23年及24Q1业绩符合预期，数字创意领军全面拥抱AIGC

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2024年04月29日 万兴科技（300624.SZ） 23年及24Q1业绩符合预期，数字创意领军全面拥抱AIGC 事件：4月26日晚，公司发布《2023年年度报告》，实现营业收入14.81亿元，同比增长25.49%（调整后）；实现归属于上市公司股东的净利润0.86亿元，同比增长113.20%（调整后），符合市场预期。同时，公司发布《2024年第一季度报告》，实现营业收入3.58亿元，同比增长0.90%（调整后）；归属于上市公司股东的净利润0.26亿元，同比增长22.99%（调整后），大致符合预期。 23年及24Q1业绩符合预期，视频创意仍是增长最大驱动。1）2023全年，公司实现营业收入14.81亿元，同比增长25.49%；归母净利润0.86亿元，同比增长113.20%，与前期业绩预告区间相符。分业务来看，视频创意类实现收入9.61亿元，同比增长28.91%，占收入比例达到64.87%；文档创意类实现收入1.30亿元，同比增长30.92%，占收入比例为8.79%；绘图创意类实现收入1.29亿元，同比增长30.52%，占收入比例为8.71%；实用工具类实现收入2.56亿元，同比增长10.07%，占收入比例为17.28%。2）2024Q1，公司实现收入3.58亿元，同比增长0.90%；归母净利润0.26亿元，同比增长22.99%，总体实现稳健增长。其中，主打产品Filmora进一步升级了AI功能及服务，进一步优化AI音乐、AI绘画等功能，并在2月全新发布AI智能翻译功能；万兴播爆/Virbo大幅提升产品质量和性能，用户月活和满意度等指标显著提升。 控费效果显现，产品经营质量持续提升。1）2023年，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为48.81%、11.16%、27.18%，相比上年同期分别下降0.34、0.63、2.29个pct；2024Q1，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为47.63%、11.43%、28.93%，相比上年同期分别变化-0.57、-0.51、+2.34个pct，公司控费效果逐步显现。2）2023年，公司产品经营质量亦有持续提升，其中，视频创意线整体订阅续约率提升5个百分点；绘图创意线月活用户同比增长约30%；文档创意线付费用户同比提升20%。 多媒体大模型国内先行，AIGC多个创意产品持续落地。1）2023年，公司启动大模型的技术，开发，涵盖视频、图片、音频、语言多个模型能力与AI生成主题视频、3D视频、AI歌手、AI配乐、虚拟人播报等众多音视频领域AI原子能力，并于24年1月举行万兴天幕音视频多媒体大模型发布会，相关能力正逐步通过大模型和多种AI算法能力组合落地创新功能和应用场景。2）同时，公司紧抓市场及AIGC行业发展机遇，持续升级现有产品，拓展新产品，发布数字人短视频营销工具万兴播爆/Virbo（含直播版）、AIGC形象照生成工具Pixpic、AI虚拟陪伴应用TruMate、AI文字视频剪辑工具Kwicut、泛知识AI视频演示工具万兴智演/Presentory等系列数字创意新品，并全面焕新云端AI工具集Media.io。另外，同时在万兴喵影/Filmora、万兴PDF/PDFelement、亿图图示/EdrawMax、亿图脑图/EdrawMind、万兴易修/Repairit等产品上线了AIGC智能化功能。 维持“买入”评级。公司在全球AIGC浪潮下，具备数字创意赛道的核心卡位，且产品迭代速度快、拥抱科技的态度积极；同时，综合考虑公司短期内或在大模型上持续打磨、创意赛道竞争格局亦持续变化。根据公司近期公告，我们调整盈利预测，预计2024-2026年实现营业收入17.75、21.00、24.67亿元；归母净利润1.11、1.42、1.82亿元。维持“买入”评级。 风险提示：视频、Vlog潮流降温风险；产品推广依赖Google风险；研发投入不及预期风险；AIGC业务落地不及预期风险；海外市场拓展风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,180 1,481 1,775 2,100 2,467 增长率yoy（%） 14.7 25.5 19.9 18.3 17.5 归母净利润（百万元） 40 86 111 142 182 增长率yoy（%） 44.8 113.2 28.7 28.4 27.9 EPS最新摊薄（元/股） 0.29 0.63 0.81 1.03 1.32 净资产收益率（%） 7.3 7.8 9.9 12.1 13.0 P/E（倍） 310.0 145.4 112.9 88.0 68.8 P/B（倍） 15.7 9.5 8.8 8.1 7.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年4月26日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 软件开发 前次评级 买入 4月26日收盘价(元) 91.01 总市值(百万元) 12,532.45 总股本(百万股) 137.70 其中自由流通股(%) 87.40 30日日均成交量(百万股) 11.40 股价走势 作者 分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师 宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002 邮箱：songjiaji@gszq.com 分析师 陈芷婧 执业证书编号：S0680523080001 邮箱：chenzhijing3659@gszq.com 相关研究 1、《万兴科技（300624.SZ）：三季度维持高增，数字创意领军全面拥抱AIGC》2023-10-30 2、《万兴科技（300624.SZ）：业绩高增、质量提升，数字创意领军全面拥抱AIGC》2023-09-14 3、《万兴科技（300624.SZ）：2023H1持续高增，数字创意领军全面拥抱AIGC》2023-07-11 -55%-41%-27%-14%0%14%27%2023-042023-082023-122024-04万兴科技沪深300 2024年04月29日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 648 782 956 1108 1410 营业收入 1180 1481 1775 2100 2467 现金 345 511 663 806 1080 营业成本 53 77 115 126 143 应收票据及应收账款 45 50 64 70 87 营业税金及附加 2 4 6 6 7 其他应收款 8 8 12 11 16 营业费用 580 723 856 1008 1179 预付账款 17 20 25 28 34 管理费用 139 165 195 220 254 存货 0 0 0 0 0 研发费用 348 403 479 561 654 其他流动资产 232 193 193 193 193 财务费用 19 3 -9 -11 -15 非流动资产 884 897 905 917 933 资产减值损失 -3 0 0 0 0 长期投资 56 41 19 -6 -33 其他收益 14 18 13 15 15 固定资产 318 315 350 386 430 公允价值变动收益 19 -9 4 5 5 无形资产 43 51 50 50 50 投资净收益 4 -9 6 4 1 其他非流动资产 468 490 487 487 486 资产处置收益 0 1 1 1 1 资产总计 1532 1679 1860 2025 2343 营业利润 73 107 157 214 267 流动负债 201 244 285 250 313 营业外收入 0 1 0 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 1 1 2 1 1 应付票据及应付账款 8 12 17 14 21 利润总额 72 106 156 214 266 其他流动负债 193 232 268 235 292 所得税 8 -2 4 5 9 非流动负债 448 41 46 51 58 净利润 64 108 152 209 257 长期借款 372 0 5 10 17 少数股东损益 24 22 41 67 75 其他非流动负债 76 41 41 41 41 归属母公司净利润 40 86 111 142 182 负债合计 649 285 330 301 371 EBITDA 114 126 173 229 282 少数股东权益 63 69 109 176 250 EPS（元） 0.29 0.63 0.81 1.03 1.32 股本 130 138 193 193 193 资本公积 251 686 630 630 630 主要财务比率 留存收益 422 507 644 839 1074 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 820 1325 1421 1549 1722 成长能力 负债和股东权益 1532 1679 1860 2025 2343 营业收入(%) 14.7 25.5 19.9 18.3 17.5 营业利润(%) 51.9 46.0 47.2 36.7 24.3 归属于母公司净利润(%) 44.8 113.2 28.7 28.4 27.9 获利能力 毛利率(%) 95.5 94.8 93.5 94.0 94.2 现金流量表（百万元） 净利率(%) 3.4 5.8 6.3 6.8 7.4 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 7.3 7.8 9.9 12.1 13.0 经营活动现金流 107 234 195 180 313 ROIC(%) 6.1 6.7 9.2 11.8 12.9 净利润 64 108 152 209 257 偿债能力 折旧摊销 28 35 35 37 44 资产负债率(%) 42.4 17.0 17.7 14.9 15.8 财务费用 19 3 -9 -11 -15 净负债比率(%) 12.0 -33.2 -40.6 -43.9 -51.8 投资损失 -4 9 -6 -4 -1 流动比率 3.2 3.2 3.4 4.4 4.5 营运资金变动 4 45 29 -46 34 速动比率 3.0 3.1 3.2 4.3 4.4 其他经营现金流 -5 34 -5 -6 -6 营运能力 投资活动现金流 -134 -52 -31 -40 -54 总资产周转率 0.8 0.9 1.0 1.1 1.1 资本支出 82 46 30 36 44 应收账款周转率 29.5 31.3 31.3 31.3 31.3 长期投资 -17 10 23 24 27 应付账款周转率 8.8 8.0 8.0 8.0 8.0 其他投资现金流 -70 4 22 21 17 每股指标（元） 筹资活动现金流 -74 -15 -13 3 15 每股收益(最新摊薄) 0.29 0.63 0.81 1.03 1.32 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.78 1.70 1.42 1.31 2.27 长期借款 15 -372 5 6 7 每股净资产(最新摊薄) 5.79 9.62 10.32 1