【国盛军工】中航沈飞：2022年实现归母净利润23.05亿元，同比增长34.55

【国盛军工】中航沈飞：2022年实现归母净利润23.05亿元，同比增长34.55%，超市场预期事件：公司发布2022年业绩快报。2022年公司实现营收415.98亿元，同比增长19.93%；归母净利润23.05亿元，同比增长34.55%；扣非归母净利润21.92亿元，同比增长37.07%。单季度看，2022Q4实现营收113.19亿元，同比增长23.41%，环比增长8.14%；归母净利润5.65亿元，同比增长133.7%，环比降低9.17%；扣非归母净利润4.94亿元，同比增长124.3%，环比降低18.01%，整体超市场预期。沈飞集团整体上市平台，稀缺性显著的军工核心资产。1、业绩稳增长确定性大：军品主力机型需求空间大，量价齐升稳增长。1）行业角度：我国军机“补量”、“提质”需求迫切。据《WorldAirForce2021》统计：从总量上，我军目前歼击机总数1571架（占美军57.82%）；从存量结构上，我军落后的二代机789架（占整体存量50.22%，接近半数）相比之下，美军已全部换装三代及以上战机。我军对美军存在较大的跨代级降维打击劣势，既存在总量增加的需求，又存在存量升级替换的需要。2）产品角度：军机“补量”、“提质”背景下，沈飞主力战斗机歼-11/15/16将迎来订单增长。歼-11是我国三代战机中唯一的重型歼击机，对标美国F-15及俄罗斯Su-27；沈飞歼-15/16是我国现役三代半战斗机，其中歼-15是现役唯一一款航母舰载机、歼-16是我空军实现“攻防兼备”战略转型的核心武器，与成飞歼-20形成高低搭配，对标美国四代战机F-35。3）治理角度：实施二期股权激励，助推效率提升与业绩增长。2018年公司发布10年期激励计划，目前已实施二期股权激励，2020、2021、2022年公司归母净利润增速分别为68.63%、14.56%、34.55%，净利率分别为5.43%、4.98%、5.54%，我们认为这是公司实施股权激励后带来的治理结构改善在经营效率和经营业绩方面的体现。2、中航沈飞“十四五”规划：加速产品升级换代拓宽航空产品谱系，加速优化产业发展布局。“生产一代、研制一代、预研一代、探索一代”是军工产品的研发格局，这会带动军工企业长期成长。2021、2022Q1-Q3公司研发投入分别为6.63、5.31亿元，分别同比增长130.34%、34.02%，我们认为这是公司为新产品如四代机“鹘鹰”FC-31及无人机业务加大投入，是拓宽产品谱系的重要支撑。3、投资建议：2022年公司已实施股权激励并在业绩端兑现超预期增长，2023年有望迎来新机型批产，有望持续获得高质量发展，我们预计公司2023-2024年归母净利润分别为30.09、38.65亿元，对应PE分别为35X、28X，维持“买入”评级。4、风险提示：军品交付节奏不及市场预期。