万兴科技全球创意软件领军移动端AI锚定未来发展中信计算机

【核心观点】
多模态AI赛道稀缺的核心标的，海外收入为主奠定业绩基础。移动端率先放量带来经营拐点，AI收入超高速发展且占比领先，当前位置空间显著。涵盖视频创意、绘图创意、文档创意、实用工具，2024年收入14.40亿元，同比持平，预计25年实现15%+增速。

【公司概况】
万兴科技是全球创意软件领军企业，业务涵盖视频创意（万兴喵影等）、绘图创意、文档创意、实用工具。2024年收入14.40亿元，同比持平，预计25年实现15%+增速。海外收入占比超90%，对产品化SaaS和AI应用的高付费接受度奠定未来增长基础。

【核心分析】
核心一：移动端带动经营拐点

• H1移动端同比增长超100%，预计全年保持80%+增长，收入占比超20%，未来3年CAGR有望超过50%。
• 带动收入和利润双拐点：
  1）收入端，25年预计实现15%+增长，未来两年有望进一步加速，中期移动端收入占比超过40%。
  2）盈利端，移动端用户触达成本低于PC端，销售费用率有望降低至40%以内，带动盈利能力快速修复。

核心二：AI收入增速快、占比高

• 原生AI应用（SelfyzAI、天幕AI等）预计全年收入1.5亿+，传统产品AI功能预计全年收入4000万+（同比翻倍）。
• 原生AI应用核心优势：快速迭代、高性价比，结合华为合作支持更高性价比的模型服务。
• 传统产品AI功能契合移动端轻剪辑需求，实现AI和移动端需求共振。

核心三：关注多模态产业拐点

• 原生多模态或解决拓展性难题，未来半年有望迎来新突破，形成产业级投资机会。
• 产业催化：Google Gemini 3.0本月发布，万兴等多模态应用公司将持续受益。

【研究结论】
公司在多模态赛道具备高产品化程度和高海外收入占比的稀缺性，AI应用收入增速快、占比高，结合多模态领域的产业拐点变化，有望打开市值空间。预计25-27年营收17/20亿元，目标估值203亿（对应26年10xPS），当前位置向上空间50%+，首次覆盖给予“买入”评级。