请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2023年09月14日 万兴科技（300624.SZ） 业绩高增、质量提升，数字创意领军全面拥抱AIGC 创意工具全面开花，延续Q1高增态势。2023年上半年公司取得较好成绩，实现营业收入7.18亿元，同比增长32.90%；归母净利润4386.89万元，同比增长275.06%，延续Q1高增态势。其中，主打创意工具表现亮眼：1）视频创意产品线实现营业收入4.56亿元，同比增长41.31%；2）文档创意产品线实现营业收入0.64亿元，同比增长58.82%；3）绘图创意线营业收入同比增长约37%；4）实用工具类产品线实现营业收入1.26亿元，同比增长1.23%。 经营质量持续提升，中长期发展进一步向好。根据公司公告，自订阅转型策略推行以来，公司持续进行基础运营平台建设和用户运营体系的迭代优化。公司聚焦数据驱动的精细运营策略，完成大数据平台实时引擎全面升级，实现算法驱动全流程实时运营，优化全球不同地区、不同需求用户的使用体验，推动用户价值有效提升。截至6月底，公司订阅转型进程持续深化，实现订阅收入占比增长至72%，订阅续约率增长至65%。 快速进行产品迭代，全面拥抱AIGC时代机遇。9月12日，根据万兴科技官方公众号报道，北美IT盛会“SpiceWorld 2023”在美国德州奥斯汀举行。作为第4次出席SpiceWorld展会的AIGC软件A股上市公司，万兴科技携旗下多元化产品矩阵带来全新AI创新解决方案。1）万兴喵影/Filmora：聚焦“智能”“高效”“云服务”三大方向，一次性新增AI智能抠像、AI音频重组、AI智能降噪等一系列AI工具智能套件高级功能；同时，率先开始AIGC功能的集成落地；并在产品中接入ChatGPT，全新上线“AI文案写作”功能。2）万兴播爆/Virbo：全新推出的“0门槛AI生成脚本”功能，能够为用户带来从脚本、到“真人”出镜、到视频自动生成的“全链路AIGC创作”体验。3）亿图图示/EdrawMax：不仅支持输入关键词一键绘制流程图功能，还支持通过AI连续性问答的方式，对正在绘制的流程图进行逻辑分析、错误矫正、细节优化；此外，亿图AI还支持上传PDF、txt、word等格式文件，并通过亿图AI进行总结、提问，或者一键转为思维导图、流程图等可视化图形（不需要用户自己排版）。4）万兴PDF/PDFelement：在业内领先上线高度智能的AI侧边栏、打造全新AI工具集，并带来更安全的电子签名功能。 维持“买入”评级。伴随宏观环境趋稳、AIGC浪潮已至，我们预计2023-2025年公司营业收入约为15.30、19.23、23.91亿元，归母净利润约为0.97、1.38、1.81亿元。维持“买入”评级。 风险提示：视频、Vlog潮流降温风险；产品推广依赖Google风险；研发投入不及预期风险；AIGC业务落地不及预期风险；海外市场拓展风险。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,029 1,180 1,530 1,923 2,391 增长率yoy（%） 5.4 14.7 29.7 25.6 24.3 归母净利润（百万元） 28 41 97 138 181 增长率yoy（%） -77.7 47.7 134.9 42.6 31.2 EPS最新摊薄（元/股） 0.20 0.30 0.70 1.00 1.32 净资产收益率（%） 5.6 7.3 12.0 16.0 18.5 P/E（倍） 380.8 257.7 109.7 77.0 58.7 P/B（倍） 12.4 12.4 11.1 9.9 8.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年9月14日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 软件开发 前次评级 买入 9月14日收盘价(元) 77.22 总市值(百万元) 10,633.27 总股本(百万股) 137.70 其中自由流通股(%) 87.40 30日日均成交量(百万股) 7.77 股价走势 作者 分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师 宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002 邮箱：songjiaji@gszq.com 分析师 陈芷婧 执业证书编号：S0680523080001 邮箱：chenzhijing3659@gszq.com 相关研究 1、《万兴科技（300624.SZ）：2023H1持续高增，数字创意领军全面拥抱AIGC》2023-07-11 2、《万兴科技（300624.SZ）：定增巩固创意类核心竞争力，数字创意领军全面拥抱AIGC》2023-06-25 3、《万兴科技（300624.SZ）：2023Q1季报超预期，数字创意领军全面拥抱AIGC》2023-04-18 -78%0%78%155%233%311%388%466%544%2022-092023-012023-052023-09万兴科技沪深300 2023年09月14日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 725 648 765 843 1025 营业收入 1029 1180 1530 1923 2391 现金 460 345 435 497 643 营业成本 46 53 72 88 110 应收票据及应收账款 35 45 59 72 90 营业税金及附加 3 2 6 7 7 其他应收款 11 8 17 15 25 营业费用 482 580 719 885 1100 预付账款 13 17 22 27 34 管理费用 146 139 184 226 275 存货 0 0 0 0 0 研发费用 328 348 436 538 645 其他流动资产 206 232 232 232 232 财务费用 10 19 5 1 -3 非流动资产 818 884 917 951 991 资产减值损失 0 -3 0 0 0 长期投资 71 56 37 16 -5 其他收益 15 14 0 0 0 固定资产 143 318 369 420 481 公允价值变动收益 5 19 6 7 9 无形资产 37 43 40 37 35 投资净收益 12 4 13 12 10 其他非流动资产 566 468 472 478 480 资产处置收益 3 0 0 0 0 资产总计 1543 1532 1682 1794 2016 营业利润 48 73 127 197 276 流动负债 185 201 289 299 335 营业外收入 1 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 1 1 1 2 1 应付票据及应付账款 5 8 9 11 14 利润总额 48 72 126 195 274 其他流动负债 181 193 280 288 321 所得税 -1 8 5 8 11 非流动负债 478 448 382 315 250 净利润 49 64 120 187 263 长期借款 357 372 306 239 174 少数股东损益 21 23 23 49 82 其他非流动负债 121 76 76 76 76 归属母公司净利润 28 41 97 138 181 负债合计 663 649 671 614 585 EBITDA 80 114 160 228 309 少数股东权益 0 -1 23 72 154 EPS（元） 0.20 0.30 0.70 1.00 1.32 股本 130 130 138 138 138 资本公积 296 251 251 251 251 主要财务比率 留存收益 442 485 589 760 1009 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 880 884 988 1108 1277 成长能力 负债和股东权益 1543 1532 1682 1794 2016 营业收入(%) 5.4 14.7 29.7 25.6 24.3 营业利润(%) -66.5 51.9 73.8 55.2 39.9 归属于母公司净利润(%) -77.7 47.7 134.9 42.6 31.2 获利能力 毛利率(%) 95.5 95.5 95.3 95.4 95.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) 2.7 3.5 6.3 7.2 7.6 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 5.6 7.3 12.0 16.0 18.5 经营活动现金流 142 107 136 198 282 ROIC(%) 4.3 5.8 8.4 12.3 15.9 净利润 49 64 120 187 263 偿债能力 折旧摊销 23 28 35 38 45 资产负债率(%) 43.0 42.4 39.9 34.3 29.0 财务费用 10 19 5 1 -3 净负债比率(%) 3.4 12.0 1.7 -9.3 -22.3 投资损失 -12 -4 -13 -12 -10 流动比率 3.9 3.2 2.6 2.8 3.1 营运资金变动 50 4 -6 -9 -3 速动比率 3.8 3.0 2.5 2.7 2.9 其他经营现金流 22 -5 -6 -7 -9 营运能力 投资活动现金流 -81 -134 -49 -53 -65 总资产周转率 0.8 0.8 1.0 1.1 1.3 资本支出 117 82 53 54 62 应收账款周转率 35.1 29.5 29.5 29.5 29.5 长期投资 177 -17 19 20 22 应付账款周转率 12.9 8.8 8.8 8.8 8.8 其他投资现金流 213 -70 23 22 18 每股指标（元） 筹资活动现金流 271 -74 3 -84 -71 每股收益(最新摊薄) 0.20 0.30 0.70 1.00 1.32 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.03 0.78 0.99 1.44 2.05 长期借款 357 15 -66 -67 -65 每股净资产(最新摊薄) 6.22 6.25 6.95 7.82 9.05 普通股增加 0 0 8 0 0 估值比率 资本公积增加 -22 -45 0 0 0 P/E 380.8 257.7 109.7 77.0 58.7 其他筹资现金流 -64 -44 62 -17 -5 P/B 12.4 12.4 11.1 9.9 8.5 现金净增加额 331 -105 90 61 147 EV/EBITDA 130.4 91.9 65.4 45.6 33.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年9月14日收盘价 2023年09月14日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对