2022年三季报点评：Q3淡季业绩仍保持高增，符合一致预期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 科思股份（300856.SZ）2022年三季报点评 Q3淡季业绩仍保持高增，符合一致预期 2022年10月28日 ➢ 事件：报公司发布三季报，3Q22公司实现营收4.29亿元/yoy+82.53%，实现归母净利润1.07亿元/yoy+324.77%，扣非归母净利润1.06亿元/yoy+418.60%；前三季度公司实现营收12.39亿元/yoy+68.00%，归母净利润2.54亿元/yoy+127.42%，扣非归母净利润2.46亿元/yoy+151.55%，经营性现金流量净额1.71亿元/yoy+49.05%，主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金增加。 ➢ Q3淡季业绩环比保持增长，同比实现高增。3Q22公司收入同比增长82.53%，环比增长5.20%，前三季度同比增长68.00%，主要系随着下游消费需求的持续恢复增长，化妆品活性成分产品销售量同比增长较大。3Q22公司归母净利润同比增长324.77%，环比增长20.79%，前三季度同比增长127.42%。从历史数据来看，三季度为公司的淡季，主要系上游订单提前于终端销售1-2个季度的原因，而公司Q3业绩仍保持环比增长，体现公司盈利能力。 ➢ 在去年同期低基数基础上，盈利能力显著提升。1）毛利率方面，3Q22公司实现毛利率39.17%，同比+15.40pct，环比+5.13pct，主要得益于公司自21Q4以来的调价措施逐步落地、整体产能利用率的提升和新产品产能的逐步释放等；前三季度公司实现毛利率33.23%，同比+3.41pct。2）费率方面，3Q22公司实现销售/管理/研发费用率1.03%/6.16%/4.40%，同比-0.34/-1.00/+0.36pct，前三季度公司实现销售/管理/研发费用率0.93%/6.03%/4.30%，同比-0.27/-1.90/-0.02pct。3）净利率方面，3Q22公司实现净利率25.03%，同比+14.27pct，前三季度实现净利率20.35%，同比+5.32pct，主要是因为毛利率的大幅提升所致。 ➢ 产能陆续落地叠加外部环境利好，公司业绩有进一步提升空间。自6月以来，国际原油现货价格进入下行通道；人民币汇率自Q2以来持续贬值，利好公司的出口业务；此外，俄罗斯宣布“北溪1号”输气管道无限期停运后，欧洲能源危机加剧，能源价格不断上升，公司市场份额有望进一步提升。新型防晒剂产能释放，高单价PA防晒剂Q2投产，Q4有望继续贡献增量。在贸易环境利好，叠加海外出行复苏带动需求量增及成本端下行，公司Q4收入端有望持续高增，同时毛利率有望进一步提升。 ➢ 投资建议：资质齐全+矩阵丰富，聚焦海外巨头客户仍能主动提价，21Q4以来原材料和海运费价格大幅上涨，公司采取的产品价格调整措施逐步落地，2022年以来毛利率持续提升，凸显产业链优势。看好今年下半年新型防晒剂(DHHB)投产以及23年P-S投产贡献收入和拉高毛利率，预计2022/23/24 年净利润为3.85/4.69/5.54亿元，同比增长190.1%/21.7%/18.1%，对应PE为28/23/19X，维持“推荐” 评级。 ➢ 风险提示：新冠疫情反复，新品投产不及预期，原材料价格大幅波动。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1090 1747 2170 2517 增长率（%） 8.1 60.2 24.2 16.0 归属母公司股东净利润（百万元） 133 385 469 554 增长率（%） -18.7 190.1 21.7 18.1 每股收益（元） 0.78 2.28 2.77 3.27 PE 81 28 23 19 PB 6.7 5.0 3.8 3.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年10月27日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 63.30元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 解慧新 执业证书： S0100522100001 电话： 15051878378 邮箱： xiehuixin@mszq.com 研究助理 刘彦菁 执业证书： S0100122070036 电话： 19521499976 邮箱： liuyanjing@mszq.com 相关研究 1.科思股份（300856.SZ）2022年半年报点评：Q2业绩超预期，量价齐升驱动化妆品活性原料业务高成长-2022/08/17 2.科思股份（300856.SZ）2021年报点评：需求恢复带动收入增长，静待利润拐点-2022/04/24 3.【民生商社】科思股份深度：量价齐升+新产能+新品类，向上动能强劲-2022/01/09 科思股份(300856)/社服零售 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1090 1747 2170 2517 成长能力（%） 营业成本 799 1107 1327 1527 营业收入增长率 8.13 60.21 24.22 15.99 营业税金及附加 9 14 17 20 EBIT增长率 -27.10 195.35 23.79 17.50 销售费用 13 19 48 55 净利润增长率 -18.72 190.09 21.66 18.10 管理费用 82 114 163 189 盈利能力（%） 研发费用 45 70 87 101 毛利率 26.76 36.62 38.84 39.35 EBIT 150 444 550 646 净利润率 12.18 22.06 21.61 22.00 财务费用 9 -6 1 -3 总资产收益率ROA 7.24 13.62 13.74 12.42 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 8.36 18.00 16.69 15.54 投资收益 16 5 5 5 偿债能力 营业利润 157 454 553 653 流动比率 4.78 2.95 4.24 3.95 营业外收支 -2 -1 -1 -1 速动比率 3.15 1.91 3.18 2.95 利润总额 155 453 552 652 现金比率 0.94 0.54 2.05 1.72 所得税 22 68 83 98 资产负债率（%） 13.42 24.31 17.68 20.08 净利润 133 385 469 554 经营效率 归属于母公司净利润 133 385 469 554 应收账款周转天数 50.35 75.32 73.39 74.03 EBITDA 226 541 666 791 存货周转天数 132.37 152.82 153.01 152.94 总资产周转率 0.62 0.75 0.70 0.64 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 212 357 1192 1506 每股收益 0.78 2.28 2.77 3.27 应收账款及票据 166 566 319 717 每股净资产 9.39 12.65 16.60 21.05 预付款项 4 60 66 78 每股经营现金流 0.90 1.03 4.91 1.84 存货 336 604 525 773 每股股利 0.30 0.30 0.30 0.30 其他流动资产 357 379 364 384 估值分析 流动资产合计 1075 1965 2466 3457 PE 81 28 23 19 长期股权投资 0 0 0 0 PB 6.7 5.0 3.8 3.0 固定资产 605 708 792 846 EV/EBITDA 46.53 19.17 14.32 11.65 无形资产 46 46 46 46 股息收益率（%） 0.47 0.47 0.47 0.47 非流动资产合计 761 864 948 1003 资产合计 1836 2829 3414 4459 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 176 430 289 540 净利润 133 385 469 554 其他流动负债 49 237 293 334 折旧和摊销 76 97 116 145 流动负债合计 225 667 582 874 营运资金变动 -51 -304 250 -385 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 152 175 832 311 其他长期负债 21 21 21 21 资本开支 -209 -2 -2 -2 非流动负债合计 21 21 21 21 投资 152 0 0 0 负债合计 246 688 603 895 投资活动现金流 -39 3 3 3 股本 113 169 169 169 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 1590 2141 2810 3564 筹资活动现金流 -19 -34 0 0 负债和股东权益合计 1836 2829 3414 4459 现金净流量 91 145 835 314 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 科思股份(300856)/社服零售 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本