解铝复产概率偏低，供给受限给予铝价支撑，电解铝原料成本下行带动行业利润向上修复，维持推荐供给增速低、消费持续受益于新能源高增的铜铝板块，关注低能源成本铝冶炼企业、加工板块龙头及优质铜矿企业，主要标的天山铝业、神火股份、云铝股份、紫金矿业、洛阳钼业、明泰铝业、鼎胜新材、南山铝业。 能源金属： 1）镍：供需：印尼镍铁逐步放量，3月印尼镍生铁产量10.04万镍吨，环比-1.4%； 3月三元电池产量18.2GWH，环比+25.2%。成本利润：截止4月21日，8%-12%高镍生铁价格1380元/镍点，镍生铁利润率约为13.04%。结论：我们判断，短期受低库存、菲律宾雨季进口下滑、下游三元材料需求拉动，电解镍维持强势，长期看，镍铁供应过剩格局比较明确，镍价中枢将下移。主要标的华友钴业、中伟股份、格林美。 2）锂：供需：3月我国碳酸锂、氢氧化锂产量分别为30585、23891吨，环比-1%、-2%，3月三元电池产量18.2GWH，环比+25.2%，磷酸铁锂电池产量32.9GWH，环比+22.7%，一季度随着供应收缩，供需持续偏紧。成本利润：以Pilbara第11次拍卖锂精矿7800美元/吨（FOB,5.5%）折碳酸锂生产成本57.7万元/吨，模拟下游三元电池NCM622单wh盈利0.2元，结论：长期看，动力电池装机量环比增速放缓，但海外锂保护加大，国内资源重要性凸显，锂矿供应释放不确定性提升，锂盐价格将抵抗式回落，主要标的赣锋锂业、融捷股份、西藏矿业。 3）磁材：供需：据弗若斯特沙利文，2025年我国及全球稀土永磁材料产量将分别达28.4万吨和31万吨。据乘联会，3月我国新能源乘用车零售量54.3万辆，环比+23.6%；12月我国光伏新增装机21.7GW，环比+190.5%；12月我国风电新增装机15.11GW，环比+994.93%。结论）：高性能钕铁硼和金属软磁材料需求高增，整体将呈现紧平衡格局，主要标的：望变电气、东睦股份。 风险提示：宏观经济不及预期，产业供需格局恶化，下游需求不及预期。 1行业及个股表现 1.1行业表现 本周沪深300指数收报4032.57,周跌1.45%。有色金属指数收报4943.16,周跌4.10%。 图1：本周有色金属指数&沪深300指数 本周市场板块涨幅前三名：家用电器(+3.35%)、银行(+1.17%)、通信(+0.29%)；涨幅后三名：房地产(-4.72%)、休闲服务(-5.75%)、电子(-6.41%)。 图2：本周市场板块涨跌幅 本周有色金属各子板块，涨幅前三名：其他稀有小金属(+0.96%)、钨(-2.14%)、金属新材料Ⅲ(-2.50%)；涨幅后三名：非金属新材料(-4.98%)、黄金Ⅲ(-6.14%)、磁性材料(-6.15%)。 图3：本周有色金属子板块涨跌幅 1.2个股表现 个股方面，涨幅前五：图南股份(+9.30%)、豪美新材(+5.75%)、洛阳钼业(+2.81%)、锡业股份(+2.61%)、合金投资(+2.42%)；涨幅后五：志特新材(-13.04%)、银泰黄金(-13.58%)、深圳新星(-13.77%)、东方锆业(-15.47%)、*ST园城(-16.73%)。 图4：个股涨幅前五 图5：个股跌幅前五 2行业基本面 2.1贵金属：短期波动不改长周期上行趋势 贵金属价格方面,上期所金价收盘442.4元/克，周跌1.54%；COMEX期金收盘价1990.5美元/盎司，周跌1.26%；上期所银价收盘5596元/千克，周跌2.97%；COMEX期银收盘价25.1美元/盎司，周跌1.58%；NYMEX钯收盘价1607.4美元/盎司，周涨7.42%；NYMEX铂收盘价1138.7美元/盎司，周涨8.04%。 表1：贵金属价格及涨跌幅 上周黄金价格自高位回调。美国4月制造业PMI数据超预期回升，综合PMI升至11个月高位，美联储加息预期小幅升温，美元指数和美债收益率觅得支撑，给贵金属价格短期带来压力。历史高位处金价预计有波动，突破动力或需等待美联储货币政策转向时点的进一步确认。长期维持看好黄金大周期：美联储加息进入尾声，货币周期的切换背景下，长端美债实际收益率和美元大周期仍向下；能源转型、逆全球化及服务业通胀粘性下，长期通胀中枢难以快速回落；全球央行增持黄金，战略配置地位提升。 图6：通胀指数&伦现货黄金价格 图7：黄金指数&伦现货黄金价格 2.2基本金属：宏观数据提振信心，金属价格维持高位 LME铜收盘价8816美元/吨，周跌2.93%；长江有色市场铜均价68950元/吨，周跌2.14%； LME铝收盘价2389美元/吨，周涨1.38%；长江有色市场铝均价19020元/吨，周涨1.77%； LME铅收盘价2204美元/吨，周涨0.87%；长江有色市场铅均价15375元/吨，周涨0.33%； LME锌收盘价2739美元/吨，周跌5.62%；长江有色市场锌均价22080元/吨，周跌1.21%； LME锡收盘价27000美元/吨，周涨8.87%；LME镍收盘价24335美元/吨，周涨0.70%； 长江有色市场镍均价195800元/吨，周涨0.98%。 表2：工业金属价格及涨跌幅 铜：上周铜价重心震荡回落。从铜价影响因素来看：1）国内一季度经济数据整体稳健，地产竣工增速向好；美元指数和美债收益率觅得支撑，宏观面对金属价格的利多交易相对充分。2）铜精矿加工费回升至84.4美元，电解铜产量回复速度较快，2023年3月精炼铜产量95.1万吨，1-3月精铜产量累计同比增加8.4%。3）海外精炼铜库存低位下行，国内铜季节性去库放缓（LME铜5.2万吨，Comex铜2.3万吨，国内铜含保税区库存共计33.9万吨）。 年内内需复苏仍是核心方向，短期关注海外衰退预期和国内复苏验证给价格带来的波动，把握价格调整后的投资机会。 图8：美国国债10年-2年利率及长江有色铜均价走势 图9：铜库存及电解铜均价走势 铝：上周铝价反弹后回落，价格重心小幅上移。铝价影响因素来看：1）国内一季度经济数据整体稳健，地产竣工增速向好；美元指数和美债收益率觅得支撑，宏观面对金属价格的利多交易相对充分。2）3月国内生产电解铝341.2万吨，1-3月产量累计同比增加4.9%。 云南地区干旱延续，5月区域内电解铝复产概率偏低，供给受限给予铝价强支撑。3）国内电解铝总库存继续下降，铝锭+铝棒库存总量105.7万吨，海外库存小幅上移，LME总库存57.1万吨。4）电解铝原料成本小幅下降，电解铝行业平均利润水平继续向上修复。年内内需复苏是核心方向，电解铝供给持续受限给予基本面强支撑，行业利润有望继续修复，积极关注上游冶炼企业投资机会。 图10：铝库存及铝均价走势 图11：电解铝吨毛利 锌：上周锌价震荡回落。锌价影响因素来看：1）国内一季度经济数据整体稳健，地产竣工增速向好；美元指数和美债收益率觅得支撑，宏观面对金属价格的利多交易相对充分。 2）锌精矿价格上涨，国产锌精矿加工费为4950元，进口锌精矿加工费200美元，3月精炼锌产量为56.0万吨，1-3月累计同比上升6.8%，精炼锌供应持续修复。3）海外锌锭库存小幅反弹，LME库存总量为5.4万吨，国内锌锭延续去库，社会库存总量为13.6万吨。短期关注海外衰退预期和国内复苏预期可能给价格带来的潜在波动，锌全球库存仍处于较低水平，预计价格震荡运行为主。 图12：锌库存及锌均价走势 图13：铅库存及铅均价走势 2.3能源金属：一季度锂供需缓解，镍钴长期价格中枢下移 能源金属价格方面，国产氢氧化锂价格20.5万元/吨，周下降18.33%；澳大利亚锂辉石价格4000美元/吨，周持平；电池级碳酸锂价格178500万元/吨，周下降7.51%；金属锂价格180万元/吨，周下降12.20%；四氧化三钴价格15.3万元/吨，周下降5.56%；硫酸镍价格43600元/吨，周下降4.39%；硫酸钴(21%)价格37250元/吨，周下降3.25%；硫酸钴(20.5%)价格36250元/吨，周下降3.33%；磷酸铁锂价格7.3万元/吨，周下降6.45%。 表3：能源金属价格及涨跌幅 镍：截止本周五，LME镍库存为41124吨，与上周持平；上期所镍库存为1496吨，环比上周下降34.13%；镍矿指数为1429.47，环比上周下降4.42%。 电解镍库存低位，镍价获得支撑，长期供需趋于宽松。供需端）：印尼镍铁逐步放量，3月印尼镍生铁产量10.04万镍吨，环比-1.4%。3月国内镍生铁产量约2.98万吨，环比-9.1%。 传统需求不锈钢利润好转，3月我国不锈钢产量267.58万吨，环比-5.41%；新能源需求环比回升，3月我国动力电池产量51.2GWH,环比+23.5%，其中三元电池产量18.2GWH，环比+25.2%。库存端）：截止4月21日，LME+上期所镍库存为42620吨，环比-1.79%，总库存为近5年最低位，低库存对镍价形成支撑。成本利润端）：截止4月21日，8%-12%高镍生铁价格1380元/镍点，江苏镍生铁RKEF现金成本约1200元/镍点，镍生铁利润率约为13.04%。价差方面，硫酸镍和镍铁价差约为4.5万元/吨镍，根据测算，当硫酸镍和镍铁价差大于2.1万元/吨镍时，转产高冰镍有利可图，目前转产动力充足。结论）：我们判断，短期受低库存、菲律宾雨季进口下滑、下游三元材料需求拉动，镍价短期维持强势，长期看，镍铁供应过剩格局比较明确，镍价中枢将不断下移。 图14：镍库存及镍均价走势分析 图15：镍矿指数及长江有色镍均价 表4：各公司未来镍铁产能规划 锂：截止本周五，锂矿指数为5858.13，环比上周下降5.49%。 本周电池级碳酸锂价格17.85万元/吨，周-7.51%。供需端）：3月我国碳酸锂、氢氧化锂产量分别为30585、23891吨，环比-1%、-2%，3月我国动力电池产量51.2GWH,环比+23.5%，其中三元电池产量18.2GWH，环比+25.2%，磷酸铁锂电池产量32.9GWH，环比+22.7%，整体3月锂盐供需偏紧边际缓解，氢氧化锂供应增速环比回升。据乘联会，3月我国新能源乘用车零售量54.3万辆，同比+21.9%，环比+23.6%，前期受环保影响的云母冶炼企业逐步开始复产，产能快速爬坡，一季度锂盐整体供应有所上升。库存端）：电池级碳酸锂厂库约2000吨，处近4年历史低位，工业级碳酸锂厂库约1800吨，且四季度将面临去库，氢氧化锂厂库2500吨，处近4年历史低位，整体锂盐库存较低，对锂盐价格形成支撑。 成本利润端）：Pilbara第11次锂精矿拍卖价格7800美元/吨（FOB,5.5%），换算为8509美元/吨（CIF，6%），折算碳酸锂生产成本57.7万元/吨，外购锂矿生产锂盐单吨盈利接近亏损，锂盐成本支撑强劲，模拟下游三元电池NCM622单wh盈利0.2