全产品接入“通义千问”，AI加速赋能千行百业

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 公司报告│公司点评 Tabl e_First|Tabl e_Summary 阿里巴巴（9988）\海外 全产品接入“通义千问”，AI加速赋能千行百业 事件：4月11日，2023阿里云峰会在北京召开。阿里CEO张勇宣布阿里巴巴所有产品未来将接入“通义千问”大模型，进行智能化升级。同时阿里云全面拥抱智能化，让算力更普惠、AI更普及，引领智能化产业升级。 ➢ 普惠算力让AI更普及 阿里云自研软硬件核心技术，包括“飞天”云操作系统、神龙软硬一体化技术、洛神网络、盘古存储等，不断推动技术创新和规模化运营，形成技术驱动闭环，持续降低用云成本。过去十年阿里云单位算力成本下降了80%，存储成本下降88%。阿里云持续推出多款更优惠的计算、存储等云服务，并全面开放云产品的免费使用，推动更多产业客户从传统IT向云化转型。云计算是AI普及的最佳方式之一，高性价比云服务助力AI普及。 ➢ “通义千问”赋能千行百业智能化升级 阿里巴巴所有产品未来将接入大模型进行智能化升级。目前钉钉、天猫精灵已经在测试中，接入通义大模型的钉钉和天猫精灵功能得到大幅增强：钉钉可实现近10项新AI功能，包括营销方案生成、邮件撰写、生成会议记录并总结会议纪要等，甚至可以根据功能草图生成轻应用，大幅提升办公效率；天猫精灵接入通义千问之后变得更拟人更聪明，不仅对话能力得到大幅增强，支持多轮自由对话，可以根据需求和场景随时生成内容，可以合成歌单、歌曲、讲故事等。通义千问将陆续迁入阿里电商、搜索、导航、文娱等业务场景，有望重塑相关应用场景，大幅提升产品竞争力。阿里云已经形成基础设施即服务IAAS、平台即服务PaaS以及模型即服务MaaS，其中MaaS指阿里的基础大模型/通义大模型、企业专属大模型、魔塔社区以及相关API服务等。阿里CEO张勇表示阿里巴巴所有产品未来都将接入“通义千问”大模型，进行全面改造。我们认为，随着AI大模型的不断迭代和优化，各种行业应用有望被AI大模型重塑。 ➢ ModelScope打造AI模型社区生态 阿里云积极打造AI开源社区生态。在去年11月推出国内首个AI模型社区“魔搭”，用户可以上传下载各类开源AI模型，同时可以直接调用阿里云算力和一站式AI大模型训练和推理平台。截至目前，阿里“魔搭”社区总用户已超百万，总下载量超过1600万次，已经成为国内规模最大的AI模型社区。 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025财年收入分别为8703/9172/9652亿元，对应增速分别为2%/5%/5%，三年复合增长率为4.2%；预计2023-2025财年Non-GAAP净利润为1763/1895/2071亿元，同比增速为26%/7%/9%，三年复合增长率为13.8%。根据wind一致预期，参考拼多多、腾讯、京东三家可比公司，给予公司2023年PE 15X，按2023年4月13日1港币对人民币0.8749元计，则公司合理市值为26445亿人民币/30226亿港币，对应目标价125元人民币/143元港币，维持“买入”评级。 证券研究报告 Tabl e_First|T abl e_R eportD at e 2023年04月13日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资评级： 行 业： 资讯科技业 投资建议： 买入 （维持评级） 当前价格： 94.15港元 目标价格： 143港元 Tabl e_First|Tabl e_M ark etI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 21180/21180 流通港股市值（亿港元） 19941 每股净资产（港元） 54.44 资产负债率（%） 36.21 一年内最高/最低（港元） 122/60 Tabl e_First|T abl e_C hart 股价相对走势 Tabl e_First|Tabl e_Aut hor 分析师：陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005 邮箱：cmy@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Cont act er 联系人 周砺灵 邮箱：zhoull@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《阿里巴巴（9988）\海外:阿里迎来组织变革，AI展开新的空间》2023.03.29 2、《阿里巴巴：供应链优势明显，静待价值拐点》2023.03.22 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│公司点评 _Sary 风险提示：大模型技术发展不及预期；商业化不及预期；行业竞争加剧。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 FY2021A FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 营业收入（百万元） 717289 853062 870286 917150 965218 增长率（%） 40.72 18.93 2.02 5.38 5.24 EBITDA（百万元） 118780 100418 102368 128628 150585 净利润（百万元） 150308 61959 61557 82895 100493 增长率（%） 0.70 -58.78 -0.65 34.66 21.23 Non GAAP净利润（百万元） 153779 140474 176329 189481 207079 EPS（元/股） 7.10 2.93 2.91 3.91 4.74 市盈率（P/E） 10.53 11.53 9.18 8.54 7.82 市净率（P/B） 1.62 1.60 1.50 1.39 1.27 EV/EBITDA 16.88 19.97 19.59 15.59 13.31 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年4月13日收盘价 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│公司点评 财务预测摘要 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位：百万元 F2021 F2022 F2023E F2024E F2025E 单位：百万元 F2021 F2022 F2023E F2024E F2025E 流动资产 643360 638535 757643 882395 1024939 营业收入 717289 853062 870286 917150 965218 现金 356469 227353 327574 442981 575939 营业成本 421205 539450 549339 584439 615018 应收票据及应收账款合计 27076 32813 33370 35167 37010 营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他应收款 0 0 0 0 0 销售费用 81519 119799 103741 105635 96522 预付账款 80269 89403 92812 97810 102937 管理费用 124887 99034 109750 96384 100711 存货 0 0 0 0 0 财务费用 -68318 20611 5648 5078 4643 其他流动资产 179546 288966 303886 306437 309054 资产减值损失 0 0 0 0 0 非流动资产 1046858 1057018 1020230 983442 946654 信用减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他经营收益 0 0 0 0 0 固定资产 147412 171806 144890 117973 91057 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 70833 59231 49359 39487 29616 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 828613 825981 825981 825981 825981 营业利润 157996 74168 101808 125614 148325 资产总计 1690218 1695553 1777873 1865837 1971593 其他非经营损益 7910 -14090 -41876 -38852 -39171 流动负债 377358 383784 414119 434767 455721 利润总额 165906 60078 59932 86762 109154 短期借款 13437 8841 0 0 0 所得税 22622 12999 7553 18915 23709 应付票据及应付账款合计 0 0 0 0 0 净利润 143284 47079 52379 67847 85445 其他流动负债 363921 374943 414119 434767 455721 少数股东损益 -7024 -14880 -9178 -15048 -15048 非流动负债 229226 229576 229576 229576 229576 归属母公司净利润 150308 61959 61557 82895 100493 长期借款 135716 132503 132503 132503 132503 EBITDA 118780 100418 102368 128628 150585 其他非流动负债 93510 97073 97073 97073 97073 EPS（元） 7.10 2.93 2.91 3.91 4.74 负债合计 606584 613360 643695 664343 685297 少数股东权益 146164 133714 124536 109488 94440 股本 1 1 1 1 1 资本公积 937469 981635 981635 981635 981635 主要财务比率 留存收益 0 -33157 28006 110370 210219 F2021 F2022 F2023E F2024E F2025E 归属母公司股东权益 937470 948479 1009642 1092006 1191855 成长能力 负债和股东权益 1690218 1695553 1777873 1865837 1971593 营业收入(%) 40.72 18.93 2.02 5.38 5.24 净利润(%) 2.21 -67.14 11.26 29.53 25.94 获利能力 毛利率(%) 41.28 36.76 36.88 36.28 36.28 净利率(%) 19.98 5.52 6.02 7.40 8.85 现金流量表 ROE(%) 16.03 6.53 6.10 7.59 8.43 单位：百万元 F2021 F2022 F2023E F2024E F2025E ROIC(%) 11.34 9.14 11.97 14.34 17.63 经营活动现金流 231786 142759 143285 144223 162174 偿债能力 净利润 143284 47079 52379 67847 85445 资产负债率(%) 35.89 36.17 36.21 35.61 34.76 折旧摊销 21520 20257 36788 36788 36788 净负债比率(%) -19.13 -7.95 -17.20 -25.84 -34.47 财务费用 -68318 20611 5648 5078 4643 流动比率 1.70 1.66 1.83 2.03 2.25 其他经营现金流 135300 54812 48471 34510