首次覆盖：拥抱AIGC，数字创意赋能

拥抱AIGC，数字创意赋能 ——万兴科技（300624）首次覆盖 万兴科技成立于2003年，是全球领先的数字创意软件领域企业。公司2018年完成上市，以“让世界更有创意”为使命，面向全球海量新生代用户提供简单高效的数字创意软件、潮流时尚的创意资源和丰富多元的生态化服务。公司实控人控股权较为稳定，多次股权激励增强员工凝聚力。公司业绩稳健增长，2018年至2022年营收CAGR约21.25%，视频创意类贡献公司的核心收入。随着公司2017年回师中国市场，境外收入占比略微下滑，但仍然保持接近90%的高比重。公司产品涵盖视频创意、绘图创意、文档创意、实用工具四大产品线，通过内生外延，战略控股亿图软件、墨刀、格像科技，持续完善四大产品矩阵，多个产品实力获得认可，用户覆盖全球200多个国家和地区。公司积极转型订阅模式，订阅收入占比及续约率持续提升，提升较强的用户粘性。 总股本（百万股）137.70流通A股（百万股）120.35收盘价（元）89.19总市值（亿元）122.82流通A股市值（亿元）107.34 投资要点: 首批接入OpenAI，与微软深化AIGC合作。公司在微软上线AzureOpenAI商用服务后，于国内首批对接并开通相关服务权限。4月26日又与微软签署云服务框架协议，深化在AIGC领域的合作。GPT系列产品的提速降价降低了用户的使用成本，有望拓宽公司的盈利空间，助力公司业绩增长。 多端打通、AI赋能、增值服务提升产品价值。万兴喵影海内外版本持续迭代升级，完成大版本更新，内置AI创作助手Copilot，落地多个AI技术，同时提升多端协同能力，打破了桌面端、移动端、云端的边界，进一步打造全场景视频创作与协同生态。万兴喵库为用户提供超过1500万的正版视频、音频、图片、文字、特效及智能化模板等多元素材资源服务，满足用户快速、简便制作丰富多彩、个性化视频作品的需求，赋能万兴喵影提升公司产品价值。 多款产品创新升级，新产品拓宽客户群体。公司四大产品线多款产品发布新版本，新增了多个AIGC智能化功能，扩充创新业务范围，借力AI增强产品能力。公司还推出了万兴播爆、万兴爱画、万兴智演、WondershareKwicut、Wondershare VirtuLook等AIGC创意新品，深化AIGC领域布局。万兴播爆将公司的客户群体拓宽至跨境电商领域。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年的营业收入分别为15.42/19.84/25.17亿元；归母净利润分别为0.97/1.48/2.11亿元；对应EPS分别为0.70/1.08/1.53元；对应2023年12月27日收盘价PE分别为127.21/82.76/58.31倍。参考可比公司估值水平，首次覆盖，给与公司“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新产品拓展不及预期；AI技术研发不及预期；商誉减值风险；汇率波动风险。 正文目录 1数字创意软件领先企业，产品实力支撑业绩稳健增长...............................................4 1.1深耕数字创意软件领域，股权激励增强员工凝聚力........................................41.2业绩稳健增长，研发、销售端持续发力............................................................61.3覆盖四大产品线，内生外延完善产品矩阵........................................................71.4斩获多个国际奖项，产品实力获得认可............................................................8 2拥抱AIGC升级产品功能，多维度拓宽公司成长空间............................................10 2.1首批接入OpenAI，与微软深化AIGC合作....................................................102.2多端打通、AI赋能、增值服务提升产品价值.................................................112.3多款产品创新升级，客户群体拓宽..................................................................132.4用户需求强劲，订阅模式提升用户粘性..........................................................14 3盈利预测与投资建议.....................................................................................................15 4风险提示.........................................................................................................................16 图表1:公司发展历程.........................................................................................................4图表2:公司股权结构（截止2023年三季度末）...........................................................5图表3:公司历年营收及归母净利润情况.........................................................................6图表4:公司历年分产品收入结构.....................................................................................6图表5:公司历年期间费用率情况.....................................................................................6图表6:公司历年研发人员数量及占比.............................................................................6图表7:公司历年分地区收入结构.....................................................................................7图表8:公司四大产品矩阵.................................................................................................8图表9:Filmora进入北美区微软应用商店最佳创意应用推荐集锦..............................9图表10:Wondershare PDFelement获得“Top50办公软件”荣誉....................................9图表11:Filmora智能生成图片功能示意......................................................................10图表12:Wonsershare PDFelement V9.5集成ChatGPT...............................................10图表13:GPT系列产品价格变化......................................................................................11图表14:Wondershare Filmora 13全新内置Copilot创作助手................................11图表15:万兴喵影2024六大功能升级...........................................................................12图表16:万兴喵库素材覆盖一览.....................................................................................12图表17:亿图脑图V11示意图........................................................................................13图表18:万兴播爆覆盖多语言多场景.............................................................................14图表19:中国网络视频用户规模及渗透率情况.............................................................14图表20:公司订阅收入占比及续约率情况.....................................................................15图表21:分业务收入预测（收入单位：百万元）.........................................................16图表22:可比公司估值.....................................................................................................16 1数字创意软件领先企业，产品实力支撑业绩稳健增长 1.1深耕数字创意软件领域，股权激励增强员工凝聚力 数字创意软件领域的领先企业，用户覆盖全球。万兴科技成立于2003年，2018年完成上市，以“让世界更有创意”为使命，面向全球海量新生代用户提供简单高效的数字创意软件、潮流时尚的创意资源和丰富多元的生态化服务。公司2017年回师中国市场，通过战略控股亿图软件、墨刀、格像科技，持续完善产品矩阵，用户覆盖全球200多个国家和地区。 资料来源：公司官网，万联证券研究所整理 实控人控股权较为稳定，多次股权激励增强员工凝聚力。公司控股股东及实际控制人为董事长吴太兵先生，宿迁兴亿网络科技有限公司、宿迁家兴网络科技有限公司为实控人吴太兵先生的一致行动人，同时吴太兵先生也为两家企业的实际控制人。公司实控人及一致行动人合计持有公司29.33%的股权，控股权较为稳定。公司分别于2018、2020和2021年共实施三次股权激励，其中2021年的股权激励对象共259人，占2021年末员工总人数约19%的比重。公司股权激励的覆盖对象主要为公司董事、高级管理人员、核心技术及业务人员，有助于增强员工凝聚力，助力公司业务发展。 资料来源：公司公告，万联证券研究所整理 1.2业绩稳健增长，研发、销售端持续发力 业绩稳健增长，视频创意类产品贡献核心收入。公司2018年至2022年营收稳健增长，CAGR约21.25%。2023年前三季度，公司实现营收10.96亿元，同比快速增长30.69%；实现归母净利润0.65亿元，同比大幅增长166.91%。分业务看，2021年多媒体软件