2021年中期业绩点评：中期业绩增速略超预期，国内外订单饱满，海外业务重回高增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年8月11日 公司研究 中期业绩增速略超预期，国内外订单饱满，海外业务重回高增长 ——海天国际（1882.HK）2021年中期业绩点评 买入（维持） 中期业绩略超预期，收入利润均创新高 海天国际发布2021年半年度业绩，上半年实现收入82.3亿人民币，同比增长64.0%；归母净利润15.8亿人民币，同比增长54.1%；每股收益0.99元人民币，略超预期。公司上半年实现净经营性现金流14.8亿人民币，同比增长20.7%。 注塑机电动化、二板化趋势持续，提升产能应对饱满需求 2021年上半年公司小型机MARS系列实现收入57.9亿元，同比增长58.3%，主要由于下游各行业需求强劲带动销量增长；长飞亚电动系列和Jupiter二板系列销售高速增长，上半年收入同比分别增长86.1%/91.5%至10.5/8.9亿人民币，主要受益于高端制造业恢复和汽车行业的持续回暖。公司在无锡、顺德、墨西哥等新工厂提升产能，为长期成长提供充足准备。 海外业务重回高增长 随着海外疫情初步得到控制，公司产品出口重回高增长，21年上半年海外销售达25.1亿人民币，同比增长56.1%。其中，印度、巴西、泰国等销售增加显著，越南、土耳其、俄罗斯等继续稳步向上。 三代注塑机获市场认可，产品结构持续优化，盈利能力有望提升 公司2021年上半年综合毛利率为32.3%，净利率为19.2%，同比均下滑了1.3个百分点，主要由于上半年原材料涨价；公司通过提升经营效率、整合供应链，减少原材料价格涨价对毛利率造成的影响。公司MARS系列和长飞亚系列三代机在国内外上市，价格较二代机进一步提升，标准化程度提高，结构更简单，原材料成本更低，钢材使用量更少。三代机凭借其卓越的性能表现已获得市场广泛认可；随着三代机的推广，以及大型机占比的上升，未来公司盈利能力有望提升。 维持“买入”评级 随着经济复苏，注塑机下游需求旺盛，行业维持高景气；公司订单饱满，盈利能力有望提升。我们上调公司21-23年净利润预测12.5%/10.9%/10.6%至32.7/37.0/41.2亿人民币，对应21-23年EPS分别为2.05/2.32/2.58元人民币，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨风险；行业竞争加剧风险；下游行业景气度下行风险；海外疫情控制不力风险 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元人民币） 9,809.7 11,800.1 16,735.6 18,851.3 20,721.7 营业收入增长率 -9.6% 20.3% 41.8% 12.6% 9.9% 净利润（百万元人民币） 1,750.5 2,388.0 3,269.8 3,695.3 4,119.8 净利润增长率 -8.7% 36.4% 36.9% 13.0% 11.5% EPS（人民币） 1.10 1.50 2.05 2.32 2.58 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.3% 16.2% 20.7% 20.1% 19.4% P/E 22.3 16.3 11.9 10.5 9.5 P/B 3.0 2.6 2.5 2.1 1.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021年8月10日，汇率为1港币=0.83元人民币 当前价：29.25港元 作者 分析师：陈佳宁 执业证书编号：S0930512120001 021-52523851 chenjianing@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 15.96 总市值(亿港元)： 466.83 一年最低/最高(港元)： 17.50/32.55 近3月换手率： 11.4% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 14.1 5.4 47.7 绝对 10.8 1.4 54.6 资料来源：Wind -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%20/0820/0920/1020/1120/1221/0121/0221/0321/0421/0521/0621/07海天国际恒生指数要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 海天国际（1882.HK） 图表1：公司收入变化（单位:百万元人民币） 图表2：公司净利润变化（单位:百万元人民币） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 图表3：公司分业务收入结构（单位:百万元人民币） 图表4：公司盈利能力变化 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00020172018201920202021H主营收入营业收入增速-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%05001,0001,5002,0002,5003,00020172018201920202021H净利润净利润增速 - 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,00020172018201920202021HMars系列（节能注塑机）长飞亚电动系列Jupiter系列（二板注塑机）其他系列部件35.3%31.6%31.6%34.2%32.3%19.7%17.7%17.8%20.3%19.2%0%5%10%15%20%25%30%35%40%20172018201920202021H毛利率净利率原点资产 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 海天国际（1882.HK） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 9,810 11,800 16,736 18,851 20,722 营业成本 -6,711 -7,760 -11,213 -12,593 -13,801 毛利 3,099 4,040 5,523 6,259 6,921 其他收益及亏损 486 349 387 387 389 营业开支 -1,441 -1,516 -1,908 -2,130 -2,321 营业利润 2,143 2,873 4,002 4,515 4,989 财务成本净额 39 70 85 104 161 应占利润及亏损 2 26 0 0 0 税前利润 2,184 2,970 4,087 4,619 5,150 所得税开支 -434 -580 -817 -924 -1,030 税后经营利润 1,751 2,390 3,270 3,695 4,120 少数股东权益 -0 -2 0 0 0 净利润 1,751 2,388 3,270 3,695 4,120 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 2,730 3,278 3,224 3,930 4,332 净利润 1,751 2,388 3,270 3,695 4,120 折旧与摊销 297 316 550 595 641 营运资本变动 954 -334 -1,124 -715 -670 其它 -273 908 529 354 241 投资活动现金流 -3,569 -751 -849 -848 -848 资本性支出净额 -421 -805 -850 -850 -850 资产处置 0 0 0 0 0 长期投资变化 -517 33 0 0 0 其它资产变化 -2,631 21 1 2 2 融资活动现金流 -1,392 -319 -2,200 -2,292 -1,132 股本变动 0 0 0 0 0 净债务变化 13 296 -67 -1,251 0 派发红利 -561 -616 -2,218 -1,144 -1,293 其它长期负债变化 -844 1 85 104 161 净现金流 -2,231 2,208 175 790 2,352 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 19,303 23,392 25,703 27,770 31,234 流动资产 12,698 15,125 17,113 18,906 22,141 现金及短期投资 1,780 4,009 4,184 4,974 7,326 有价证劵及短期投资 0 0 0 0 0 应收账款 2,566 3,136 3,896 4,389 4,824 存货 2,371 2,934 3,894 4,377 4,800 其它流动资产 5,981 5,047 5,139 5,166 5,191 非流动资产 6,605 8,267 8,589 8,864 9,092 长期投资 517 485 485 485 485 固定资产净额 3,478 3,914 3,694 3,896 4,054 其他非流动资产 2,610 3,868 4,411 4,483 4,554 总负债 6,178 8,606 9,865 9,382 10,019 流动负债 5,852 8,167 9,407 8,904 9,520 应付账款 1,744 2,613 3,140 3,400 3,588 短期借贷 1,022 1,318 1,251 0 0 其它流动负债 3,086 4,236 5,016 5,504 5,932 长期负债 326 439 458 478 498 长期债务 0 0 0 0 0 其它 326 439 458 478 498 股东权益合计 13,126 14,786 15,838 18,388 21,215 股东权益 13,119 14,777 15,829 18,380 21,206 少数股东权益 7 9 9 9 9 负债及股东权益总额 19,303 23,392 25,703 27,770 31,234 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光