2022年报点评：拓展全国市场，“十四五”规模有望持续提升

维持“增持”评级。根据财务数据以及公司年报所披露的2023年经营计划，我们下调公司2023-2024、增加2025年的预测净利润分别19.60（原31.62）、21.84（原38.49）、23.13亿元，对应EPS分别为0.41、0.45、0.48元。公司目前产能与“十四五”规划仍有空间，产能提升有望推动业绩稳步增长，维持目标价7.21元，维持“增持”评级。 PPP项目确认建造收入+自来水售水量提升，营业收入同比增长7%，业绩略低于预期。1）2022年，公司实现营业收入77.79亿元，同比增加7%； 扣非归属净利润17.51亿元，同比持平。2）营业收入提升主要由于：①确认三项PPP项目建造期收入，工程安装营收同比增长229%；②自来水售水量同比增加4%，供水业务营收同比增长3%；③部分污水处理项目水价提升，污水处理业务营业收入同比增加2%。 立足重庆市龙头地位，拓展全国市场，距“十四五”目标产能仍有提升空间。1）把握重庆市龙头地位，2022年市内供水、污水处理业务市占率分别提升至55%、86%。2）加速拓展全国市场：①收购昆明市滇池流域7座水质净化厂资产，新增污水处理46.5万 m3 /日。②中标成都市武侯区宜居水岸一期项目运营维护。3）现有产能距公司“十四五”规划仍有增长空间。我们认为，随着新一轮国企改革开启，公司有望稳步提升产能规模。 2022年股息支付率68%，维持高分红传统。公司2022年拟每股分配0.27元股息，现金红利12.96亿元，占归母净利润比例68%，同比提升超8%。 风险提示：原材料价格剧烈波动、水价调整进度不及预期、行业政策变化。 1.营业收入同比增长7%，加速拓展全国市场 自来水售水量提升叠加建造期收入确认，营业收入同比增长7%。1）2022年，公司实现营业收入77.79亿元，同比增加7%；归属净利润19.09亿元，同比下降8%；扣非归属净利润17.51亿元，同比持平，公司业绩略低于预期。2）营业收入增长的原因为：①公司部分污水处理项目水价提升，污水处理业务营业收入同比增加2%；②2022年公司售水量同比增加4%，自来水销售业务营业收入同比增加3%；③工程施工及安装收入板块，由于确认重庆市沙坪坝区沙田污水处理项目、昆明市五华区水环境治理项目、昆明市安宁县供水项目建造期建造收入，工程施工及安装业务营业收入同比增加229%至5.20亿元。 凭借龙头优势进一步提升重庆市内市占率，收购+投标模式加速拓展全国市场。2022年，公司运营污水产能461万立方米/日，供水产能322万立方米/日，分别同比增加8%、6%。 重庆市内：通过收购、投标、受托运营，重庆市主城区供水市场市占率提升至55%，重庆市污水处理市场市占率提升至86%。 全国市场：①中标昆明滇池流域部分污水处理厂特许经营项目，以39.47亿元收购昆明市滇池流域7座水质净化厂资产，市外市场新增污水处理能力46.5万 m3 /日（含在建产能）。②中标成都市武侯区宜居水岸一期项目运营维护。 图1公司把握重庆市龙头地位，拓展全国市场提升供排水规模。（单位：万立方米/日） 维修费用计入营业成本，综合毛利率下降，费用率管控较好。1）公司根据《关于严格执行企业会计准则切实做好企业2022年年报工作的通知》要求，将直接与生产相关的维修费用由管理费用计入营业成本。2022年，公司综合毛利率减少5.64%至35.73%。2）公司费用率管控较好，2022年由于周期性水表更换减少以及原计入管理费用的维修费用调整至营业成本，销售费用、管理费用分别同比减少0.30%、5.7%。财务费用略增0.75%，研发费用基本保持持平。 现有供排水与污泥规模距公司“十四五”规划目标规模仍有空间，公司产能有望持续稳步提升。1）根据公司“十四五”发展规划，目标至2025年，供排水总规模达到超930万立方米/日，污泥处置规模达4680吨/日。 2022年，公司供排水在运总规模783万立方米/日，污泥处置规模1992吨/日，距公司“十四五”目标规模分别仍有19%、135%的增长空间。2）2022年国企改革三年行动已收官，随着新一轮国企改革深化提升行动开启，我们认为，公司有望在“十四五”后期稳步提升规模。 2.第五期水价到期叠加饮用水新标，水价调整在即 第五期污水处理价格到期，第六期水价已开启核定程序。1）重庆市财政局采购公司污水处理价格每三年核定一次，前五期价格分别为：3.43元/立方米→3.25元/立方米→2.78元/立方米→2.77元/立方米→2.98元/立方米。2）第五个结算期为2020年至2022年，目前公司已向重庆市财政局提交第六期污水处理服务结算价格核定申请，第六期水价已开启核定程序。 生活饮用水新标正式实施，市场化供水价格机制有望推动供水价格提升。 1）2023年4月起，《生活饮用水卫生标准》（GB5749-2022）替代原标准开始实施。新标为第二次修订，相较上一版增加了4项水质指标、更改了8项水质指标的限值、增加了29项水质参考指标。2）新版《城镇供水价格管理办法》及《城镇供水定价成本监审办法》于2021年10月起施行，按“准许成本加合理收益”方法核定城镇供水价格。市场化水价机制保证合理收益率的背景下，高标准生活饮用水新标施行有望推动供水价格提升。 3.保持高分红传统，2022年进一步提升股息支付率 公司保持高股息支付率传统，2022年分配方案股息支付率同比增加超8%至68%。1）根据公司章程，以现金形式分配的股利均不低于公司当期实现的可供股东分配利润的百分之六十。2009年至2021年，公司支付股利占可供股东分配利润的比例均高于六十。2）2022年，公司股利分配方案为现金分红总额为12.96亿元，每10股派息2.7元（含税），股息支付率为67.89%，保持公司高分红传统。 图22022年股利支付率提升至68%。 4.盈利预测与估值 维持“增持”评级。根据财务数据以及公司年报所披露的2023年经营计划，我们下调公司2023-2024、增加2025年的预测净利润分别19.60（原31.62）、21.84（原38.49）、23.13亿元，对应EPS分别为0.41、0.45、0.48元。考虑到公司现有供排水、污泥产能与公司“十四五”规划目标产能分别有19%、135%的空间，产能提升有望推动业绩稳步增长，维持目标价7.21元，维持“增持”评级。 5.风险提示 原材料价格剧烈波动、水价调整进度不及预期、行业政策变化。