中国能源建设（3996） 更新报告 买入 2023年4月12日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 截止12月31日2021实际 2022实际 2023预测 2024预测 2025预测营业收入(百万元) 322,319 366,393 414,941 463,600 516,977变动19.2% 13.7% 13.3% 11.7% 11.5%归母净利润（百万元） 6,504 7,809 8,882 9,969 10,964每股盈利（元） 0.16 0.19 0.21 0.24 0.26变动0.3% 20.1% 13.7% 12.2% 10.0%市盈率@1.04港元 5.7 4.7 4.1 3.7 3.4市净率@1.04港元 0.4 0.4 0.3 0.3 0.2每股股息（元） 0.02 0.03 0.03 0.03 0.04股息率%2.5 2.9 3.4 3.8 4.2 00.20.40.60.811.21.4 来源: 公司资料, 第一上海预测 来源: 彭博 陈晓霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业 建筑 股价 1.04港元 目标价 1.5港元 （+46%） 股票代码 3996 已发行股本 416.91亿股 市值 433.59亿港元 52周高/低 1.19/0.77港元 每股净资产 2.44元 主要股东 中国能源建设集团有限公司（44.82%） 业绩符合预期，新能源业务保持高增  2022年归母净利润增长20%： 公司是传统能源电力建设的主力军，在火电建设领域代表着世界最高水平，在境内中国电力规划咨询和火力发电、核电常规岛、骨干电网等行业勘察设计市场占有率均超过 70%。2022 年公司实现总营收 3663.9 亿元，同比增长 13.7%。分业务来看，公司业务主要分为勘测设计及咨询、工程建设、工业制造、投资运营及其他业务，22 年分别实现收入174.6/3020.6/275.1/335.9/82.5 亿 元 ， 同 比 变 化 +18.3%/+14.5%/-2.6%/23.3%/+29.8%。各板块毛利率分别为 41.5%/7.7%/17.7%/25.3%/26.5%，同比变动+6.2%/-0.8%/-6%/-1.8%/+6.2%，公司整体毛利率下降0.74%至12.4%，主要是煤炭等原材料价格上涨，工程建设、工业制造等板块盈利空间收窄及投资运营业务毛利率下降所致。归母净利润 78.1 亿元，同比增长20.1%，主要是投资收益增长及少数股东损益占比下降所致。  新签合同额稳定向上，海外市场订单再创新高： 2022 年公司新签合同额为10490.9 亿元，同比增长20.2%。国内市场新签达8093亿元，同比增长23.5%；海外市场新签 2398 亿元，同比增长 10%，其中一带一路沿线市场新签合同额 1650.3 亿元，同比增长 39.9%，占海外合同额的 68.8%。期末在手订单18173亿元，同比增长13%，未来发展有所保障。  新能源业务稳定发展，累计获取风光新能源开发指标30GW：2022年新能源业务其中勘测设计、工程建设及投资运营分别实现收入 32.7/830.3/23.4 亿元，同比增长 82%/19%/87%，整体贡献营收占比达 24%，业务占比逐步提升。全年新能源及综合智慧能源工程建设业务新签合同额 3550 亿元，同比增长83.9%，占公司新签合同总额的 33.8%，较去年提升11.7%。公司大力推进投建营一体化，全年获取风光新能源开发指标16.2GW，同比增长 39.8%，累计获取风光新能源开发指标 30GW。截至 2022 年末新增并网装机容量 2.4GW，累计并网装机容量达5GW，其中风电1.7GW、太阳能3GW及生物质0.2GW。  目标价 1.5 港元，维持买入评级：22 年公司完成子公司分拆上市、启动 A 股定增项目及发行REITs等产品，产业资本融合发展，作为中国火电建设龙头企业，有望受益于传统能源与新能源建设需求的高速发展，我们预测公司2023-2025 年归母净利润为 89/100/110 亿元，目标价 1.5 港元，较当前有 46%的增长，相当于2023年的6倍PE，维持买入评级。 第一上海证券有限公司 2023年4月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 附录1：主要财务报表 财务报表摘要损益表财务分析人民币百万元, 财务年度截至12月底2021实际2022实际2023预测2024预测2025预测2021实际2022实际2023预测2024预测2025预测营业收入322,318.6 366,393.3 414,940.5 463,600.2 516,976.6盈利能力营业成本(279,910.0) (320,891.1) (365,258.2) (408,759.2) (456,827.9)毛利率 (%)13.2% 12.4% 12.0% 11.8% 11.6%毛利42,408.6 45,502.2 49,682.4 54,841.0 60,148.7净利率(%)2.0% 2.1% 2.1% 2.2% 2.1%税金及附加(1,436.9) (1,703.1) (1,720.1) (1,737.3) (1,754.7)ROE(%)7.0% 6.8% 6.7% 6.7% 6.5%销售费用(1,667.4) (1,687.3) (1,703.4) (1,764.1) (1,812.1)ROA(%)2.0% 1.8% 1.7% 1.8% 1.8%管理费用(12,746.6) (13,721.8) (14,710.1) (15,786.1) (16,905.7)研发费用(8,789.5) (10,441.6) (12,032.6) (13,814.6) (15,922.1)营运表现财务费用(3,672.6) (4,615.8) (4,933.6) (5,523.2) (6,074.2)SG&A/收入(%)4.5% 4.2% 4.0% 3.8% 3.6%其他480.1 416.8 1,217.5 1,505.9 1,798.4实际税率 (%)26.5% 23.9% 25.0% 25.0% 25.0%营业利润14,575.7 13,749.3 15,800.1 17,721.6 19,478.4股息支付率 (%)9.8% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0%营业外收支(1,525.3) (74.3) (18.3) (4.9)9.4库存周转天数76.469.869.569.469.2利润总额13,050.4 13,675.0 15,781.8 17,716.8 19,487.7应付账款天数162.4 188.9 179.5 170.5 162.0所得税(3,452.8) (3,268.5) (3,945.4) (4,429.2) (4,871.9)应收账款天数64.572.772.772.772.7净利润9,597.5 10,406.6 11,836.3 13,287.6 14,615.8归母净利润6,504.1 7,809.3 8,882.3 9,971.3 10,968.1少数股东损益3,093.4 2,597.2 2,954.0 3,316.2 3,647.7财务状况EPS0.16 0.19 0.21 0.24 0.26净负债/股本0.56 0.51 0.50 0.44 0.39收入/总资产0.60.60.60.60.6增长总资产/权益3.54.03.93.73.6总收入 (%)19.2% 13.7% 13.3% 11.7% 11.5%归母净利(%)39.3% 20.1% 13.7% 12.3% 10.0%每股收益 (%)0.3% 20.1% 13.7% 12.3% 10.0%资产负债表现金流量表人民币百万元, 财务年度截至12月底人民币百万元, 财务年度截至12月底2021实际2022实际2023预测2024预测2025预测2021实际2022实际2023预测2024预测2025预测现金58,299.1 73,103.8 71,243.8 78,501.3 87,570.1净利润9,597.5 10,406.6 11,836.3 13,287.6 14,615.8应收账款及票据65,538.1 80,185.7 90,810.3 101,005.6 112,153.9折旧和摊销4,858.0 6,620.2 3,902.6 4,292.9 4,682.7存货58,609.4 61,381.2 69,514.2 77,666.0 86,608.1财务费用3,672.6 4,615.8 4,933.6 5,523.2 6,074.2其他流动资产127,488.9 161,886.1 176,948.1 193,443.5 211,614.7存货的减少3,238.9(2,771.8) (8,133.0) (8,151.9) (8,942.0)总流动资产309,935.5 376,556.8 408,516.4 450,616.4 497,946.8经营性应收的减少(15,339.0) (47,937.3)15,492.2 13,325.8 13,962.2固定资产39,586.6 42,934.5 49,810.9 55,703.5 60,491.2经营性应付的增加14,961.9 36,121.0(14,560.2) (14,148.6) (15,499.9)无形资产68,110.1 67,805.0 79,824.4 86,572.2 93,993.7经营性现金流8,844.2 7,934.3 13,471.5 14,129.0 14,892.9预付款项28,462.0 30,343.1 34,363.6 38,393.4 42,813.8其他固定资产82,769.1 144,515.7 149,071.8 153,932.9 159,204.8投资活动现金流入18,554.2 9,055.4 0.00.00.0总资产528,863.3 662,155.1 721,587.1 785,218.4 854,450.2投资活动现金流出37,207.3 58,081.2 15,406.6 16,947.2 16,907.4短期借款15,772.3 25,549.6 28,104.5 30,915.0 34,006.5投资性现金流(18,653.1) (49,025.8) (15,406.6) (16,947.2) (16,907.4)应付帐款136,998.9 181,042.4 196,534.6 209,860.4 223,822.6其他短期负债117,750.7 134,966.0 139,886.5 145,564.6 151,997.6筹资活动现金流入88,248.4 141,010.7 15,767.3 17,344.0 19,078.4总流动负债270,521.9 341