请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2023年04月09日 万兴科技（300624.SZ） 业务重回快速发展通道，数字创意领军全面拥抱AIGC 事件：2023年4月7日，公司发布2022年年度报告，实现营业收入11.80亿元，同比增长14.67%；实现归属于上市公司股东的净利润0.41亿元，同比增长47.73%，符合市场预期。 业务重回快速发展通道，业绩有望逐季释放。1）单2022Q4来看，公司实现营业收入3.42亿元，同比增长25.45%，增速相比Q3 17.37%的水平进一步提高；实现归母净利润0.17亿元，同比增长179.36%，利润剪刀差继续释放，逐季改善趋势进一步加强。2）2018-2022年，公司营业总收入复合增速约为21.25%。而2020-2022年，受到特殊宏观因素影响，公司业务节奏出现了短期的波动。展望2023年，伴随宏观环境的稳定，我们认为公司业务将重回快速发展通道。 核心产品均实现大版本更新，大力发展创作者经济。1）报告期内，公司视频创意产品线实现营业收入7.45亿元，同比增长27.82%。其中，拳头产品万兴喵影（英文名称：Filmora）年内完成Filmora12/万兴喵影2023大版本更新，全力突破实现更多AI技术落地，提升多端协同能力。2）绘图创意产品线实现收入0.99亿元，同比略降3.95%。亿图图示（英文名称：EdrawMax）全新发布12.0大版本；亿图脑图（英文名称：EdrawMind）发布10.0大版本，移动端发布5.0/6.0两个大版本。3）文档创意产品线实现收入0.99亿元，同比略降2.73%。万兴PDF（英文名称：PDFelement）完成桌面端9.0大版本，ios移动端3.0版本，云端产品HiPDF3.0版本多端产品的全面更新，重塑信息架构，引入AI技术，新增翻译等专业功能。4）实用工具产品线实现收入2.33亿元，同比略降2.46%。万兴恢复专家（英文名称：Recoverit）完成V11版本更新，推出全新高阶恢复功能，提升了用户视频和图片文件恢复成功率。 订阅转型继续推进，经营质量不断提高。1）2022年，公司订阅收入占比约为64%，相比2021年提升约4个百分点；订阅续约率达到60%，相比2021年提升约12个百分点，经营质量不断提高。2）报告期内，公司强化数据驱动的产品运营能力，实现订阅用户全生命周期精细运营。以产品价值为核心，基于数据算法洞察用户分层画像，打造面向各类用户人群的高价值精品创意期刊，周期性触达用户。整体数据平台为业务运营分析、用户洞察分析、公司经营决策提供精准、高效的数据支撑，有效推动用户订阅续约率持续提升，进一步增强公司的商业变现能力。 全面拥抱AIGC，向全球创意领军地位进发。1）作为创意软件A股上市企业，万兴科技多年来一直作为被视为“中国版Adobe”。当前，公司已针对前沿科技组建百人技术团队，并压强式投入文字生成视频、文字生成图像、视频AR、虚拟人等新技术，持续进行图片、视频领域AI技术等研发和探索。2）旗下AIGC新品万兴爱画已实现网页端、iOS、安卓、微信小程序多端覆盖，并在业界率先推出“AI简笔画”新功能，是全球首款交互型“图生图”AI绘画软件。3）旗下视频创意软件万兴喵影、Wondershare Filmora已集成AIGC能力，率先在业内推出文生图功能，实现了视频创作领域图片素材的在线智能生成。4）旗下亿图脑图协同版已率先布局办公绘图AIGC应用，用户只需要输入一句话，即可一键生成头脑风暴、演讲大纲、SWOT分析、活动策划、生活计划等脑图。5）旗下万兴PDF海外版Wondershare PDFelement焕新发布V9.5，创新集成ChatGPT功能，正式推出文档智能处理AI机器人“Lumi”，成为首款集成ChatGPT功能的海外桌面端PDF处理软件。 维持“买入”评级。伴随宏观环境趋稳、AIGC浪潮已至，根据近期公告及关键假设调整盈利预测，我们预计2023-2025年公司营业收入约为14.71、17.96、21.82亿元，归母净利润约为0.94、1.30、1.67亿元。维持“买入”评级。 风险提示：视频、Vlog潮流降温风险；产品推广依赖Google风险；研发投入不及预期风险；AIGC业务落地不及预期风险；海外市场拓展风险。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,029 1,180 1,471 1,796 2,182 增长率yoy（%） 5.4 14.7 24.6 22.2 21.4 归母净利润（百万元） 28 41 94 130 167 增长率yoy（%） -77.8 48.2 126.9 38.9 28.3 EPS最新摊薄（元/股） 0.21 0.32 0.72 1.00 1.28 净资产收益率（%） 5.6 7.3 11.6 15.2 17.5 P/E（倍） 342.3 231.1 101.8 73.3 57.1 P/B（倍） 11.1 11.1 10.0 8.9 7.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年4月7日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 软件开发 前次评级 买入 4月7日收盘价(元) 73.38 总市值(百万元) 9,532.53 总股本(百万股) 129.91 其中自由流通股(%) 86.64 30日日均成交量(百万股) 18.68 股价走势 作者 分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师 宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002 邮箱：songjiaji@gszq.com 相关研究 1、《万兴科技（300624.SZ）：逐季改善趋势明显，全球数字创意赋能者长期向好》2022-11-06 2、《万兴科技（300624.SZ）：22H1业绩符合预期，全球数字创意赋能者长期向好》2022-08-30 3、《万兴科技（300624.SZ）：订阅收入占比约60%，全球数字创意赋能者长期向好》2022-04-28 -55%-27%0%27%55%82%110%137%2022-042022-082022-122023-04万兴科技沪深300 2023年04月09日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 725 648 758 835 1001 营业收入 1029 1180 1471 1796 2182 现金 460 345 434 496 635 营业成本 46 53 70 82 101 应收票据及应收账款 35 45 55 67 81 营业税金及附加 3 2 6 6 7 其他应收款 11 8 16 14 23 营业费用 482 580 691 826 1004 预付账款 13 17 20 26 30 管理费用 146 139 176 211 251 存货 0 0 0 0 0 研发费用 328 348 419 503 589 其他流动资产 206 232 232 232 232 财务费用 10 19 5 0 -4 非流动资产 816 884 905 928 954 资产减值损失 0 -3 0 0 0 长期投资 71 56 37 16 -5 其他收益 15 14 0 0 0 固定资产 143 318 357 397 444 公允价值变动收益 5 19 6 7 9 无形资产 37 43 40 37 35 投资净收益 12 4 13 12 10 其他非流动资产 564 468 472 478 480 资产处置收益 3 0 0 0 0 资产总计 1541 1532 1663 1762 1955 营业利润 48 73 123 186 254 流动负债 185 201 284 293 321 营业外收入 1 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 1 1 1 2 1 应付票据及应付账款 5 8 8 11 12 利润总额 48 72 121 184 253 其他流动负债 181 193 275 282 308 所得税 -1 8 5 8 11 非流动负债 476 448 380 312 245 净利润 49 64 116 176 242 长期借款 357 372 304 236 168 少数股东损益 21 23 23 46 76 其他非流动负债 119 76 76 76 76 归属母公司净利润 28 41 94 130 167 负债合计 661 649 664 605 566 EBITDA 80 114 155 215 285 少数股东权益 0 -1 22 68 144 EPS（元） 0.21 0.32 0.72 1.00 1.28 股本 130 130 130 130 130 资本公积 296 251 251 251 251 主要财务比率 留存收益 442 485 586 747 976 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 880 884 977 1089 1245 成长能力 负债和股东权益 1541 1532 1663 1762 1955 营业收入(%) 5.4 14.7 24.6 22.2 21.4 营业利润(%) -66.5 51.9 68.0 51.2 36.9 归属于母公司净利润(%) -77.8 48.2 126.9 38.9 28.3 获利能力 毛利率(%) 95.5 95.5 95.3 95.4 95.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) 2.7 3.5 6.4 7.2 7.6 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 5.6 7.3 11.6 15.2 17.5 经营活动现金流 142 107 133 186 261 ROIC(%) 4.3 5.8 8.1 11.6 14.9 净利润 49 64 116 176 242 偿债能力 折旧摊销 23 28 34 36 42 资产负债率(%) 42.9 42.4 39.9 34.3 28.9 财务费用 10 19 5 0 -4 净负债比率(%) 3.4 12.0 1.5 -9.7 -22.8 投资损失 -12 -4 -13 -12 -10 流动比率 3.9 3.2 2.7 2.9 3.1 营运资金变动 50 4 -4 -9 -1 速动比率 3.8 3.0 2.5 2.7 3.0 其他经营现金流 22 -5 -6 -7 -9 营运能力 投资活动现金流 -81 -134 -37 -40 -49 总资产周转率 0.8 0.8 0.9 1.0 1.2 资本支出 117 82 41 42 48 应收账款周转率 35.1 29.5 29.5 29.5 29.5 长期投资 177 -17 19 20 22 应付账款周转率 12.9 8.8 8.8 8.8 8.8 其他投资现金流 213 -70 23 23 20 每股指标（元） 筹资活动现金流 271 -74 -7 -85 -72 每股收益(最新摊薄) 0.21 0.32 0.72 1.00 1.28 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.09 0.83 1.02 1.43 2