核心观点与关键数据
事件与业绩概览：青岛啤酒发布2025年年报，全年实现收入324.7亿元，同比增长1%；归母净利润45.9亿元，同比增长5.6%。其中，25Q4收入31.1亿元，同比-2.3%；归母净利润-6.9亿元，去年同期为-6.5亿元。公司拟每股派发现金股利2.35元（含税）。
销量与价格表现：全年啤酒销量764.8万吨，同比增长1.5%。主品牌销量449.4万吨，同比增长3.5%，其中中高端以上产品销量331.8万吨，同比增长5.2%；其他品牌销量315万吨，同比-1.4%。主品牌吨价同比-2.1%至4980元/吨，其他品牌吨价同比+0.9%至2996元/吨。综合吨价同比-0.7%至4162元/吨。区域方面，山东大本营及华北基地收入增速分别为+1%/+0.8%；沿海地区中华南/华东/东南地区收入增速分别为+1.2%/+3.8%/-0.8%。
盈利能力提升：2025年公司毛利率41.8%，同比+1.6pp，主要受原材料价格下行影响。费用率方面，销售费用率同比-0.5pp至13.8%，管理费用率微增0.1pp至4.5%。净利率同比提升0.6pp至14.5%，主要得益于成本红利和降费增效。
高端化与渠道战略：公司持续推进产品结构优化升级，打造主力大单品、高端生鲜及超高端明星产品。渠道端加速推进“一纵两横”战略，强化市场推广和深化销售网络建设。
展望与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为3.53元、3.65元、3.77元，对应动态PE分别为18倍、17倍、17倍，维持“买入”评级。未来盈利能力有望稳步提升，主要受餐饮端需求复苏和整体结构升级带动。
风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。
