请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2023年04月18日 万兴科技（300624.SZ） 2023Q1季报超预期，数字创意领军全面拥抱AIGC 事件：4月12日，公司发布2023年一季度报告，实现营业收入3.55亿元，同比增长35.00%；实现归属于上市公司股东的净利润2085.58万元，同比增长686.26%；扣非净利润1798.50万元，同比增长306.80%，超出市场预期。 营收利润快速增长，视频创意业务同增45%。1）报告期内，公司秉持初心聚焦主业，持续关注新技术、新趋势，积极推进技术研发与实现，加快技术成果的运用与转化，快速落地AIGC相关应用与功能，与用户分享技术发展的成果，提升其创作内容的效率与体验；同时公司积极加快非英语国家营销推广和移动端产品销售，促进多地域、多场景下的产品销售提升。2）其中，以万兴喵影（英文名称：Filmora）、万兴喵库（英文名称：Filmstock）为代表的视频创意产品线总体营业收入同比增长超过45%，以万兴PDF（英文名称：PDFelement）为代表的文档创意产品线总体营业收入增长超40%，订阅收入占比达70%，带动公司整体营业收入和利润快速增长。3）2018-2022年，公司营业总收入复合增速约为21.25%。而2020-2022年，受到特殊宏观因素影响，公司业务节奏出现了短期的波动。展望2023年，伴随外部环境的稳定，我们认为公司业务已重新回到快速发展通道。 毛利率维持高位，销售费用ROI提升。1）2023Q1，公司毛利率约为95.71%，作为相对标品的C端工具软件，仍然维持高位。2）报告期内，公司销售费用率为48.20%，相比上年同期降低1.42个百分点，说明增速低于收入增速，其ROI有所提升。 全面拥抱AIGC，向全球创意领军地位进发。1）作为创意软件A股上市企业，万兴科技多年来一直作为被视为“中国版Adobe”。当前，公司已针对前沿科技组建百人技术团队，并压强式投入文字生成视频、文字生成图像、视频AR、虚拟人等新技术，持续进行图片、视频领域AI技术等研发和探索。2）旗下AIGC新品万兴爱画已实现网页端、iOS、安卓、微信小程序多端覆盖，并在业界率先推出“AI简笔画”新功能，是全球首款交互型“图生图”AI绘画软件。3）旗下视频创意软件万兴喵影、Wondershare Filmora已集成AIGC能力，率先在业内推出文生图功能，实现了视频创作领域图片素材的在线智能生成。4）旗下亿图脑图协同版已率先布局办公绘图AIGC应用，用户只需要输入一句话，即可一键生成头脑风暴、演讲大纲、SWOT分析、活动策划、生活计划等脑图。5）旗下万兴PDF海外版Wondershare PDFelement焕新发布V9.5，创新集成ChatGPT功能，正式推出文档智能处理AI机器人“Lumi”，成为首款集成ChatGPT功能的海外桌面端PDF处理软件。 维持“买入”评级。伴随宏观环境趋稳、AIGC浪潮已至，我们预计2023-2025年公司营业收入约为14.71、17.96、21.82亿元，归母净利润约为0.94、1.30、1.67亿元。维持“买入”评级。 风险提示：视频、Vlog潮流降温风险；产品推广依赖Google风险；研发投入不及预期风险；AIGC业务落地不及预期风险；海外市场拓展风险。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,029 1,180 1,471 1,796 2,182 增长率yoy（%） 5.4 14.7 24.6 22.2 21.4 归母净利润（百万元） 28 41 94 130 167 增长率yoy（%） -77.8 48.2 126.9 38.9 28.3 EPS最新摊薄（元/股） 0.21 0.32 0.72 1.00 1.28 净资产收益率（%） 5.6 7.3 11.6 15.2 17.5 P/E（倍） 391.4 264.2 116.4 83.8 65.3 P/B（倍） 12.7 12.7 11.4 10.2 8.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年4月14日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 软件开发 前次评级 买入 4月14日收盘价(元) 83.90 总市值(百万元) 10,899.14 总股本(百万股) 129.91 其中自由流通股(%) 86.64 30日日均成交量(百万股) 18.66 股价走势 作者 分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师 宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002 邮箱：songjiaji@gszq.com 相关研究 1、《万兴科技（300624.SZ）：业务重回快速发展通道，数字创意领军全面拥抱AIGC》2023-04-09 2、《万兴科技（300624.SZ）：逐季改善趋势明显，全球数字创意赋能者长期向好》2022-11-06 3、《万兴科技（300624.SZ）：22H1业绩符合预期，全球数字创意赋能者长期向好》2022-08-30 -64%-32%0%32%64%96%128%160%192%2022-042022-082022-122023-04万兴科技沪深300 2023年04月18日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 725 648 758 835 1001 营业收入 1029 1180 1471 1796 2182 现金 460 345 434 496 635 营业成本 46 53 70 82 101 应收票据及应收账款 35 45 55 67 81 营业税金及附加 3 2 6 6 7 其他应收款 11 8 16 14 23 营业费用 482 580 691 826 1004 预付账款 13 17 20 26 30 管理费用 146 139 176 211 251 存货 0 0 0 0 0 研发费用 328 348 419 503 589 其他流动资产 206 232 232 232 232 财务费用 10 19 5 0 -4 非流动资产 816 884 905 928 954 资产减值损失 0 -3 0 0 0 长期投资 71 56 37 16 -5 其他收益 15 14 0 0 0 固定资产 143 318 357 397 444 公允价值变动收益 5 19 6 7 9 无形资产 37 43 40 37 35 投资净收益 12 4 13 12 10 其他非流动资产 564 468 472 478 480 资产处置收益 3 0 0 0 0 资产总计 1541 1532 1663 1762 1955 营业利润 48 73 123 186 254 流动负债 185 201 284 293 321 营业外收入 1 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 1 1 1 2 1 应付票据及应付账款 5 8 8 11 12 利润总额 48 72 121 184 253 其他流动负债 181 193 275 282 308 所得税 -1 8 5 8 11 非流动负债 476 448 380 312 245 净利润 49 64 116 176 242 长期借款 357 372 304 236 168 少数股东损益 21 23 23 46 76 其他非流动负债 119 76 76 76 76 归属母公司净利润 28 41 94 130 167 负债合计 661 649 664 605 566 EBITDA 80 114 155 215 285 少数股东权益 0 -1 22 68 144 EPS（元） 0.21 0.32 0.72 1.00 1.28 股本 130 130 130 130 130 资本公积 296 251 251 251 251 主要财务比率 留存收益 442 485 586 747 976 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 880 884 977 1089 1245 成长能力 负债和股东权益 1541 1532 1663 1762 1955 营业收入(%) 5.4 14.7 24.6 22.2 21.4 营业利润(%) -66.5 51.9 68.0 51.2 36.9 归属于母公司净利润(%) -77.8 48.2 126.9 38.9 28.3 获利能力 毛利率(%) 95.5 95.5 95.3 95.4 95.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) 2.7 3.5 6.4 7.2 7.6 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 5.6 7.3 11.6 15.2 17.5 经营活动现金流 142 107 133 186 261 ROIC(%) 4.3 5.8 8.1 11.6 14.9 净利润 49 64 116 176 242 偿债能力 折旧摊销 23 28 34 36 42 资产负债率(%) 42.9 42.4 39.9 34.3 28.9 财务费用 10 19 5 0 -4 净负债比率(%) 3.4 12.0 1.5 -9.7 -22.8 投资损失 -12 -4 -13 -12 -10 流动比率 3.9 3.2 2.7 2.9 3.1 营运资金变动 50 4 -4 -9 -1 速动比率 3.8 3.0 2.5 2.7 3.0 其他经营现金流 22 -5 -6 -7 -9 营运能力 投资活动现金流 -81 -134 -37 -40 -49 总资产周转率 0.8 0.8 0.9 1.0 1.2 资本支出 117 82 41 42 48 应收账款周转率 35.1 29.5 29.5 29.5 29.5 长期投资 177 -17 19 20 22 应付账款周转率 12.9 8.8 8.8 8.8 8.8 其他投资现金流 213 -70 23 23 20 每股指标（元） 筹资活动现金流 271 -74 -7 -85 -72 每股收益(最新摊薄) 0.21 0.32 0.72 1.00 1.28 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.09 0.83 1.02 1.43 2.01 长期借款 357 15 -68 -68 -67 每股净资产(最新摊薄) 6.59 6.62 7.34 8.21 9.41 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -22 -45 0 0 0 P/E 391.4 264.2 116.4 83.8 65.3 其他筹资现金流 -64 -44 62 -16 -5 P/B 12.7 12.7 11.4 10.2 8.9 现金净增加额 331 -105 89 62 139 EV/EBITDA 133.7 94.3 69.0 49.4 36.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年4月14日收盘价 2023年04月18日 P.3 请仔细阅读本报