2023Q1业绩前瞻：短期业绩承压，3P业务GMV增速高于1P

本季度疫后需求逐步释放，但业绩恢复仍需时间，叠加业务调整影响，我们预计2023Q1京东实现营收2372.6亿元，同比下降1%，实现Non-GAAP净利润53.9亿元。 疫后恢复仍需时间，预计本季度实现营收2373亿元，同比下降1%：由于22年3月末上海实施全域静态管理，Q1因整体消费及生产尚未受到明显影响保持较大基数；据国家统计局数据，23年1—2月份，社会消费品零售总额同比增长3.5%，可见疫后消费仍然处在恢复的过程中，但公司核心品类为偏耐用品类和高客单价品类，业绩恢复仍需时间。叠加SKU及渠道优化等业务调整的影响，我们预计本季度收入同比下降1%，零售收入同比下降4%。 推进百亿补贴提升运营效率，重塑低价薪制占据用户心智：公司始终重视价格因素，3月初全面上线百亿补贴，推出以来SKU数量高速增长，3P占比不断提升，力图从“大促囤货”到“天天低价”，提升运营效率的同时给与消费者实在的优惠；公司将继续完善开放生态提供更丰富的价格带和品类，同时提升工业效率不断释放规模效应，以打造低价薪制，预计随着京东价格策略的持续推动将进一步占据消费者心智，留存用户的基础上推动拉新。 业务及组织结构调整叠加考核标准变化，Q1GMV增速高于零售收入增速：公司持续推动业务调整，加速SKU及渠道业务的优化，同时进行组织结构的扁平化调整，短期使得业绩承压，但长期将推动3P和1P的公平竞争；另外业务团队的考核指标从收入转变为GMV，叠加公司对3P业务施行的扶持政策，驱动3P业务GMV显著增长。因此我们预计Q1GMV增速高于零售收入增速，且全年有望持续该趋势。 盈利预测与投资评级：由于行业竞争格局加剧，且消费和经济复苏过程缓慢，因此我们将2022-2025年的EPS（经调整）预测由10.0/12.9/15.9元调整为9.7/12.3/13.9元，对应PE分别为13.3/10.5/9.3倍（港币/人民币=0.8755，2023/4/15数据）。公司持续投入虽短期影响到公司业绩，但将构筑越来越强的竞争优势，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：平台商品品质风险，商品供应链拓展风险，宏观经济风险