2022年三季报点评：业绩符合市场预期，新能源&电动车维持高增

证券研究报告·公司点评报告·电力设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏发股份（600885） 2022年三季报点评：业绩符合市场预期，新能源&电动车维持高增 2022年11月02日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 研究助理 谢哲栋 执业证书：S0600121060016 xiezd@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 36.93 一年最低/最高价 32.61/81.24 市净率(倍) 5.60 流通A股市值(百万元) 38,505.95 总市值(百万元) 38,505.95 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.59 资产负债率(%,LF) 40.26 总股本(百万股) 1,042.67 流通A股(百万股) 1,042.67 相关研究 《宏发股份(600885)：2022年中报点评：业绩超预期，高压直流延续高增，传统领域稳健》 2022-08-16 《宏发股份(600885)：高压直流破茧化蝶，传统继电器跨越周期》 2022-06-28 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 10,023 12,112 15,110 19,166 同比 28% 21% 25% 27% 归属母公司净利润（百万元） 1,063 1,301 1,701 2,290 同比 28% 22% 31% 35% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.02 1.25 1.63 2.20 P/E（现价&最新股本摊薄） 36.24 29.59 22.64 16.81 [Table_Tag] #产能扩张 #产品结构变动带来利润率上升 #出口导向 #业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2022Q1-3营收+18.44%、归母净利润+17.97%，业绩符合市场预期。公司发布2022年三季报，公司2022Q1-3实现营业收入89.59亿元，同比增长18.44%；实现归属母公司净利润9.68亿元，同比增长17.97%。其中2022Q3，实现营业收入30.9亿元，同比增长18.06%，环比增长3.18%；实现归属母公司净利润3.48亿元，同比增长15.66%，环比增长1.82%。公司克服了海外政治经济变化带来的不利影响，实现了营收和利润的稳健增长，业绩符合市场预期。 ◼ 产品结构变化&大宗、海运价格下降，Q3毛利率同比、环比均有上升，研发投入增加，归母净利率略降。Q1-3毛利率为34.36%，同比下降0.82pct，Q3毛利率36.96%，同比上升0.80pct，环比上升4.47pct，主要系公司高毛利产品出货占比增加+大宗海运价格持续下降，毛利率同、环比有所提升。Q1-3归母净利率为10.81%，同比下降0.04pct，Q3归母净利率11.25%，同比下降0.23pct，环比下降0.15pct，主要系Q3公司对新产品的研发投入增加，归母净利率同环比略降。 ◼ 继电器：高压直流前三季度出货持续翻倍增长，工业继电器增速较好，信号继电器增长稳定，功率继电器、汽车继电器、电力继电器基本持平。1）高压直流继电器定点持续放量，新产品也持续突破，故2022Q1-3出货延续翻倍增长，全年同比翻倍以上增长趋势确定性较强；2）工业继电器OEM与自主品牌出货均实现快速增长，在安全继电器等领域替代松下、泰科等供应商，份额持续提升，2022Q3同比+27.6%，预计全年均有望实现同比20%-30%增长；3）信号继电器依靠新能源、医疗等行业需求高增2022Q3出货同比+13.69%，展望全年，信号下游安防等行业景气度较好，大客户需求增量大，叠加国产替代，全年同比有望+20-30%；4）功率继电器在消费电子行业需求下滑和新能源电源继电器需求强劲共振下维持稳定、汽车继电器在汽车销量下滑情况下凭借PCB、大电流等结构性机会维持稳定，电力继电器因国内电表市场缺芯影响需求有所下滑，Q4随着缺芯因素缓和叠加欧美市场恢复预计需求环比改善。 ◼ 低压电器：海外市场稳健、国内需求疲软，整体增速缓慢。核心的海外市场需求稳增，而国内市场建筑配电需求相对弱、拖累业务整体增长，展望2022年，随公司不断获得海外核心客户的新品导入，份额继续提升，客户有望继续突破，全年有望同比+5-10%左右稳健增长。 ◼ 盈利预测与投资评级：因疫情及大宗原材料影响，我们下调2022-24年归母净利润为13.01亿元（-0.19亿元）、17.01亿元(-0.39亿元)、22.90亿元(-0.20亿元)，同比分别+22%、+31%、+35%。公司是全球继电器龙头，功率继电器切入新能源领域，营收随行业β高增，同时高压直流继电器业务随新能源车渗透率不断提高及凭借自身技术快速迭代提升市占，公司利润CAGR= 30%+，给予目标价48.9元，对应23年30倍PE，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济下行，原材料涨价超市场预期，国内外疫情加剧等。 -47%-42%-37%-32%-27%-22%-17%-12%-7%-2%3%2021/11/22022/3/32022/7/22022/10/31宏发股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 宏发股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 8,306 9,912 14,572 18,375 营业总收入 10,023 12,112 15,110 19,166 货币资金及交易性金融资产 1,708 1,581 4,039 4,751 营业成本(含金融类) 6,556 7,773 9,518 11,810 经营性应收款项 3,887 5,012 6,537 8,651 税金及附加 76 109 124 149 存货 2,498 3,059 3,700 4,632 销售费用 344 436 536 671 合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,000 1,199 1,496 1,897 其他流动资产 214 259 297 342 研发费用 495 594 740 939 非流动资产 5,360 5,639 5,812 5,885 财务费用 110 90 196 324 长期股权投资 13 13 13 13 加:其他收益 132 133 136 152 固定资产及使用权资产 3,425 3,829 4,112 4,283 投资净收益 107 36 65 86 在建工程 251 275 306 344 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 415 416 416 414 减值损失 -55 -65 -75 -85 商誉 13 13 13 13 资产处置收益 0 10 12 15 长期待摊费用 172 175 178 181 营业利润 1,626 2,026 2,637 3,545 其他非流动资产 1,072 919 774 637 营业外净收支 -6 -6 -6 -7 资产总计 13,666 15,551 20,384 24,260 利润总额 1,620 2,020 2,631 3,538 流动负债 2,732 3,157 6,086 7,561 减:所得税 167 241 306 408 短期借款及一年内到期的非流动负债 61 56 2,451 3,085 净利润 1,452 1,779 2,325 3,130 经营性应付款项 1,778 2,058 2,350 2,884 减:少数股东损益 390 477 624 840 合同负债 41 49 60 74 归属母公司净利润 1,063 1,301 1,701 2,290 其他流动负债 852 995 1,224 1,518 非流动负债 2,198 2,198 2,198 2,198 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.02 1.25 1.63 2.20 长期借款 5 5 5 5 应付债券 1,639 1,639 1,639 1,639 EBIT 1,634 2,002 2,695 3,700 租赁负债 6 6 6 6 EBITDA 2,234 2,795 3,563 4,641 其他非流动负债 548 548 548 548 负债合计 4,930 5,355 8,284 9,759 毛利率(%) 34.58 35.83 37.01 38.38 归属母公司股东权益 6,548 7,529 8,810 10,370 归母净利率(%) 10.60 10.74 11.26 11.95 少数股东权益 2,189 2,667 3,290 4,131 所有者权益合计 8,737 10,195 12,100 14,501 收入增长率(%) 28.18 20.85 24.75 26.85 负债和股东权益 13,666 15,551 20,384 24,260 归母净利润增长率(%) 27.69 22.47 30.71 34.66 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 912 1,349 1,683 2,100 每股净资产(元) 8.33 9.65 11.37 13.46 投资活动现金流 -778 -1,047 -990 -945 最新发行在外股份（百万股） 1,043 1,043 1,043 1,043 筹资活动现金流 639 -428 1,765 -443 ROIC(%) 15.53 15.77 16.95 18.47 现金净增加额 755 -126 2,457 712 ROE-摊薄(%) 16.23 17.28 19.31 22.09 折旧和摊销 601 793 868 941 资产负债率(%) 36.07 34.44 40.64 40.23 资本开支 -923 -1,071 -1,043 -1,019 P/E（现价&最新股本摊薄） 36.24 29.59 22.64 16.81 营运资本变动 -1,132 -1,448 -1,917 -2,558 P/B（现价） 4.43 3.83 3.25 2.74 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节