万兴科技全球创意软件领军移动端AI锚定未来发展中信计算机

【核心观点】多模态AI赛道稀缺的核心标的，海外收入为主奠定业绩基础。 移动端率先放量带来经营拐点，AI收入超高速发展且占比领先，当前位置空间显著。 涵盖视频创意、绘图创意、文档创意、实用工具，2024年收入14.40亿元，同比持平，预计25年实现15%+增速。 【万兴科技】全球创意软件领军，“移动端+AI”锚定未来发展|中信计算机 【核心观点】多模态AI赛道稀缺的核心标的，海外收入为主奠定业绩基础。 移动端率先放量带来经营拐点，AI收入超高速发展且占比领先，当前位置空间显著。 【简介：全球创意软件领军】涵盖视频创意、绘图创意、文档创意、实用工具，2024年收入14.40亿元，同比持平，预计25年实现15%+ 增速。 其中，以万兴喵影（Filmora）为代表的视频编辑软件为传统核心业务，24年收入9.61亿元占比67% 公司海外收入占比超90%并将持续提升，海外对产品化SaaS和AI应用的高付费接受度奠定未来增长基础。 【核心一：移动端带动经营拐点】H1移动端同比增长超100%，预计全年保持80%+增长，收入占比超20%，未来3年CAGR有望超过50% ，带动收入和利润双拐点： 1）收入端，25年预计实现15%+的增长（较此前指引上修），未来两年有望进一步加速，中期预计移动端收入占比超过40%。 2）盈利端，移动端用户触达成本大幅低于PC端，因此移动端的销售费用率更低。 伴随移动端收入占比提升，我们估算中期公司整体销售费用率有较大希望降低至40%以内，带动盈利能力快速修复和持续释放。 【核心二：AI收入增速快、占比高】原生AI应用、传统产品AI功能齐放量，预计25年同比增长150%+，收入占比10%+ 1）原生AI应用，包括SelfyzAI、天幕AI、media.io、万兴播爆等原生AI应用，预计全年实现1.5亿+收入。 公司内部将AI能力中台化，结合深耕行业形成的客户触达优势，可以快速推出新产品，持续踩热点、推爆款。 华为合作支持更高性价比的模型服务。 快速迭代、高性价比是公司原生AI应用的核心优势。 2）传统产品AI功能，预计全年收入4000万+，同比翻倍。 Filmora内不断推出全新AI功能，契合移动端一键式轻剪辑需求，实现AI和移动端需求共振，有望保持中高速增长。 【核心三：关注多模态产业拐点】 拓展性是制约多模态产业发展的重要因素，我们认为原生多模态或许是解决拓展性的关键方案，相关领域未来半年有望迎来新突破，有望形成产业级投资机会。 结合短期产业催化，如Google Gemini 3.0有望本月发布，产业高度关注其多模态能力上的进展，以万兴为代表的多模态应用公司将持续受益。 【投资建议：首次覆盖，给予买入评级】公司在多模态赛道具备高产品化程度和高海外收入占比的稀缺性，AI 应用收入增速快、占比高，结合多模态领域的产业拐点变化，有望打开市值空间。 我们预计25-27年营收17/20亿元，目标估值203亿（对应26年10xPS），当前位置向上空间50%+，首次覆盖给予“买入”评级。