三季报符合预期，新能源业务持续高增

证券研究报告·公司点评报告·电子 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 拓邦股份（002139） 2022Q3季报点评：三季报符合预期，新能源业务持续高增 2022年10月28日 证券分析师 马天翼 执业证书：S0600522090001 maty@dwzq.com.cn 研究助理 金晶 执业证书：S0600122090062 jinj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 11.03 一年最低/最高价 7.25/23.38 市净率(倍) 2.51 流通A股市值(百万元) 11,489.87 总市值(百万元) 14,019.43 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.39 资产负债率(%,LF) 46.19 总股本(百万股) 1,271.03 流通A股(百万股) 1,041.69 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 7,767 9,188 11,191 14,093 同比 40% 18% 22% 26% 归属母公司净利润（百万元） 565 619 842 1,218 同比 6% 10% 36% 45% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.44 0.49 0.66 0.96 P/E（现价&最新股本摊薄） 24.81 22.65 16.66 11.51 [Table_Tag] #成本下降 #出口导向 #新产品、新技术、新客户 [Table_Summary] 事件：公司发布2022前三季度业绩报告 ◼ 三季度业绩符合预期，毛利率有望改善：公司2022年前三季度营收65亿元，yoy+16.3%，归母净利润4.6亿元，yoy-18.9%，扣非归母净利润3.7亿元，yoy-18.3%；其中三季度单季营收23.1亿元，yoy+16.8%，归母净利润2.1亿元，yoy+54.6%，业绩基本符合预期。公司通过加大对应收帐款的回收力度，前三季度经营活动现金流量净额6.34亿元，同比增加463%，较同期改善明显。由于部分半导体价格仍在高位且前期高价原材料在报告期进入成本，公司前三季度毛利率为18.9%，同比下降4pct，未来随着前期高价原材料库存减少及部分原材料价格趋于稳定，整体毛利率有望恢复至历史同期水平。 ◼ 新能源业务快速增长，全年有望保持：公司新能源业务产品线丰富、产品形态多元，在新能源领域具备逆变器、电芯、电池管理系统、电池包、换电柜、PACK等产品和完整的系统解决方案能力，受益于海外市场能源紧缺，对能源、户储需求快速增长，公司新能源业务应用场景不断拓展，报告期实现60%+的收入增速，四季度宁辉锂电有望投产，产能逐渐爬坡，公司新能源业务预计全年有望保持高增长。 ◼ 看好智能控制器赛道长期增长，公司“四电一网”持续创新驱动业绩高增：公司基于电机、电控、电池、电源及物联网平台“四电一网”技术持续创新驱动，充分把握智能控制器赛道专业化分工趋势加深、东升西落红利，积极向智控器ODM\JDM龙头华丽转身，未来随着罗马尼亚、墨西哥、越南等多地新增产能投产，公司有望加快推进国际化布局，降本增效，贴近客户实现敏捷交付。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们看好公司新能源业务快速增长以及上游原材料价格企稳带来的毛利率改善。我们预测公司2022-2024年的归母净利润为6.19/8.42/12.18亿元，当前市值对应PE分别为23 /17/12倍，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：产品价格波动的风险；毛利率波动风险；疫情影响经营活动风险。 -48%-38%-28%-18%-8%2%12%22%32%42%52%2021/10/282022/2/262022/6/272022/10/26拓邦股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 拓邦股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 6,758 7,010 9,468 10,752 营业总收入 7,767 9,188 11,191 14,093 货币资金及交易性金融资产 1,983 2,010 3,554 3,443 营业成本(含金融类) 6,115 7,415 8,873 10,992 经营性应收款项 2,428 2,673 3,303 4,077 税金及附加 29 37 45 56 存货 2,184 2,061 2,226 2,835 销售费用 209 248 280 324 合同资产 0 0 0 0 管理费用 258 368 425 507 其他流动资产 163 265 385 397 研发费用 450 597 705 874 非流动资产 2,849 3,377 3,551 3,616 财务费用 64 -172 -65 19 长期股权投资 26 24 24 24 加:其他收益 26 32 34 42 固定资产及使用权资产 1,358 1,904 2,171 2,270 投资净收益 55 28 28 28 在建工程 495 238 135 94 公允价值变动 86 50 50 50 无形资产 436 586 586 586 减值损失 -186 -130 -120 -110 商誉 111 111 111 111 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 95 95 104 112 营业利润 624 676 919 1,330 其他非流动资产 328 420 420 420 营业外净收支 -3 0 0 0 资产总计 9,607 10,387 13,019 14,368 利润总额 620 676 919 1,330 流动负债 3,934 4,022 5,763 5,861 减:所得税 48 54 74 106 短期借款及一年内到期的非流动负债 457 657 657 657 净利润 572 622 846 1,224 经营性应付款项 2,743 2,599 4,258 4,217 减:少数股东损益 7 3 4 6 合同负债 93 89 89 110 归属母公司净利润 565 619 842 1,218 其他流动负债 641 676 759 877 非流动负债 556 699 694 691 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.44 0.49 0.66 0.96 长期借款 475 625 625 625 应付债券 0 0 0 0 EBIT 547 606 946 1,432 租赁负债 40 34 29 25 EBITDA 762 878 1,244 1,738 其他非流动负债 41 41 41 41 负债合计 4,490 4,721 6,457 6,552 毛利率(%) 21.28 19.30 20.71 22.00 归属母公司股东权益 5,028 5,574 6,466 7,714 归母净利率(%) 7.27 6.74 7.52 8.64 少数股东权益 89 92 96 102 所有者权益合计 5,117 5,666 6,562 7,816 收入增长率(%) 39.69 18.30 21.79 25.94 负债和股东权益 9,607 10,387 13,019 14,368 归母净利润增长率(%) 6.16 9.58 35.96 44.67 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 -225 526 2,014 277 每股净资产(元) 4.00 4.39 5.09 6.07 投资活动现金流 -748 -852 -514 -413 最新发行在外股份（百万股） 1,271 1,271 1,271 1,271 筹资活动现金流 1,543 165 -56 -55 ROIC(%) 9.89 8.53 11.72 15.50 现金净增加额 539 -102 1,494 -161 ROE-摊薄(%) 11.24 11.11 13.02 15.79 折旧和摊销 215 272 298 307 资产负债率(%) 46.74 45.45 49.60 45.60 资本开支 -847 -714 -450 -350 P/E（现价&最新股本摊薄） 24.81 22.65 16.66 11.51 营运资本变动 -1,111 -466 777 -1,337 P/B（现价） 2.76 2.51 2.17 1.82 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn