2023年一季报点评：业绩修复超预期，三大板块各有亮点

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万华化学2023年一季度报告总结

一、财务表现概览

• 销售收入：一季度实现419.39亿元，同比增长0.37%，环比增长19.33%。
• 归母净利润：40.53亿元，同比下滑24.58%，环比增长54.38%。

二、业务亮点

1. 聚氨酯业务：

   • 销量：111万吨，同比增长16.84%，环比增长6.73%。
   • 价格：聚合MDI市场均价15892元/吨，环比Q4上涨约774元/吨。
   • 支撑业绩反弹的关键因素之一。

2. 酚酮产业链：

   • 新材料板块销售收入53.39亿元，同比增长5.38%，环比增长9.87%。
   • 实现销量35万吨，同比增长66.67%，环比增长29.63%。
   • 主要得益于2022年底苯酚/丙酮-BPA-PC产业链的投产，65万吨/年酚酮项目和48万吨/年BPA项目的顺利运行。

3. 石化业务：

   • LPG贸易量恢复，产销量差近200万吨，以LPG贸易为主。
   • 丙烯-丙烷价差改善，从22年Q4的约192美元/吨改善至报告期的210美元/吨。

三、投资建议

• 预计2023-2025年归母净利润分别为198.47亿元、242.21亿元、279.83亿元。
• 当前PE分别为15x、12x、10x。
• 维持“推荐”评级，看好公司未来成长性，尤其是聚氨酯及石化业务的底部反弹以及新材料与精细化学品业务盈利能力的持续提升。
• 注意宏观经济及消费复苏、产品产能过剩和新项目建设进度的风险。

四、风险提示

• 宏观经济及消费复苏不及预期。
• 聚氨酯和石化产品产能过剩导致供应端格局恶化。
• 新项目建设进度不及预期。