2022年实现归母净利润5.61亿元，同比增长16.78%

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|年报点评报告 2023年04月04日 广东宏大（002683.SZ） 2022年实现归母净利润5.61亿元，同比增长16.78% 事件：公司发布2022年报。2022年公司实现营收101.69亿元，同比+19.26%；实现归母净利润5.61亿元，同比+16.78%。单季度看，2022Q4公司实现营收33.02亿元，同比+20.51%；实现归母净利润1.7亿元，同比+20.45%，整体符合预期。 1、矿服业务：2022年实现营收73.73亿元，同比增长20.68%。2022年公司深挖存量项目，通过优化施工方案与业主重新议价，进一步提高项目效益。同时积极开拓了内蒙、新疆、西藏等增量市场，在手订单大幅增长。海外市场方面，公司紧跟大客户出海，参与“一带一路”共建，2022年新开拓圭亚那以及哥伦比亚地区项目，市场占有率获得提升。2023年公司将进一步补强矿服民爆一体化能力，深化产业链，预计矿服业务有望维持稳健增长。 2、民爆业务：2022年实现营收21.86亿元，同比增长16.94%。2022年全国工业炸药产销量分别同比下降0.55%、0.83%，其中广东省受房地产和基建等萎缩影响，炸药产销量分别同比下降16.64%、15.89%，内蒙、甘肃地区因矿山产量提升，炸药产量分别同比增长3.91%、34.91%。2022年公司对内推进全面综合改革，降本增效，将广东省内部分富余产能向西北转移，解决公司产能供需矛盾。2022年公司民爆产能49万吨，生产炸药39.42万吨，产能综合利用率80.45%。2023年公司将加大对西北富矿带地区的民爆企业整合，进一步提升产能规模。 3、防务装备板块：2022年实现营收2.9亿元，同比减少24.57%。2022年营收同比下降主要是受客户需求计划影响，本年度传统军品交付量有所减少。2023年公司重点工作是通过并购弹药相关业务，补充现有产品线；同时收购或合作设立具有军工相关核心技术的主营业务企业或项目。 4、研发项目：重点推进某外贸型武器系统。2022年研发投入4.59亿元，同比+11.72%；研发人员1115人，同比+21.2%。公司主要研发项目是某外贸型武器系统，目前正推进工厂建设（总装厂工程进度达到52.65%）、商务洽谈等，未来实现商业化后有望带动营收、利润大幅增长。 未来成长路径：不再是简单的单品逻辑，正在经历“0—1—10—100”跨越式发展的重大升级。 1、成长阶段“0到1”：HD-1及JK导弹单品逻辑三大环节中，政策端（出口立项批文）、产品端（完成定型）已落地，定制化需求背景下军贸订单落地可期。我们认为，HD-1或JK任一军贸导弹的订单落地，将实现“研发—生产—军贸销售”链条闭环。当前两型导弹项目的科研试验、生产建设、市场推广、商务洽谈等各项工作均在稳步推进。 2、成长阶段“1到10”：HD-1或者JK导弹成为爆款军贸产品，从1个国家卖向全球。我们认为，导弹是解决敌我双方武力不均衡的利器，是军贸赛道中的绝佳品种。HD-1相较于布拉莫斯导弹其单价、军贸市场更具空间；JK导弹顺应未来作战趋势，具备多打击场景列装需求，我们预计从1卖向全球也是趋势。 3、成长阶段“10到100”：2021年公司成立广东省军工集团，面向军贸、国内两个市场，实施国资主导、市场化运作模式，可以滚动式、平台式地发展多样化的武器装备，致力于打造为全国地方军工龙头企业。 投资建议：我们认为广东宏大正在不断践行平台化、集团化的发展战略，公司“0到100”的成长逻辑将加速兑现。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为7.99、9.82、12.65亿元，对应PE分别为29X、24X、18X，维持“买入”评级。 风险提示：军贸订单落地进度低于市场预期。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8,526 10,169 11,973 14,124 16,690 增长率yoy（%） 33.3 19.3 17.7 18.0 18.2 归母净利润（百万元） 480 561 799 982 1,265 增长率yoy（%） 18.9 16.8 42.4 22.9 28.8 EPS最新摊薄（元/股） 0.64 0.75 1.07 1.31 1.69 净资产收益率（%） 10.2 11.8 13.4 14.7 16.6 P/E（倍） 48.1 41.2 28.9 23.5 18.3 P/B（倍） 4.1 3.9 3.5 3.2 2.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年3月31日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 化学制品 前次评级 买入 3月31日收盘价(元) 30.85 总市值(百万元) 23,099.26 总股本(百万股) 748.76 其中自由流通股(%) 87.81 30日日均成交量(百万股) 5.51 股价走势 作者 分析师 余平 执业证书编号：S0680520010003 邮箱：yuping@gszq.com 相关研究 1、《广东宏大（002683.SZ）：含辛茹苦数载，HD、JK两型军贸导弹订单或终将落地》2022-07-02 -34%-23%-11%0%11%23%34%46%57%2022-042022-082022-112023-03广东宏大沪深300 2023年04月04日 P.2请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 8515 9051 42631 44333 46253 营业收入 8526 10169 11973 14124 16690 现金 1970 2658 8205 8743 9014 营业成本 6795 8244 9635 11377 13460 应收票据及应收账款 1914 3180 11093 10689 11342 营业税金及附加 38 44 48 28 67 其他应收款 194 148 254 220 341 营业费用 45 56 114 85 83 预付账款 56 98 83 130 122 管理费用 547 588 587 565 501 存货 425 404 20432 21986 22870 研发费用 259 295 323 282 167 其他流动资产 3956 2564 2564 2564 2564 财务费用 96 89 152 189 220 非流动资产 5429 6281 6860 7366 7849 资产减值损失 -48 -52 0 0 0 长期投资 290 316 402 469 505 其他收益 18 21 103 32 13 固定资产 1748 193 494 767 1024 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 1022 1187 1358 1523 1696 投资净收益 83 151 90 42 10 其他非流动资产 2369 4585 4607 4606 4624 资产处置收益 -7 -6 0 0 0 资产总计 13944 15333 49492 51699 54101 营业利润 812 974 1308 1671 2215 流动负债 4667 4671 28075 29774 31632 营业外收入 8 7 1 1 1 短期借款 736 314 3053 3890 4678 营业外支出 14 15 10 35 50 应付票据及应付账款 2092 2337 19032 19369 20148 利润总额 806 966 1300 1637 2166 其他流动负债 1838 2019 5990 6515 6806 所得税 119 128 234 295 390 非流动负债 2529 3534 3048 2526 1993 净利润 687 839 1066 1343 1776 长期借款 2158 3080 2594 2073 1539 少数股东损益 206 278 267 360 511 其他非流动负债 371 453 453 453 453 归属母公司净利润 480 561 799 982 1265 负债合计 7196 8204 31123 32300 33625 EBITDA 1261 1502 1453 1861 2449 少数股东权益 1152 1196 1463 1823 2334 EPS（元） 0.64 0.75 1.07 1.31 1.69 股本 749 749 749 749 749 资本公积 3181 3180 3180 3180 3180 主要财务比率 留存收益 1626 1960 2563 3330 4338 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 5596 5933 16906 17575 18142 成长能力 负债和股东权益 13944 15333 49492 51699 54101 营业收入(%) 33.3 19.3 17.7 18.0 18.2 营业利润(%) 42.0 20.0 34.3 27.7 32.5 归属于母公司净利润(%) 18.9 16.8 42.4 22.9 28.8 获利能力 毛利率(%) 20.3 18.9 19.5 19.4 19.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 5.6 5.5 6.7 7.0 7.6 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 10.2 11.8 13.4 14.7 16.6 经营活动现金流 1281 891 -6321 1346 1602 ROIC(%) 8.3 9.5 8.3 9.6 11.6 净利润 687 839 1066 1343 1776 偿债能力 折旧摊销 328 393 120 191 230 资产负债率(%) 51.6 53.5 62.9 62.5 62.2 财务费用 96 89 152 189 220 净负债比率(%) 30.3 21.3 -19.7 -19.3 -16.3 投资损失 -83 -151 -90 -42 -10 流动比率 1.8 1.9 1.5 1.5 1.5 营运资金变动 77 -469 -7569 -334 -614 速动比率 1.1 1.4 0.7 0.7 0.7 其他经营现金流 176 191 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -3154 324 -608 -654 -703 总资产周转率 0.7 0.7 0.4 0.3 0.3 资本支出 647 721 493 438 447 应收账款周转率 4.7 4.0 4.0 4.0 4.0 长期投资 -72 -26 -86 -68 -36 应付账款周转率 3.7 3.7 3.7 3.7 3.7 其他投资现金流 -2578 1019 -201 -284 -292 每股指标（元） 筹资活动现金流 756 -528 -662 -869 -918 每股收益(最新摊薄) 0.64 0.75 1.07 1.31 1.69 短期借款 -147 -422 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.71 1.19 -8.44 1.80 2.14 长期借款 931 922 -486 -521 -534 每股净资产(最新摊薄) 7.47 7.92 8.69 9.75 11.17 普通股增加 -1 -1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -30 -1 0 0 0 P/E 48.1 41.2 28.9 23.5 18