恩捷股份2021年年报&2022年一季报点评：规模效应凸显，盈利能力持续提升

维持增持评级。公司隔膜销量持续增长，维持2022年EPS为5.50元，考虑公司扩产速度加快，上调2023-2024年EPS至8.00（+0.27）、10.47元，参考2022年行业平均估值水平35X PE，考虑公司行业龙头效应给予一定溢价，给予公司22年50XPE，下调目标价至275元（原目标价345元），维持增持评级。 业绩符合预期。公司21年收入为79.82亿元，同比增长86%，归母净利润为27.18亿元，同比增长144%，22Q1收入为25.92亿元，同比增长80%，归母净利润为9.16亿元，同比增长112%，符合预期。 隔膜出货量继续稳居行业第一位置。21年公司锂电池隔膜出货量超30亿平上海恩捷业收入为64.37亿元，净利润为26.01亿元，归属上市公司的净利润为24.52亿元，产品净利润率达到40%，同比提升接近4%，单平米净利润达到0.87元；从盈利能力来看公司自21年Q1以来单平米净利润持续提升。 2022年盈利水平有望继续提升。22年隔膜依然是行业供需格局最紧的环节之一，我们预计公司22年整体出货将达到50-55亿平米，在线涂覆方面随着公司大客户的上量和新增产线的投产，预计22年涂覆比例将持续提升；此外海外客户的占比在21年基础上预计也将有所提升。受此拉动我们认为在规模效应+海外客户占比提升+涂覆比例提升的多重催化下，22年单平米净利水平有望继续同比改善。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，新增产能投放进度低于预期