一季报业绩大超预期，自产业务高景气，三大板块齐发力

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2021年04月28日 火炬电子（603678.SH） 一季报业绩大超预期，自产业务高景气，三大板块齐发力 事件：公司公告2020年报及2021年一季报。2020年实现收入36.56亿元，同增42.3%，归母净利润6.09亿元，同增59.79%，扣非归母净利润5.86亿元，同增64.87%，全年业绩位于此前预告中位区间。21Q1实现收入11.53亿元，同增90.68%，归母净利润2.58亿，同比大幅增长276.68%，环比大增40.12%，扣非归母净利润2.55亿元，同比增长276.5%。 业绩增长逐季加速，盈利能力不断增强。21Q1（+276.68%）继20Q2（yoy+47%）、Q3（yoy+89%）、Q4（yoy+103%）之后业绩再超预期，印证我们此前对下游景气度持续上行、订单持续增长、公司业绩逐季加速兑现的判断。21Q1毛利率35%，环比提升2.3pct，相较之下20Q1、19Q1分别为26.49%及35.31%，高盈利能力自产业务的快速起量驱动产品结构持续改善。我们预计2021年下游景气有增无减，新增产能释放卡位，主业增长势头有望继续维持。 自产元器件延续高增，产品线布局日益清晰完善，产能扩张持续加固核心竞争力。2020年合计实现收入10.65亿元，同增42.68%，毛利率同比增长3pct至70.53%。1）受益下游市场需求的快速增长及国产化替代的旺盛需求，公司订单持续增长，市场地位稳固，产品结构持续优化叠加规模效应，毛利率有望高位维持；2）募投有序推进，产能释放卡位。可转债募集资金投资小体积薄介质层MLCC，现部分设备已经完成安装调试，并按计划带料试产，预计达产新增84亿只年产能，将能有效缓解产能瓶颈；3）广州天极主业微波无源元器件产品结构加速完善，产能建设持续投入，业绩展现高弹性，2020年营收同增84%至1.26亿元，净利润同增94%至4,013.86万元；4）福建毫米聚焦电阻、温度补偿衰减器，营收同增48.07%至8,885.77万元，净利润656.50万元。 新材料业务持续有效拓展，坚定看好中长期成长空间！2020年自产新材料实现收入4911.59万元，同增12.12%，毛利率达70.53%。立亚新材全年实现营收1.06亿元，同比增长39.53%，实现净利润3,019.42万元，同比增长72.99%，CNAS国家认可实验室认证使产品竞争力及影响力进一步提升，21Q1 CASAS-300特种陶瓷材料产业化项目结项保障产能供应；立亚化学实现营收2,159.96万元，产线设备建设完成并正式投料试生产。我们认为新材料业务放量只是开始，未来产能跟随市场需求逐步释放有望贡献高业绩弹性！ 代理业务受益下游需求旺盛，品类横向拓展驱动业务规模稳增。2020年实现收入24.72亿元，同增41.94%。公司业务聚焦通讯、可穿戴、汽车及工业类电子等领域，下游景气持续上行支撑业绩增长，同时公司持续引进优质合作品牌，丰富代理产品品类，在提升原有客户份额同时，实现新客户开拓，保障长期稳健发展。 股权激励为长期发展奠基，解锁条件彰显公司发展信心。公司制定限制性股票激励计划，覆盖公司董事、高级管理人员、核心骨干人员及20年以上工龄资深员工等的152人，拟授予激励对象的限制性股票数量为83.9万股（占总股本0.182%），授予价格为30元/股，业绩考核目标为以2020年收入或净利润为基数，2021~2022年收入或净利润增长率分别不低于30%、69%。此举有望凝聚核心团队，充分调动员工的积极性，助力公司长期发展。我们预计公司2021-2023年实现营业收入53.81/71.21/90.89亿元；实现归母净利润9.79/13.27/17.22亿元；对应2021-2023年PE分别为31.3x/23.1x/17.8x，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，产品市场开拓不及预期。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,569 3,656 5,381 7,121 9,089 增长率yoy（%） 26.9 42.3 47.2 32.3 27.6 归母净利润（百万元） 381 609 979 1,327 1,722 增长率yoy（%） 14.5 59.8 60.7 35.5 29.7 EPS最新摊薄（元/股） 0.83 1.33 2.13 2.89 3.74 净资产收益率（%） 12.2 15.7 20.6 22.2 22.7 P/E（倍） 80.3 50.2 31.3 23.1 17.8 P/B（倍） 9.84 7.99 6.58 5.21 4.09 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 注：股价为2021年04月28日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 航天装备 前次评级 买入 04月28日收盘价 60.60 总市值(百万元) 27,867.12 总股本(百万股) 459.85 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 4.44 股价走势 作者 分析师 郑震湘 执业证书编号：S0680518120002 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 分析师 佘凌星 执业证书编号：S0680520010001 邮箱：shelingxing@gszq.com 研究助理 侯文佳 邮箱：houwenjia@gszq.com 相关研究 1、《火炬电子（603678.SH）：业绩预增，全年再超预期，持续受益军工元器件景气上行》2021-01-14 2、《火炬电子(603678.SH)G-ESG评级报告》2021-01-06 3、《火炬电子（603678.SH）：三季度业绩再次大超预期，MLCC景气度高涨》2020-10-24 2021年04月28日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 2890 4182 6897 10329 11338 营业收入 2569 3656 5381 7121 9089 现金 442 844 3406 4461 5702 营业成本 1744 2492 3645 4767 5988 应收票据及应收账款 1506 2048 1540 3763 2751 营业税金及附加 16 18 31 40 51 其他应收款 62 80 134 147 212 营业费用 131 121 102 135 227 预付账款 11 12 23 23 35 管理费用 141 147 221 285 382 存货 708 952 1549 1689 2391 研发费用 56 68 97 142 182 其他流动资产 161 246 246 246 246 财务费用 26 30 59 113 135 非流动资产 1527 1752 2018 2410 2807 资产减值损失 -7 -24 -27 -27 -37 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 30 29 29 29 29 固定资产 671 981 1147 1470 1790 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 144 147 145 138 132 投资净收益 6 -3 -1 -0 -1 其他非流动资产 712 624 727 802 885 资产处臵收益 0 0 0 1 1 资产总计 4417 5934 8915 12739 14145 营业利润 470 764 1228 1640 2116 流动负债 1077 1431 3615 6218 6012 营业外收入 0 1 0 0 0 短期借款 318 538 2936 4105 4685 营业外支出 0 2 1 1 1 应付票据及应付账款 616 736 479 1904 1089 利润总额 470 764 1228 1640 2116 其他流动负债 143 158 200 208 238 所得税 83 133 226 279 349 非流动负债 158 479 430 394 347 净利润 387 631 1002 1361 1767 长期借款 141 425 376 340 293 少数股东损益 5 21 23 34 45 其他非流动负债 18 54 54 54 54 归属母公司净利润 381 609 979 1327 1722 负债合计 1236 1910 4046 6612 6359 EBITDA 564 881 1357 1825 2333 少数股东权益 68 123 146 179 224 EPS（元） 0.83 1.33 2.13 2.89 3.74 股本 453 460 460 460 460 资本公积 1107 1298 1298 1298 1298 主要财务比率 留存收益 1580 2112 2890 3972 5347 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 3113 3900 4723 5948 7562 成长能力 负债和股东权益 4417 5934 8915 12739 14145 营业收入(%) 26.9 42.3 47.2 32.3 27.6 营业利润(%) 12.4 62.7 60.7 33.5 29.0 归属于母公司净利润(%) 14.5 59.8 60.7 35.5 29.7 获利能力 毛利率(%) 32.1 31.8 32.3 33.1 34.1 现金流量表（百万元） 净利率(%) 14.8 16.7 18.2 18.6 18.9 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 12.2 15.7 20.6 22.2 22.7 经营活动现金流 232 25 757 644 1489 ROIC(%) 10.8 13.1 12.5 13.4 14.3 净利润 387 631 1002 1361 1767 偿债能力 折旧摊销 85 96 103 129 155 资产负债率(%) 28.0 32.2 45.4 51.9 45.0 财务费用 26 30 59 113 135 净负债比率(%) 2.6 5.2 0.8 2.1 -7.2 投资损失 -6 3 1 0 1 流动比率 2.7 2.9 1.9 1.7 1.9 营运资金变动 -296 -773 -407 -958 -568 速动比率 1.9 2.1 1.4 1.3 1.4 其他经营现金流 36 39 -0 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 68 -332 -369 -520 -552 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 0.7 资本支出 350 271 266 392 397 应收账款周转率 1.9 2.1 3.0 2.7 2.8 长期投资 409 -65 0 0 0 应付账款周转率 3.6 3.7 6.0 4.0 4.0 其他投资现金流 827 -126 -103 -128 -155 每股指标（元） 筹资活动现金流 -66 664 -117 139 -666 每股收益(最新摊薄) 0.83 1.33 2.13 2.89 3.74 短期借款 -83 219 108 376 -390 每股经营现金流(最新摊薄) 0.50 0.06 1.65 1.40 3.2