强预期与弱现实激烈博弈油脂板块震荡分化

油脂报告 强预期与弱现实激烈博弈油脂板块震荡分化 姓名：毕慧宝城期货投资咨询部从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0571-87006873邮箱：bihui@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 近期国内油脂市场呈现外强内弱、高位震荡格局。核心驱动在于强预期与弱现实的激烈博弈。中东冲突推高原油价格，强化油脂板块的能源属性，叠加美国生物柴油政策预期、马来西亚产量下滑及出口强劲、加拿大油菜籽供应偏紧，共同构成强劲的成本与情绪支撑。然而，国内油脂市场压力明显，三大油脂库存整体处于高位，终端消费处于传统淡季，高价已显著抑制下游采购需求。 一、豆油在强预期与弱现实博弈下陷入震荡 首先，国内豆油市场呈现外强内弱、高位震荡的格局，核心驱动在于国际能源属性支撑与国内弱现实需求的激烈博弈。中东地缘冲突持续升级，国际原油价格强势运行，这从生物柴油路径直接强化了豆油乃至整个植物油的能源属性，构成了最顶层的情绪和估值驱动。同时，市场对美国环保署可能大幅上调2026年生物质柴油掺混义务抱有强烈预期，这为美豆油创造了长期的需求增长想象空间，并通过成本传导影响国内盘面。其次，市场资金的情绪也被迅速点燃。CFTC持仓报告显示，投机基金在CBOT豆油期货的净多单已增至2003年有记录以来的历史最高值，这清晰地反映了资金基于政策利好进行的长期布局。此外，南美巴西大豆对华出口因检疫程序问题存在不确定性，加剧了远期原料供应端的担忧。然而，国内市场压力依旧明显。尽管3月下旬至4月国内油厂进入集中检修期，大豆压榨预期下降，对近月基差构成支撑，但国内豆油商业库存整体仍处于历史同期高位，供应充裕成为压制价格上方空间的现实因素。需求方面，高企的期货和现货价格已显著抑制了下游终端的采购积极性，贸易商和饲料厂多以随用随采为主，现货成交持续清淡。整体来看，豆油市场强预期与弱现实的矛盾，导致价格单边趋势动能不足，短期以跟随原油及外围市场的宽幅震荡为主。 二、棕榈油能源属性强化与高位动荡风险并存 当前棕榈油市场正受到多重因素的复杂影响，形成强预期与紧现实交织的格局。印尼政策构成最核心的驱动。一方面，市场对生物柴油掺混率进一步提升的强烈预期，意味着将有更多的棕榈油被锁定于能源消费，长期结构性减少出口供应，为价格提供坚实的政策底部和上方想象空间。另一方面，为应对油价上涨带来的财政压力，印尼政府研究上调棕榈油出口税的预期也在不断升温。如果实施，将抬升印尼棕榈油的出口成本，削弱印尼相对于马来西亚的出口竞争力；但同时，政策本身也反映了政府通过限制出口保障国内需求的意图，可能加剧供应紧张的预期。马来西亚的供需数据反映的是即期的基本面支撑。3月上半月马来西亚棕榈油产量环比下降，而同期出口数据增幅近50%，随着产需阶段性收紧，产地库存将步入快速去化通道，为国际棕榈油价格提供上涨动能。因此，在多重因素的共同作用下，强化了棕榈油的能源属性与供应偏紧叙事，推动价格中枢上移。然而，市场也需警惕高价格对需求的抑制、政策落地的不确定性以及国内港口高库存的现实压力，短期棕榈油价格仍将在强预期与弱现实、国际成本与国内供需间维持高位宽幅震荡。 三、菜籽油成本传导与远期供应增量的博弈 菜籽油市场来看，核心驱动在于成本支撑与外部市场情绪提振，但国内高库存与未来供 应增量预期形成压制。中东地缘冲突持续推高原油价格，从生物燃料替代角度强化了植物油板块的整体看涨情绪，为菜籽油提供了重要的外部溢价支撑。同时，加拿大ICE油菜籽期货价格维持高位，进口成本传导效应显著。政策方面，中国自3月1日起对加拿大油菜籽征收5.9%的反倾销税，税率远低于此前市场担忧的保证金水平，此举反而修复了压榨利润，刺激了远月买船，进口成本支撑显现。国内随着前期采购的加籽陆续到港，预计4月后压榨开机率将稳步提升，远期供应压力渐显。需求端整体维持刚需。短期菜籽油市场受原油强势及进口成本支撑，价格易涨难跌，维持震荡偏强运行格局。中期仍将面临国内港口高企的商业库存和未来菜籽到港增加带来的供应增量压力。 发表于2026.3.24期货日报第八版 获 取 每 日期 货 观 点推 送 免 责 条 款 除 非 另 有 说 明 ， 宝 城 期 货 有 限 责 任 公 司 （ 以 下 简 称 “ 宝 城 期 货 ” ） 拥 有 本 报 告 的 版 权 。 未 经 宝 城 期 货 事 先书 面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 或 个 人 不 得 更 改 或 以 任 何 方 式 发 送 、 传 播 或 复 印 本 报 告 的 全 部 或 部 分 内 容 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 建 议 。 宝 城 期 货 认 为 本 报 告 所 载内 容 及 观 点 客 观 公 正 ， 但 不 担 保 其 内 容 的 准 确 性 或 完 整 性 。 客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 宝 城 期 货 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ， 宝 城 期 货 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 内 容不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 宝 城 期 货 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。 宝 城 期 货不 对 因 客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 宝 城 期 货 建 议 客 户 独 自 进 行 投 资 判 断 。 本 报 告 并 不 构 成 投 资 、 法 律 、 会 计 或 税 务 建 议 或 担 保 任 何 内 容 适 合客 户 ， 本 报 告 不 构 成 给 予 客 户 个 人 咨 询 建 议 。 宝 城 期 货 版 权 所 有 并 保 留 一 切 权 利 。