一季报略超预期，业绩重回上升通道

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2017年04月20日 证券研究报告•2017年一季报点评 买入 （维持） 当前价： 34.62元 扬农化工（600486） 化工 目标价： 47.00元（6个月） 一季报略超预期，业绩重回上升通道 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：商艾华 执业证号：S1250513070003 电话：021-50755259 邮箱：shah@swsc.com.cn 联系人：李海勇 电话：0755-23617478 邮箱：lihaiy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.10 流通A股(亿股) 3.10 52周内股价区间(元) 22.2-38.81 总市值(亿元) 107.29 总资产(亿元) 60.76 每股净资产(元) 11.55 相关研究 [Table_Report] 1. 扬农化工（600486）：Q4盈利能力回升，麦草畏全球巨头即将成型 (2017-04-11) [Table_Summary]  事件：公司发布2017年一季报，报告期内实现营业收入10.5亿元，同比增长28.4%；实现归属上市公司股东净利润1.3亿元，同比增长36.6%，其中归属于上市公司股东扣非后的净利润1.15亿元，同比增长24%。  旺季带动杀虫剂产品价格回升。17年Q1，随着农药生产经营进入旺季，市场供应和需求回暖，公司产品产销两旺，大部分杀虫剂产品如菊酯等价格有所上涨，致使营业收入大幅增长。但由于上游原材料（如烧碱、二乙醇胺、异戊二烯等）价格持续上涨，营业成本同向增长32.2%，致使公司毛利率稳定在24.8%。同时，由于投资收益同比大幅增加至1546.5万元，带动公司业绩增长。  菊酯、草甘膦周期有望复苏，麦草畏成长属性突出。16年下半年至今，跨国巨头库存处于相对低位，补库存行情的启动带动海外需求回暖。公司现有杀虫剂产能万吨级别、草甘膦产能3万吨/年，在行业出口向好以及国内环保施压的情况下，周期复苏预期仍存。草甘膦目前价格仍高于16年低点价格25%，高效氯氟氰菊酯年初涨价7000元至16.5万元/吨，后续菊酯、草甘膦周期有望持续复苏。且受益于孟山都相关转基因作物顺利推广，麦草畏成长属性凸显。公司目前具有麦草畏产能5000吨，在建如东二期项目2万吨麦草畏产能预计将在17上半年正式投产，届时公司将成为全球麦草畏龙头企业，未来发展值得期待。  逐步投建新项目，成长性凸出。公司公告其旗下控股子公司优嘉公司计划投资一批重大项目，包括11475吨/年杀虫剂（拟除虫菊酯类农药、噁虫酮、氟啶脲）、1000吨/年除草剂（苯磺隆、噻苯隆、高效盖草能）、3000吨/年杀菌剂（丙环唑、苯醚甲环唑）和2500吨/年氯代苯乙酮及相关副产品37384吨/年项目。新项目产品大多定位于具有高效、低毒及环境友好等特性的新一代农药，投产后预计年均营业收入为15.4亿元，将实现上市公司产品系列化和逐步高端化，培育新的效益增长点，不断提升公司整体竞争力。  盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.88元、2.27元、2.71元，对应的动态PE分别为18倍、15倍和13倍，维持“买入”评级。  风险提示：下游需求或不及预期的风险、麦草畏推广进度或不及预期的风险、环保督察力度或不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 2928.97 3686.16 4503.38 5274.12 增长率 -5.95% 25.85% 22.17% 17.11% 归属母公司净利润（百万元） 439.26 581.43 703.41 838.73 增长率 -3.48% 32.37% 20.98% 19.24% 每股收益EPS（元） 1.42 1.88 2.27 2.71 净资产收益率ROE 12.80% 14.74% 15.56% 16.12% PE 24 18 15 13 PB 3.01 2.62 2.29 1.99 数据来源：Wind，西南证券 -10%4%18%32%46%60%16/416/616/816/1016/1217/217/4扬农化工 沪深300 扬农化工（600486）2017年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 现金流量表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 2928.97 3686.16 4503.38 5274.12 净利润 455.74 603.25 729.80 870.20 营业成本 2202.04 2723.07 3307.79 3852.06 折旧与摊销 146.60 211.68 279.04 315.08 营业税金及附加 10.70 11.95 15.22 17.59 财务费用 -50.89 -44.98 -47.91 -65.42 销售费用 35.85 45.12 54.04 63.29 资产减值损失 14.83 11.00 12.00 13.00 管理费用 268.83 331.75 409.81 479.94 经营营运资本变动 -305.94 83.96 -59.35 -61.94 财务费用 -50.89 -44.98 -47.91 -65.42 其他 -3.44 -95.38 -97.00 -98.10 资产减值损失 14.83 11.00 12.00 13.00 经营活动现金流净额 256.91 769.53 816.58 972.82 投资收益 80.82 85.00 85.00 85.00 资本支出 -802.34 -600.00 -600.00 -100.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -37.55 708.30 85.00 85.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -839.88 108.30 -515.00 -15.00 营业利润 528.44 693.25 837.44 998.66 短期借款 300.00 0.00 -150.00 0.00 其他非经营损益 1.18 7.79 10.67 12.61 长期借款 29.90 0.00 0.00 0.00 利润总额 529.62 701.04 848.11 1011.27 股权融资 0.00 120.00 0.00 0.00 所得税 73.88 97.79 118.31 141.07 支付股利 -139.45 -91.28 -130.81 -163.77 净利润 455.74 603.25 729.80 870.20 其他 -9.45 -58.15 47.91 65.42 少数股东损益 16.48 21.82 26.39 31.47 筹资活动现金流净额 180.99 -29.43 -232.90 -98.36 归属母公司股东净利润 439.26 581.43 703.41 838.73 现金流量净额 -390.20 848.40 68.68 859.47 资产负债表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 财务分析指标 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 735.09 1583.49 1652.18 2511.64 成长能力 应收和预付款项 1160.13 1246.10 1594.39 1862.50 销售收入增长率 -5.95% 25.85% 22.17% 17.11% 存货 372.19 326.14 396.31 461.73 营业利润增长率 -7.28% 31.19% 20.80% 19.25% 其他流动资产 1135.24 644.29 787.12 921.84 净利润增长率 -3.12% 32.37% 20.98% 19.24% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 -10.29% 37.78% 24.26% 16.82% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 1701.05 2094.64 2420.86 2211.04 毛利率 24.82% 26.13% 26.55% 26.96% 无形资产和开发支出 146.69 141.43 136.17 130.90 三费率 8.66% 9.00% 9.24% 9.06% 其他非流动资产 450.09 450.09 450.09 450.09 净利率 15.56% 16.37% 16.21% 16.50% 资产总计 5700.48 6486.18 7437.11 8549.74 ROE 12.80% 14.74% 15.56% 16.12% 短期借款 300.00 300.00 150.00 150.00 ROA 7.99% 9.30% 9.81% 10.18% 应付和预收款项 1768.22 2020.46 2517.21 2918.57 ROIC 20.37% 20.41% 21.28% 23.44% 长期借款 29.90 29.90 29.90 29.90 EBITDA/销售收入 21.31% 23.33% 23.73% 23.67% 其他负债 42.16 43.47 48.66 53.49 营运能力 负债合计 2140.28 2393.82 2745.77 3151.96 总资产周转率 0.57 0.60 0.65 0.66 股本 309.90 309.90 309.90 309.90 固定资产周转率 3.21 2.91 2.32 2.47 资本公积 815.37 935.37 935.37 935.37 应收账款周转率 4.83 5.35 5.57 5.34 留存收益 2220.13 2710.29 3282.88 3957.84 存货周转率 6.33 7.79 9.14 8.97 归属母公司股东权益 3445.22 3955.55 4528.15 5203.10 销售商品提供劳务收到现金/营 业收入 99.74% — — — 少数股东权益 114.99 136.81 163.20 194.67 资本结构 股东权益合计 3560.21 4092.36 4691.35 5397.77 资产负债率 37.55% 36.91% 36.92% 36.87% 负债和股东权益合计 5700.48 6486.18 7437.11 8549.74 带息债务/总负债 15.41% 13.78% 6.55% 5.71% 流动比率 1.63 1.62 1.64 1.86 业绩和估值指标 2016A 2017E 2018E 2019E 速动比率 1.45 1.48 1.50 1.71 EBITDA 624.15 859.95 1068.57 1248.32 股利