2022年年报及2023一季报点评：全国化扩张持续推进，规模效应提升盈利质量

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 东鹏饮料（605499.SH）2022年年报及2023一季报点评 全国化扩张持续推进 规模效应提升盈利质量 2023年04月25日 ➢ 事件：公司4月21日发布2022年年报及2023年一季报，22年实现营收/归母净利润85.05/14.41亿元，同比+21.89%/+20.75%；其中22Q4实现营收/归母净利润18.61/2.75亿元，同比+31.3%/+39.7%；23Q1实现营收/归母净利润24.91/4.97亿元，同比+24.14%/+44.28%，业绩恢复强劲。 ➢ 营收连续高增，全国化布局持续深化。22全年营收同比+21.89%，拆分22年单季度收入增速分别为17.3%/15.9%/25.3%/31.3%，受防疫政策放开，消费场景逐渐复苏，同时在返乡送礼需求下渠道补库存积极，Q4营收环比明显提速。23Q1营收增长24.14%，主因疫情影响消退动销快速恢复，核心市场广东受天气炎热影响终端动销表现积极。分产品看，22年东鹏特饮/其他饮料分别实现营收81.72/3.19 亿元，同比+23.98%/-14.23%，毛利率43.26%/17.07%，同比-2.9/-4.07pcts；根据尼尔森数据显示，东鹏特饮市场占有率由21年31.7%提升至22年36.7%，提升5pct，市场销量保持第一。分区域看，22年广东/华东/华中/广西/西南/华北实现销售收入同比+4.8%/+32.4%/+39.9%/+26.8% /+56.8%/80.4%，省外市场占比提升至50.2%。公司在全国化战略下，持续推进省外市场扩张，22年华东/华中/广西/西南/华北区域经销商分别净增加49/97/53/87/127个。公司加速拓展终端网点，持续完善渠道体系建设，提升产品的整体铺市率与覆盖广度，活跃终端网点已超300万家。 ➢ 成本端压力对冲+费用端精细化管理+大单品规模效应，盈利能力持续提升。22年公司毛利率/净利率分别为42.33%/16.94%，同比-2.05/-0.16pcts。成本端：PET包材 22年上半年持续上涨，下半年回落，当前价格相较22年6月高位下降20.2%。白砂糖价格再创新高，23年初至今涨超10%。费用端：公司22年销售/管理/研发费用率分别为17%/3.5%/0.51%，同比-2.57/-0.61/-0.1pcts。其中销售费用同增5.9%，主因多款新品处在全国化营销阶段；未来大单品放量带动公司规模效应持续显现，未来伴随新品加速贡献增量，费效有望进一步提升助推净利率持续环比改善。 ➢ 投资建议：功能饮料龙头基本面扎实，新品贡献增量大单品加速全国化。产品端：积极打造“能量+”矩阵，大单品占据消费者心智，一方面围绕能量饮料扩展出加気/0 糖/她能等新品以满足消费者在能量饮料需求下求新猎奇的口味追求，另一方面由能量饮料逐渐向补水啦/大咖/生榨油柑汁纵向延伸，以吸引更多饮料市场目标客群、适应更多消费场景。渠道端：公司稳步提升销售网络的广度和深度，省外扩展持续推进。旺季将至终端动销旺盛，饮用量及饮用频次双增，叠加公司持续开拓终端网点，渠道运营能力进一步加强，通过渠道端的冰柜投放和冰冻化陈列等举措提升产品曝光率，带动收入快速增长。我们预计公司2023-2025年营收分别为105/127/153亿元，同比23%/21%/21%，归母净利润分别为 18/24/30亿元，同比28%/29%/26%，当前股价对应 PE 分别为 41/32/25倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：原材料价格上行，全国化扩张进程不及预期，食品安全问题。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8505 10462 12652 15342 增长率（%） 21.9 23.0 20.9 21.3 归属母公司股东净利润（百万元） 1441 1844 2372 2981 增长率（%） 20.8 28.0 28.6 25.7 每股收益（元） 3.60 4.61 5.93 7.45 PE 52 41 32 25 PB 14.9 12.2 9.9 8.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年4月24日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 188.01元 [Table_Author] 分析师 王言海 执业证书： S0100521090002 电话： 021-80508452 邮箱： wangyanhai@mszq.com 分析师 孙冉 执业证书： S0100522110004 电话： 021-80508452 邮箱： sunran@mszq.com 相关研究 1.东鹏饮料（605499.SH）2022三季报点评：Q3收入环比提速，盈利能力逆势上行-2022/10/30 2.东鹏饮料（605499.SH）2022年中报点评：费用投放精细化，全国多点布局持续推进-2022/08/16 3.东鹏饮料（605499）2021年三季报点评：业绩实现较快增长，区域扩张持续推进-2021/10/28 4.东鹏饮料（605499）2021年中报点评：区域扩张及渠道下沉提速效果显著-2021/07/28 5.东鹏饮料（605499）2021年半年度业绩预告点评：21Q2收入维持高增，加大费用投放快速突围-2021/07/14 东鹏饮料(605499)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 8505 10462 12652 15342 成长能力（%） 营业成本 4905 5822 6920 8313 营业收入增长率 21.89 23.01 20.93 21.26 营业税金及附加 93 112 135 164 EBIT增长率 31.79 31.70 27.07 23.83 销售费用 1449 1799 2151 2608 净利润增长率 20.75 28.01 28.61 25.72 管理费用 256 324 392 476 盈利能力（%） 研发费用 44 64 78 94 毛利率 42.33 44.35 45.31 45.82 EBIT 1815 2390 3037 3761 净利润率 16.94 17.63 18.74 19.43 财务费用 41 94 80 41 总资产收益率ROA 12.14 13.60 15.08 16.13 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 28.44 29.86 31.13 31.69 投资收益 70 47 57 69 偿债能力 营业利润 1854 2343 3013 3787 流动比率 1.08 1.13 1.28 1.44 营业外收支 -18 0 0 0 速动比率 0.63 0.74 1.08 1.24 利润总额 1836 2343 3013 3787 现金比率 0.32 0.45 0.82 1.00 所得税 395 499 641 806 资产负债率（%） 57.33 54.45 51.56 49.10 净利润 1441 1844 2372 2981 经营效率 归属于母公司净利润 1441 1844 2372 2981 应收账款周转天数 1.06 1.10 1.10 1.10 EBITDA 2054 2636 3317 4081 存货周转天数 29.33 32.35 32.35 32.35 总资产周转率 0.87 0.82 0.86 0.90 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 2158 3282 6544 8982 每股收益 3.60 4.61 5.93 7.45 应收账款及票据 25 31 38 46 每股净资产 12.66 15.44 19.05 23.52 预付款项 127 203 242 290 每股经营现金流 5.07 6.37 8.32 10.33 存货 394 516 613 737 每股股利 2.00 2.32 2.98 3.75 其他流动资产 4543 4209 2855 2862 估值分析 流动资产合计 7246 8241 10292 12917 PE 52 41 32 25 长期股权投资 0 47 104 172 PB 14.9 12.2 9.9 8.0 固定资产 2232 2326 2392 2453 EV/EBITDA 37.17 28.54 21.69 17.03 无形资产 357 357 357 357 股息收益率（%） 1.06 1.23 1.59 1.99 非流动资产合计 4623 5315 5437 5566 资产合计 11870 13556 15730 18483 短期借款 3182 3182 3182 3182 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 651 743 883 1060 净利润 1441 1844 2372 2981 其他流动负债 2873 3357 3947 4734 折旧和摊销 239 246 280 320 流动负债合计 6706 7281 8011 8975 营运资金变动 521 416 614 777 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 2026 2546 3329 4131 其他长期负债 100 99 99 99 资本开支 -791 -324 -331 -365 非流动负债合计 100 99 99 99 投资 -2610 -377 0 0 负债合计 6805 7381 8110 9075 投资活动现金流 -3336 -546 1028 -365 股本 400 400 400 400 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 2496 -7 -32 0 股东权益合计 5064 6175 7619 9408 筹资活动现金流 1764 -876 -1094 -1328 负债和股东权益合计 11870 13556 15730 18483 现金净流量 439 1124 3262 2438 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 东鹏饮料(605499)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限