2022年实现归母净利润23.05亿元，同比增长34.55%

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|年报点评报告 2023年04月18日 中航沈飞（600760.SH） 2022年实现归母净利润23.05亿元，同比增长34.55% 事件：公司发布2022年年报。2022年公司实现营收415.98亿元，同比增长19.93%；归母净利润23.05亿元，同比增长34.55%；扣非归母净利润21.92亿元，同比增长37.07%。单季度看，2022Q4实现营收113.19亿元，同比增长18.22%；归母净利润5.65亿元，同比增长92.65%；扣非归母净利润4.94亿元，同比增长124.3%。 1、利润表：2022年营收、归母净利润分别同比增长19.93%、34.55%。2022年公司整体毛利率9.95%，同比增长0.19pct，连续3年实现提升；整体净利率5.56%，同比增长0.58pct。规模效应显现的同时管理体系成熟度不断提升，期间费用率3.28%，同比下降0.37pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.02/-0.22/-0.16/+0.04pct，销售费率下降主要是展览费减少所致。此外，公司预计2023年向关联方购买原材料、燃料、动力等金额为238.04亿元，较2022年实际发生额同比增长18.63%。 2、资产负债表及现金流量表：合同负债表明中期需求旺盛，存货同比高增长预示收入端将获得增长。2022年末公司合同负债221.09亿元，较2022Q3末增长88.61亿元，表明下游需求旺盛，公司在手订单充足。2022年末公司存货125.56亿元，较2021年末增长35.98亿元，同比增长40.17%，主要是公司为下年生产交付的产品进行储备，预示营收端将迎来增长。2022年公司经营性现金流金额26.78亿元，同比下降73.6%，主要是部分货款延迟到2023年1月收到所致。 3、未来发展布局：健全航空装备产业链，“研、造、修”一体化发展。 1）吉航公司：2022年公司通过现金、增资相结合的方式收购吉航公司股权，交易完成后持有吉航公司77.35%股权并实现并表，吉航公司主营航空防务装备及发动机、机载部附件修理以及零备件制造等业务，2022年营收8.67亿元，同比增长26.31%；净利润0.38亿元，同比增长128.73%。我们认为，收购吉航公司将加快推动实施航空维修保障能力建设项目，有助于公司构建面向装备全寿命周期的维修体系。 2）扬州院：2023年1月公司以现金1.6亿元增资沈阳飞机设计研究所扬州协同创新研究院公司，增资完成后沈阳飞机设计研究所、中航沈飞持股比例分别为65.88%、34.12%。扬州院主要业务包括无人机系统、机载系统设计与生产，通航领域的技术研发及设备生产。我们认为，此次交易有利于中航沈飞提升与沈阳所和扬州院的合作层次，深度参与院所技术开发和产品研制，加深对装备发展动向的理解洞察，顺畅新技术的工程化应用流程，提前布局新兴技术和产品。 投资建议：2022年公司已实施股权激励并在业绩端兑现超预期增长，2023年有望迎来新机型批产，有望持续获得高质量发展，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为30.29、38.44、47.7亿元，对应PE分别为36X、28X、23X，维持“买入”评级。 风险提示：军品交付节奏不及市场预期。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 34,088 41,598 49,470 58,590 68,696 增长率yoy（%） 24.8 19.9 18.9 18.4 17.2 归母净利润（百万元） 1,696 2,305 3,029 3,844 4,770 增长率yoy（%） 14.6 34.6 31.4 26.9 24.1 EPS最新摊薄（元/股） 0.86 1.18 1.54 1.96 2.43 净资产收益率（%） 13.8 16.7 18.9 20.1 20.7 P/E（倍） 64.2 47.3 36.0 28.3 22.8 P/B（倍） 9.5 8.5 7.2 6.0 4.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年4月17日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 航空装备 前次评级 买入 4月17日收盘价(元) 55.57 总市值(百万元) 108,946.45 总股本(百万股) 1,960.53 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 8.33 股价走势 作者 分析师 余平 执业证书编号：S0680520010003 邮箱：yuping@gszq.com 相关研究 1、《中航沈飞（600760.SH）：二期股权激励落地，助推战斗机龙头实现高质量发展》2022-11-29 2、《中航沈飞（600760.SH）：2022年前三季度实现归母净利润17.4亿元，同比增长22.56%》2022-10-30 3、《中航沈飞（600760.SH）：预计2022年前三季度营收、归母净利润均实现20%+增长》2022-10-20 2023年04月18日 P.2请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 56286 51463 51302 61970 64245 营业收入 34088 41598 49470 58590 68696 现金 21621 22498 18080 36712 37165 营业成本 30761 37460 44290 52163 60817 应收票据及应收账款 3622 3488 7506 5515 6976 营业税金及附加 39 206 49 59 69 其他应收款 95 15 234 61 285 营业费用 21 18 15 18 21 预付账款 21676 13242 15027 14268 13210 管理费用 809 894 1039 1289 1443 存货 8790 12172 9972 4931 6127 研发费用 663 740 841 996 1168 其他流动资产 483 48 483 483 483 财务费用 -250 -289 -160 -291 -212 非流动资产 6495 7329 8072 8742 9319 资产减值损失 2 -246 49 59 69 长期投资 0 76 162 240 319 其他收益 94 118 80 56 80 固定资产 3785 4084 4825 5485 6022 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 930 1031 970 908 853 投资净收益 11 -1 9 3 2 其他非流动资产 1779 2138 2115 2109 2126 资产处置收益 10 -2 0 0 0 资产总计 62780 58792 59374 70712 73564 营业利润 1874 2599 3435 4357 5404 流动负债 49351 43950 42282 50562 49531 营业外收入 2 15 1 1 1 短期借款 0 10 10 10 10 营业外支出 12 3 10 10 10 应付票据及应付账款 11816 19227 17476 25751 24648 利润总额 1864 2611 3426 4348 5395 其他流动负债 37536 24713 24796 24801 24873 所得税 168 298 391 496 615 非流动负债 1129 1029 1027 1015 993 净利润 1696 2313 3036 3853 4780 长期借款 0 100 98 86 64 少数股东损益 1 8 7 8 10 其他非流动负债 1129 929 929 929 929 归属母公司净利润 1696 2305 3029 3844 4770 负债合计 50480 44979 43309 51577 50524 EBITDA 1967 2725 3506 4397 5352 少数股东权益 888 976 983 991 1001 EPS（元） 0.86 1.18 1.54 1.96 2.43 股本 1961 1961 2745 2745 2745 资本公积 5539 5549 4764 4764 4764 主要财务比率 留存收益 3986 5422 7538 10163 13310 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 11413 12837 15082 18144 22039 成长能力 负债和股东权益 62780 58792 59374 70712 73564 营业收入(%) 24.8 22.0 18.9 18.4 17.2 营业利润(%) 7.6 38.7 32.2 26.8 24.0 归属于母公司净利润(%) 14.6 35.9 31.4 26.9 24.1 获利能力 毛利率(%) 9.8 9.9 10.5 11.0 11.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 5.0 5.5 6.1 6.6 6.9 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 13.8 16.7 18.9 20.1 20.7 经营活动现金流 10095 2678 -2393 20667 2773 ROIC(%) 9.2 12.6 15.7 16.5 16.6 净利润 1696 2313 3036 3853 4780 偿债能力 折旧摊销 751 782 684 867 1062 资产负债率(%) 80.4 76.5 72.9 72.9 68.7 财务费用 -250 -289 -160 -291 -212 净负债比率(%) -170.9 -156.9 -107.3 -187.5 -157.8 投资损失 -11 1 -9 -3 -2 流动比率 1.1 1.2 1.2 1.2 1.3 营运资金变动 7400 -440 -5944 16241 -2855 速动比率 0.5 0.6 0.6 0.8 0.9 其他经营现金流 508 311 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -733 -1289 -1418 -1535 -1637 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.9 1.0 资本支出 943 1060 658 592 499 应收账款周转率 7.7 11.7 9.0 9.0 11.0 长期投资 202 -75 -85 -79 -78 应付账款周转率 2.4 2.4 2.4 2.4 2.4 其他投资现金流 411 -303 -846 -1022 -1217 每股指标（元） 筹资活动现金流 -375 -713 -607 -501 -683 每股收益(最新摊薄) 0.86 1.18 1.54 1.96 2.43 短期借款 0 10 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 5.15 1.37 -1.22 10.54 1.41 长期借款 0 100 -2 -12 -22 每股净资产(最新摊薄) 5.82 6.55 7.69 9.25 11.24 普通股增加 560 0 784 0 0 估值比率 资本公积增加 -555 10 -784 0 0 P/E 64.2 47.3 36.0 28.3 22.8 其他筹资现金流 -380 -833 -605 -488 -661 P/B 9.5 8.5 7.2 6.0 4.9 现金净增加额 8985 706 -4418 18631 453