22年稳健收官，静待23年经营回暖

事件概述 公司发布年报，2022年实现营业收入68.83亿元，同比+15.01%；归母净利润9.76亿元，同比+5.10 %； 扣非归母净利润8.47亿元，同比+6.07%。 单Q4公司实现营收25.00亿元，同比+18.89%；归母净利润3.49亿元，同比+4.47%；扣非归母净利润3.23亿元，同比+4.60%。 分析判断:► 瓜子稳健+坚果高增，规模稳步扩张 公司22年收入稳健增长15.01%，得益于公司深耕瓜子和坚果两大战略核心品类，重点品类均实现持续增长；其中单Q4收入增长18.89%，主要得益于消费持续恢复和春节备货提前。 分品类来看 ， 公司葵花子/坚果/其他产品分别实现营业收入45.12/16.23/7.05亿元 ， 分别同比+14.42%/18.78%/+30.92%，葵花子增长得益于经典品类瓜子产品通过弱势市场提升、三四线及县乡市场的精耕以及“周末洽洽”主题传播等，实现销售收入持续增长，原香品类通过原料升级、工艺持续精进使得销售收入实现较快增长，风味类瓜子和高端瓜子产品“葵珍”实现销售额持续增长；坚果品类持续聚焦小黄袋每日坚果，不断进行风味化、功能化延伸，小黄袋每日坚果全年含税销售额超过12亿元，其中屋顶盒通过对三四线等下沉市场持续渗透，拥有近20万个终端，全年销售额增长较快。 分区域来看，公司南方区/北方区/东方区/电商/海外分别实现营业收入22.09/14.76/19.52/7.24/4.79亿元，分别同比+14.19%/+21.62%/+21.07%/+27.14%/-7.56%，国内区域实现同比增长，海外市场下半年已经扭转趋势，实现增长。 成本上行影响毛利率，短期利润率承压 成本端来看，公司2022年毛利率为31.96%，同比微增0.01pct，主业葵花子和坚果的毛利率分别同比-0.98和+1.28pct，瓜子毛利率下降预计受成本影响，坚果毛利率提升主要系规模效应提升。费用端来看，公司销售/管理/研发/财务费用率为10.2%/5.0%/0.8%/-0.2%，分别同比+0.08pct/+0.53pct/+0.02pct/+0.34pct，管理费用率上涨主因管理人员职工薪酬增加。所得税率从17.5%提升至19.8%对利润亦有所影响。综合来看，公司22年整体经营稳健，但受短期费用率和所得税率上行影响，净利率同比下降1.32pct至14.21%，相应的归母净利润同比增长5.1%至9.76亿元。 23年拓宽渠道，经营回暖可期 展望23年来看，渠道端公司将继续在新渠道突破，22年已经与茶饮、餐饮、山姆会员店和零食量贩店等合作有所突破，预计23年将持续深度合作，特别是挖掘零食量贩赛道发展机遇，带来业绩增量；产品端公司将深耕瓜子和坚果两大战略核心品类，逐步拓展其他休闲食品细分领域，坚定执行“百亿收入、百万终端”的“双百战略”，树立坚果第一的品牌认知，持续提升品牌知名度和美誉度。我们看好公司长期瓜子稳健增长、结构升级，坚果持续放量、做大做强的逻辑依旧顺畅，有望持续实现规模扩张和市占率提升。 投资建议 参考最新年报，我们下调公司23/24年营业收入80.73/91.91亿元的预测至78.27/88.73亿元，新增25年99.89亿元的预测；下调23/24年EPS 2.59/3.00元的预测至2.17/2.54元，新增25年2.93元的预测，对应2023年4月21日收盘价41.22元的的估值分别为19/16/14倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料成本上涨，行业竞争加剧，渠道扩张不及预期。 分析师：卢周伟 邮箱：kouxing@hx168.com.cn SAC NO：S1120520040004联系电话： 邮箱：luzw@hx168.com.cn SAC NO：S1120520100001联系电话： 分析师与研究助理简介 寇星 ：华西证券研究所执行所助、食品饮料行业首席分析师，2021年新浪金麒麟新锐分析师，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 任从尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢周伟：华西证券食品饮料行业分析师，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 王厚 ：华西证券食品饮料研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 吴越 ： 华西证券食品饮料行业研究助理，伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html