业绩符合预期，充电业务保持高增

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 公司报告│半年报点评 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 特 锐 德（300001）\电力设备与新能源 业绩符合预期，充电业务保持高增 事件： 公司发布2022年中报，上半年实现营收45.0亿元，同比增长32.9%，实现归母净利润4202.7万元，同比增长33.3%。其中二季度单季实现营收26.5亿元，同比增长33.0%，实现归母净利润2495.1万元，同比增长142.0%。  充电网业务稳健高速发展，保有量及充电量份额均维持第一 在公共充电领域，公司运营充公共电桩28.69万台，其中直流充电桩数量17.57万台，市场份额约为26%，排名全国第一；上半年充电量超26亿度，市场份额约为31%，排名全国第一。上半年公司新能源汽车充电网业务实现营业总收入15.8亿元，同比增长44.4%；毛利润2.45亿元，同比增长114.9%。新能源汽车保有量的快速增长决定充电桩建设及运营是蓝海市场，公司作为充电桩行业龙头，具备资金、技术、资源优势，长期看将在激烈的市场竞争环境中实现强者恒强。  智能制造+集成业务收入规模及盈利水平显著提升，多领域开花结果 公司智能制造+集成业务主要包括箱式变电站、箱式开关站、户内开关柜及其他电力器材，上半年公司积极拓展数据中心、石油化工、轨道交通、电池等新领域应用，实现收入29.18亿元，同比增长27.43%；实现毛利润6.08亿元，同比增长 16.6%，收入规模及盈利水平显著提升。  盈利预测、估值与评级 预计公司2022~2024年营业收入分别为114.2亿元、135.7亿元、162.0亿元，归母净利润分别为2.0亿元、3.2亿元、4.9亿元，归母净利三年CAGR为37.7%，对应EPS分别为0.19元、0.31元、0.47元，PE分别为79倍、50倍、33倍。考虑到公司充电桩业务当前仍处于加速扩张布局阶段，资本开支费用较高，盈利能力存在不确定性，维持目标价为18.6元/股，维持“持有”评级。 风险提示：充电桩运营市场竞争加剧，新能源车增长乏力，政策力度不及 Tabl e_First| Tabl e_Summar y| Table_Excel 1 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7,464 9,441 11,418 13,572 16,204 增长率（%） 10.73% 26.48% 20.93% 18.87% 19.40% EBITDA（百万元） 871 843 1,013 1,218 1,491 归母净利润（百万元） 204 187 200 318 486 增长率（%） -15.03% -8.40% 6.98% 58.98% 52.64% EPS（元/股） 0.20 0.18 0.19 0.31 0.47 市盈率（P/E） 96.10 104.92 98.08 61.69 40.42 市净率（P/B） 4.47 3.26 3.17 3.03 2.84 EV/EBITDA 39.22 37.31 25.32 21.65 18.22 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年8月24日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2022年08月24日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 投资评级 行 业： 新能源动力系统 投资建议： 持有 /（维持评级） 当前价格： 18.87元 目标价格： 18.6元 Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1,041/991 流通A股市值（百万元） 18,698 每股净资产（元） 5.80 资产负债率（%） 65.41 一年内最高/最低（元） 33.36/12.47 Tabl e_First| Tabl e_C hart 股价相对走势 Table_First|Table_Author 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002 邮箱：hezh@glsc.com.cn 分析师：吴程浩 执业证书编号：S0590518070002 邮箱：wuch@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│半年报点评 财务预测摘要 Tabl e_Exc el 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 2,263 3,103 3,425 4,072 4,861 营业收入 7,464 9,441 11,418 13,572 16,204 应收账款+票据 5,840 6,931 8,487 10,088 12,045 营业成本 5,783 7,412 8,984 10,591 12,520 预付账款 234 284 353 419 501 税金及附加 34 50 57 68 81 存货 1,291 1,258 1,865 2,198 2,599 营业费用 451 573 685 814 972 其他 1,412 1,354 1,723 2,048 2,445 管理费用 907 1,021 1,245 1,466 1,734 流动资产合计 11,040 12,930 15,853 18,826 22,452 财务费用 229 244 213 229 257 长期股权投资 1,308 1,441 1,521 1,601 1,681 资产减值损失 -30 -60 -46 -54 -65 固定资产 2,802 3,735 3,806 3,833 3,816 公允价值变动收益 -9 9 0 0 0 在建工程 236 392 326 261 196 投资净收益 127 89 80 80 80 无形资产 797 881 734 587 440 其他 31 1 -6 -25 -46 其他非流动资产 750 822 891 984 1,084 营业利润 179 180 262 405 611 非流动资产合计 5,894 7,271 7,278 7,266 7,217 营业外净收益 -12 -16 -14 -11 -9 资产总计 16,934 20,200 23,131 26,092 29,669 利润总额 167 164 248 394 602 短期借款 3,494 2,953 3,528 4,633 5,806 所得税 -18 -14 37 59 90 应付账款+票据 4,731 5,686 7,328 8,638 10,212 净利润 185 178 211 335 511 其他 2,252 2,108 2,940 3,471 4,110 少数股东损益 -20 -10 11 17 26 流动负债合计 10,476 10,748 13,795 16,742 20,128 归属于母公司净利润 204 187 200 318 486 长期带息负债 603 1,929 1,531 1,131 728 长期应付款 233 100 100 100 100 财务比率 其他 399 457 548 658 789 2020 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 1,235 2,486 2,179 1,889 1,617 成长能力 负债合计 11,711 13,233 15,973 18,631 21,745 营业收入 10.73% 26.48% 20.93% 18.87% 19.40% 少数股东权益 826 951 961 978 1,004 EBIT -20.43% 3.14% 13.17% 35.06% 37.73% 股本 998 1,041 1,041 1,041 1,041 EBITDA 2.51% -3.28% 20.20% 20.28% 22.36% 资本公积 1,828 3,268 3,268 3,268 3,268 归母净利润 -15.03% -8.40% 6.98% 58.98% 52.64% 留存收益 1,571 1,707 1,888 2,174 2,611 获利能力 股东权益合计 5,222 6,967 7,158 7,461 7,924 毛利率 22.52% 21.49% 21.32% 21.97% 22.74% 负债和股东权益总计 16,934 20,200 23,131 26,092 29,669 净利率 2.47% 1.88% 1.85% 2.47% 3.16% ROE 4.65% 3.11% 3.23% 4.91% 7.02% 现金流量表 ROIC 5.74% 4.67% 3.38% 4.31% 5.48% 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 185 178 211 335 511 资产负债 69.16% 65.51% 69.06% 71.41% 73.29% 折旧摊销 476 435 552 595 633 流动比率 1.05 1.20 1.15 1.12 1.12 财务费用 229 244 213 229 257 速动比率 0.81 0.97 0.91 0.89 0.88 存货减少 -149 33 -607 -334 -400 营运能力 营运资金变动 -659 -610 -128 -485 -623 应收账款周转率 1.37 1.47 1.45 1.45 1.45 其它 158 -70 550 278 346 存货周转率 4.48 5.89 4.82 4.82 4.82 经营活动现金流 239 210 791 619 723 总资产周转率 0.44 0.47 0.49 0.52 0.55 资本支出 -930 -1,026 -309 -290 -268 每股指标（元） 长期投资 -48 -134 0 0 0 每股收益 0.20 0.18 0.19 0.31 0.47 其他 405 303 -102 -128 -129 每股经营现金流 0.23 0.20 0.76 0.59 0.69 投资活动现金流 -572 -856 -411 -418 -398 每股净资产 4.22 5.78 5.95 6.23 6.65 债权融资 -114 785 176 706 770 估值比率 股权融资 0 43 0 0 0 市盈率 96.10 104.92 98.08 61.69 40.42 其他 798 590 -233 -261 -305 市净率 4.47 3.26 3.17 3.03 2.84 筹资活动现金流 684 1,418 -57 445 464 EV/EBITDA 39.22 37.31 25.32 21.65 18.22 现金净增加额 350 772 322 646 790 EV/EBIT 86.44 77.11 55.60 42.33 31.66 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2022年8月24日收盘价 3 请务必阅读报告末页的重要声明 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对