首次覆盖：全面的数字技术服务提供商，赋能千行百业

证券研究报告2024年05月21日 全面的数字技术服务提供商，赋能千行百业 软通动力（301236.SZ）首次覆盖 核心结论 核心结论：我们预计软通动力2024-2026年营收分别为307.94、351.70、408.41亿元，归母净利润分别为7.03、9.60、12.60亿元。采用分部估值，给原有业务2024年45x的PE，目标市值342亿元；给收购的同方计算机相关业务2024年1.3x的PS，目标市值150亿元。所以我们预计软通动力2024年对应目标市值492亿元，对应目标价52元，首次覆盖，给予“买入”评级。 软通动力是国内数字技术服务龙头，赋能千行百业数字化转型，24年业绩有望恢复增长。1）原有业务聚焦三大板块及四大行业，与多领域巨头同行。2024年完成同方计算机并购，补齐华为生态布局关键拼图。2）2023年公司业绩承压，实现营收175.81亿元，同比-7.97%；归母净利润5.34亿元，同比-45.15%。2024Q1，完成对同方股份计算机业务相关子公司的股权收购且完成并表，并购对利润带来一定影响。我们认为随着并购后业务整合完成，公司经营将重回正轨，且随着经济回暖，各大企业将逐步增加IT服务预算，公司将在短期内实现扭亏，且营收和利润有望更上一层楼。 分析师 郑宏达S080052402000113918906471zhenghongda@research.xbmail.com.cn 软通动力是华为生态的核心参与者，基于“软硬一体”战略，已在鸿蒙、欧拉、高斯、鲲鹏、昇腾上进行了全面布局。1）鸿蒙：南北双向深度触达，“软服务”+“硬支持”双向使能。成立子公司鸿湖万联，其中软通动力直接持股45%，华为哈勃持股5%，专注鸿蒙相关业务。2）欧拉：发布天鹤操作系统，国产替代空间巨大。3）高斯：发布基于openGauss的商业发行版“天鹤数据库”，有望充分受益于本土分布式关系型数据库需求增长。4）鲲鹏+昇腾：收购同方计算机，深化“软硬一体”战略。 相关研究 如何看待后续增长点？重点关注公司鸿蒙和算力布局。1）2024年为鸿蒙原生应用生态建设的关键之年，软通动力在鸿蒙业务上的核心优势：与华为合作紧密、鸿蒙人才储备充足且技术经验较为丰富、客户覆盖多个行业且公司对垂直行业应用场景理解较为深刻。2）国产算力重要性愈发凸显，华为系将占据核心地位。同方计算机是昇腾优选级整机硬件合作伙伴，基于昇腾研发的AI服务器性能领先，有望深度受益于国产算力需求增长。 风险提示：宏观经济复苏不及预期、人力成本提高、市场竞争加剧。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................4关键假设.............................................................................................................................4区别于市场的观点..............................................................................................................4股价上涨催化剂..................................................................................................................4估值与目标价......................................................................................................................4软通动力核心指标概览.............................................................................................................5一、软通动力：国内数字技术服务龙头，赋能千行百业数字化转型.......................................61.1深度参与千行百业的数字化转型过程，与华为合作不断升维.......................................61.2原有业务：聚焦三大板块及四大行业，与多领域巨头同行...........................................71.3完成同方计算机并购，补齐华为生态布局关键拼图......................................................81.4业绩短期承压，2024年有望恢复增长..........................................................................9二、华为生态核心参与者，软硬一体全栈布局.....................................................................112.1鸿蒙：南北双向深度触达，“软服务”+“硬支持”双向使能.............................................122.2欧拉：发布天鹤操作系统，助力企业数字化转型.......................................................152.3高斯：基于openGauss的商业发行版“天鹤数据库”正式发布....................................172.4鲲鹏+昇腾：收购同方计算机，深化“软硬一体”战略...................................................19三、如何看待后续增长点？重点关注鸿蒙和算力..................................................................203.1鸿蒙千帆起，生态建设加速........................................................................................203.2 AI算力国产替代空间广阔，同方计算机将深度受益...................................................22四、盈利预测与估值.............................................................................................................244.1盈利预测.....................................................................................................................244.2估值............................................................................................................................26五、风险提示........................................................................................................................26附录.......................................................................................................................................27 图表目录 图1：软通动力核心指标概览图...............................................................................................5图2：软通动力发展历程..........................................................................................................6图3：2018-2024Q1软通动力营收情况...................................................................................9图4：2018-2024Q1软通动力归母净利润情况........................................................................9图5：2018-2023年软通动力分产品收入（亿元）................................................................10图6：2018-2023年软通动力分产品毛利率...........................................................................10图7：2018-2024Q1软通动力毛利率及净利率情况...............................................................10图8：2018-2024Q1软通动力期间费用率.............................................................................10图9：软通动力在职员工数量（人）.....................................................................................10图10：2018-2023年公司人均创收情况................................................................................11图11：2018-2023年公司人均创利情况................................................................................11图12：软通动力2018-2023年来自华为的销售收入及营收占比...........................................11图13：鸿蒙生态应用三大核心技术理念................................................................................12图14：OpenHarmony2023年版本迭代................................................................................12图15：鸿湖万联全栈式服务能力.......................