东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 中信证券 600030.SH 轻资产业务齐发力，业绩略超预期+ROE重回上升通道 ——中信证券2021年一季报点评 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2021年04月28日） 22.88元 目标价格 25.10元 52周最高价/最低价 33.81/21.73元 总股本/流通A股（万股） 1,292,678/1,209,299 A股市值（百万元） 295,765 国家/地区 中国 行业 非银行金融 报告发布日期 2021年04月29日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -2.55 -5.69 -19.29 -0.62 相对表现 -3.65 -8.28 -22.07 -18.59 沪深300 1.1 2.59 2.78 17.97 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 唐子佩 021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001 证券分析师 孙嘉赓 021-63325888*6094 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006 核心观点 ⚫ 业绩同比增长27%，ROE提升明显。1）公司2021Q1实现营业收入163.97亿元，同比+28%，实现归母净利润51.65亿元，同比+27%，高基数下业绩表现优异，略超预期。2）公司2021Q1实现年化ROE11.24%，同比高出近2pct。截至21Q1权益乘数达4.90，较年初进一步提升0.22，继续位列行业前列。3）剔除其他业务收入，自营、经纪、资管、投行、利息净收入分别占比30%、27%、22%、12%、8%。 ⚫ 市场高活跃度推动经纪收入同增31%，IPO带动投行收入大增79%。1）公司21Q1实现经纪业务收入35.22亿元，同比+31%，主要受益于1-2月市场的高活跃度以及基金代销行情的火爆。2）公司21Q1实现投行业务收入15.93亿元，低基数下同比+79%。据Wind资讯，21Q1公司股债承销规模3179亿元，市占率13.18%，高居行业第一；其中IPO规模96亿元，市占率12.55%，同样高均行业第一。3）21Q1公司实现利息净收入10.68亿元，低基数下同比大增超2倍，主要得益于两融贡献的利息收入增加。 ⚫ 自营规模持续提升难阻收入下滑32%，大资管板块大放异彩。1）截至21Q1公司金融投资资产规模较年初+10%至5330亿元，但受市场行情大幅震荡的影响，高基数下公司自营收入同比下滑32%。2）公司前三季实现资管收入27.88亿元，同比大增72%，行业大资管第一地位进一步巩固。预计主要受益于基金火爆行情下子公司华夏基金带来的基金管理收入增加。4）21Q1公司累计计提减值损失3.93亿元，同比减少75%，成为业绩提升的重要原因；但与此同时，由于人力的显著增加，业务管理费同比+44%至62.86亿元。 财务预测与投资建议 ⚫ 维持公司21-23年BVPS预测值14.85/15.81/16.93元，按可比公司法，维持30%溢价率，给予目标估值21PB 1.69x，对应目标价25.10元，维持增持评级。 风险提示 ⚫ 政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。 公司主要财务信息 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 43,140 54,383 60,583 67,612 75,348 同比增长(%) 16% 26% 11% 12% 11% 营业利润(百万元) 17,011 20,638 26,383 31,446 36,520 同比增长(%) 41% 21% 28% 19% 16% 归属母公司净利润(百万元) 12,229 14,902 18,938 22,858 26,576 同比增长(%) 30% 22% 27% 21% 16% 每股收益（元） 1.01 1.16 1.47 1.77 2.06 总资产收益率(%) 2% 2% 2% 2% 2% 净资产收益率(%) 8% 8% 10% 11% 12% 市盈率 22.65 19.72 15.62 12.94 11.13 市净率 1.72 1.63 1.54 1.45 1.35 经纪业务佣金率(%) 0.0457 0.0377 0.0357 0.0347 0.0342 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 相关报告 大幅减值拖累业绩表现，计提充分下21年业绩提升确定性高：——中信证券2020年年报点评 2021-03-19 信用减值大增拖累业绩略不及预期，无碍行业龙头地位稳固：——中信证券2020年三季报点评 2020-10-29 版图扩张下经纪两融市占率提升，业绩与ROE超预期提升：——中信证券2020年中报点评 2020-08-25 中信证券季报点评 —— 轻资产业务齐发力，业绩略超预期+ROE重回上升通道 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表1：2021Q1业绩摘要 单位：百万元 2020Q1 2021Q1 同比（%） 一、营业收入 12,852 16,397 27.58 手续费及佣金净收入 5,257 8,075 53.62 经纪业务手续费净收入 2,680 3,522 31.39 投资银行业务手续费净收入 891 1,593 78.79 资产管理业务手续费净收入 1,617 2,788 72.39 利息净收入 313 1,068 240.59 投资净收益 4,351 4,278 (1.67) 对联营企业和合营企业的投资收益 (30) 30 - 公允价值变动净收益 1,343 (374) (127.82) 其他业务收入 1,340 2,925 118.33 二、营业支出 7,319 9,560 30.62 营业税金及附加 91 106 15.78 管理费用 4,353 6,286 44.40 减值损失合计 1,597 393 (75.41) 其他业务成本 1,278 2,776 117.26 三、营业利润 5,533 6,836 23.56 四、利润总额 5,533 6,842 23.67 减：所得税 1,310 1,499 14.47 五、净利润 4,223 5,343 26.52 归属于母公司所有者的净利润 4,076 5,165 26.73 总资产 922,327 1,148,634 24.54 归属于母公司所有者的净资产 177,354 185,947 4.85 代理买卖证券款 183,344 237,931 29.77 杠杆率（剔除代理买卖证券款） 4.17 4.90 0.73 数据来源：WIND、东方证券研究所 图1：2021Q1公司分业务收入（亿元）及同比增速 图2：2013-2021Q1公司分业务收入结构 数据来源：WIND、东方证券研究所 数据来源：WIND、东方证券研究所 -50%0%50%100%150%200%250%300%010203040506070经纪投行资管利息自营其他2020Q12021Q1同比增速（右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%经纪投行资管利息自营其他 中信证券季报点评 —— 轻资产业务齐发力，业绩略超预期+ROE重回上升通道 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图3：2013-2021Q1公司净利润率 图4：2014-2021Q1公司ROE 数据来源：WIND、东方证券研究所 数据来源：WIND、东方证券研究所 图5：2013-2021Q1公司权益乘数（剔除证券款） 图6：2013-2021Q1公司金融投资资产规模（亿元） 数据来源：WIND、东方证券研究所 数据来源：WIND、东方证券研究所 图7：2013-2021Q1公司股债承销金额及市占率 图8：2014-2021Q1公司IPO承销金额及市占率 数据来源：WIND、东方证券研究所 数据来源：WIND、东方证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%公司净利润率0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20142015201620172018201920202021Q1公司ROE0.01.02.03.04.05.06.0公司权益乘数01,0002,0003,0004,0005,0006,0000%2%4%6%8%10%12%14%16%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000股票+债券承销金额（亿元）市场份额（右轴）0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%050100150200250300350400450500IPO承销金额（亿元）市场份额（右轴） 中信证券季报点评 —— 轻资产业务齐发力，业绩略超预期+ROE重回上升通道 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 银行存款 150,152 233,693 262,100 279,383 293,352 成长能力 其中：客户存款 95,417 158,251 177,487 189,191 198,650 营业收入 15.9% 26.1% 11.4% 11.6% 11.4% 公司存款 54,735 75,442 84,613 90,192 94,702 手续费及佣金净收入 3.4% 48.5% 9.1% 9.1% 8.4% 结算备付金 32,692 56,934 63,855 68,065 71,468 其中：经纪业务 -0.1% 51.6% 1.9% 3.6% 3.5% 其中：客户备付金 22,985 41,267 46,283 49,335 51,801 投行业务 22.7% 54.1% 9.8% 13.3% 9.9% 公司备付金 9,708 15,667 17,572 18,731 19,667 资产管理 -2.2% 40.3% 19.3% 13.0% 13.0% 投资资产 395,312 486,017 550,973 620,325 693,076 净利息收入 -15.6% 26.5% 36.2% 5.0% 5.7% 其中：交易性资产 355,348 419,981 476,111