2022年实现归母净利润7.65亿元，同比增长29.40%

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|年报点评报告 2023年03月16日 中航高科（600862.SH） 2022年实现归母净利润7.65亿元，同比增长29.40% 事件：公司发布2022年报，2022年实现营收44.46亿元，同比+16.77%，归母净利润7.65亿元，同比+29.40%，扣非归母净利润7.43亿元，同比+35.48%。单季度来看，2022Q4公司实现营收10.82亿元，同比+13.05%，环比+1.66%，归母净利润0.94亿元，同比+309.79%，环比-51.71%。 1、2022年：中航复材作为上市公司的主要业绩来源，净利润同比增长22.17%，其他业务经营相对稳定。 1）中航复材：2022年实现营收42.59亿元，+19.87%，净利润8.36亿元，+22.17%，占上市公司归母净利润109%。从上市公司应收账款及应收票据23.09亿元，同比+38%、应付账款及应付票据9.35亿元，同比+23%看出中航复材预浸料销售量以及碳纤维采购量的增长。从关联交易来看，2022年公司和中航工业下属单位的销售商品实际金额为31.30亿元，同比+12.86%，低于2022年预计的38亿元，预计2023年公司将向中航工业下属单位销售商品额为45亿元，较2022年实际发生额增长43.77%。 2022年公司多个应用领域取得进展：CR929方面，持续推进前机身工艺研制和复合材料国产化工作，完成前机身上壁板PPM（试生产制造）；C919方面，协助商飞完成垂直尾翼优化设计，通过详细设计评审，开展商飞C919供应商的入册评审及工艺能力鉴定工作；AG600方面，完成三架份整流罩、副翼、方向舵和升降舵的制造、装配、适航挂签和产品交付，顺利完成AG600复合材料零部件全年交付任务；发动机方面，完成商用航发复材风扇叶片、流道板、垫板等装机件和强度试验件的生产；技术进展方面，2022年T800碳纤维预浸料以有偿技术实施许可方式实现产业化，全年收入约5亿元，并继续签订与制造院技术实施许可协议，约定4个系列33种树脂及预浸料由公司独家生产和销售。 2）机床：2022年实现营收0.84亿元，同比-39.19%，净利润-0.34亿元，2021年同期-0.30亿元，主要系受全球供应链影响，主关进口配套件供应严重受限，生产交付期不能满足市场用户需求，传统机床设备订单流失量较多，未来公司将进一步深化改革，加快扭亏脱困步伐。2022年公司组建了航空零部件加工事业部，航空零部件项目建设按期投产。 3）优材百慕：2022年实现营收0.78亿元，同比-9.88%，净利润62.24万元，同比-95.00%，主要系国内民航订单严重不足，但是通过积极拓展国外民航市场，公司仍实现了盈利。民航刹车方面，营收0.62亿元，同比-8.25%，完成737-800国产碳刹车盘副飞行验证试验及评审工作，并开展4个型号民航刹车盘副研制工作；轨道车辆制动方面，营收0.12亿元，同比-38.95%，完成某型号高铁闸片项目验证试验并取得试用证书；发动机方面，完成某型号发动机高温碳材料零部件小批量交付。 4）京航生物：2022年实现营收0.07元，同比-47.37%，净利润-0.12亿元，同比减亏0.08亿元，受带量采购政策影响价格被大幅压缩，但公司主动拓展经营思路，加快承揽外协加工业务对冲价格下滑风险。 2、2023年：预计公司产品和下游应用领域将不断实现拓展，收入和业绩仍保持稳定增长，同时公司将会持续深化改革措施。 1）收入和业绩规划：公司2023年收入目标49.00亿元，较2022年实际值+10.21%，利润总额目标11.76亿元，较2022年实际值+31.60%。其中航空新材料业务收入目标48.62亿元，较2022年实际值+11.56%，利润总额目标12.96亿元，较2022年实际值+35.71%；机床业务收入目 买入（维持） 股票信息 行业 航空装备 前次评级 买入 3月15日收盘价(元) 22.35 总市值(百万元) 31,134.65 总股本(百万股) 1,393.05 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 8.58 股价走势 作者 分析师 余平 执业证书编号：S0680520010003 邮箱：yuping@gszq.com 分析师 乾亮 执业证书编号：S0680522120001 邮箱：qianliang@gszq.com 相关研究 1、《中航高科（600862.SH）：2022H1实现归母净利润4.76亿元，同比增长24.04%》2022-08-26 2、《中航高科（600862.SH）：2022Q1实现归母净利润2.91亿元，环比增长1164.97%》2022-04-23 3、《中航高科（600862.SH）：2021年中航复材实现净利润6.85亿元，同比增长37.60%》2022-03-16 -27%-18%-9%0%9%18%27%37%2022-032022-072022-112023-03中航高科沪深300 2023年03月16日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 标0.93亿元，2022年实际值为0.84亿元，利润总额目标-0.30亿元，2022年实际值为-0.34亿元。 2）产品和下游应用：预计2023年完成商用发动机研制、国产大型民机零部件和原材料研制任务；继续开展多型民航飞机碳刹车盘副适航取证和高铁制动闸片取证工作；完成车铣复合加工中心和桥式龙门加工中心的装配调试和产品技术鉴定。 3）持续深化改革：深化优材百慕混合所有制改革，进一步引入社会资本，拓展碳材料业务布局；完成京航生物增资后续工作；改革非航空复合材料经营机制，促进科技成果在非航空领域转化和产业化发展，培育新的业务增长点；持续推进装备业务改革与转型升级，形成切实可行的一揽子改革方案，完成年度减亏目标；深化“三项制度”改革，开展职业经理人试点，完善市场化用人机制。 3、中航高科作为国内航空预浸料领域的核心卡位企业，2022年归母净利润保持稳定增长，未来军机放量、民机和商发等领域不断拓展叠加装备碳纤维复材渗透率提升，预计未来3年公司业绩仍将保持稳定增长。 赛道：碳纤维复材具备轻质高强、耐腐蚀抗疲劳等特性，在不断更新换代的装备上渗透率不断提升，是具备长期成长属性的军工细分赛道。1）军用：以固定翼飞机为例，1969年美国F14A战机碳纤维复材用量仅1%，四代机F35用量高达36%；2）民用：目前先进民机复材用量正在向50%水平发展，空客A380上复材用量达23%；波音787复材用量可达50%；未来国产大飞机C919和CR929复材用量可达20%、50%。 公司：国内航空预浸料核心卡位企业。1）高壁垒铸就好的产业地位：中航复材在国内航空预浸料领域已建立很深的护城河：技术和数据积淀造就高壁垒，研发实力更是底蕴所在，再叠加军用市场准入壁垒铸就稳定的市场格局，中航复材未来有望充分享受国内航空预浸料行业空间扩容。2）成长路径确定：全面加强练兵备战背景下，军机进入放量列装时期，给军用预浸料带来高确定性的高增长需求。同时公司以军用为基础大力推进航空复合材料技术在民用飞机、汽车、轨道交通和新能源等领域的应用，进一步打开成长空间。 投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为10.21、13.00、16.23亿元，对应估值分别为31X、24X、19X，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放、下游需求不及预期。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,808 4,446 5,069 5,905 6,850 增长率yoy（%） 30.8 16.8 14.0 16.5 16.0 归母净利润（百万元） 591 765 1,021 1,300 1,623 增长率yoy（%） 37.3 29.4 33.4 27.4 24.8 EPS最新摊薄（元/股） 0.42 0.55 0.73 0.93 1.17 净资产收益率（%） 12.1 13.6 16.0 17.2 18.1 P/E（倍） 52.6 40.7 30.5 23.9 19.2 P/B（倍） 6.4 5.7 5.0 4.2 3.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年3月15日收盘价 2023年03月16日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4783 5332 5989 6319 6567 营业收入 3808 4446 5069 5905 6850 现金 1595 1631 1699 1765 1804 营业成本 2663 3070 3421 3916 4461 应收票据及应收账款 1676 2309 2521 2701 2789 营业税金及附加 31 34 35 35 34 其他应收款 3 11 5 14 8 营业费用 34 28 28 30 34 预付账款 131 111 165 156 217 管理费用 255 284 294 325 356 存货 1362 1263 1591 1674 1742 研发费用 151 163 152 165 178 其他流动资产 15 7 7 7 7 财务费用 -15 -24 -25 -25 -29 非流动资产 2139 2295 2291 2438 2569 资产减值损失 -4 -2 -1 -1 -1 长期投资 101 110 0 0 0 其他收益 39 14 28 32 35 固定资产 1152 1079 1217 1396 1554 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 497 492 472 450 427 投资净收益 11 5 7 9 10 其他非流动资产 389 614 602 592 588 资产处置收益 2 3 0 0 0 资产总计 6923 7627 8280 8756 9136 营业利润 705 891 1199 1501 1862 流动负债 1894 1702 1911 2176 2461 营业外收入 3 3 1 1 1 短期借款 100 0 139 168 188 营业外支出 2 1 1 1 1 应付票据及应付账款 762 935 1021 1241 1479 利润总额 706 894 1199 1500 1862 其他流动负债 1032 767 750 767 794 所得税 114 126 180 203 242 非流动负债 149 286 290 294 294 净利润 591 767 1019 1298 1620 长期借款 0 0 5 9 8 少数股东损益 0 2 -2 -3 -3 其他非流动负债 149 286 286 286 286 归属母公司净利润 591 765 1021 1300 1623 负债合计 2043 1988 2201 2470 2755 EBITDA 827 979 1299 1634 2030 少数股东权益 39 203 201 199 196 EPS（元） 0.42 0.55 0.73 0.93 1.17 股本 1680 1680 1680 1680 1680 资本公积 1450 1465 1465 1465 1465 主要财务比率 留存收益 1695 2282 2929 3636 4579 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 4841 5436 5877 6088