本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 海优新材(688680.SH) 2022年半年报点评 H1业绩超预期，市占率有望持续提升 2022年08月31日 ➢ 事件：2022年8月29日，公司发布2022年半年度报告，2022年H1公司实现营收28.14亿元，同比+132.66%；归母净利润2.08亿元，同比+162.13%；扣非净利润2.07亿元，同比+159.10%。 分季度来看，Q2公司实现营收15.86亿元，同比+144.38%，环比+29.15%；归母净利润1.31亿元，同比+31.75%，环比+70.13%；扣非净利润1.30亿元，同比+2066.67%，环比+68.83%。22年H1营收和归母净利高增主要系公司产能扩大、销售数量大幅提升所致；上半年公司费用控制能力提升，销售期间费用率下降2.13pcts。 ➢ 募集资金到位助力扩产，市占率有望进一步提升。22年H1，公司6.94亿元可转债发行并募集资金到位，在产能提升的同时交付能力获得保障。其中泰州生产基地新增胶膜产能顺利达产、上饶生产基地胶膜生产设备安装及产能爬坡顺利，根据扩产进度，预计公司22年底产能扩张至10.5亿平，市占率持续提升，公司优化产品结构，重点扩增双玻组件和N型电池组件等新型组件的配套胶膜生产能力。 ➢ 胶膜技术持续优化，盈利有望恢复稳定。EVA粒子扩产周期长达一年左右，我们预计2023年供给缺口将达到1.4万吨，供需紧平衡情况将延续。面对EVA粒子供需紧平衡状况持续以及胶膜制备工艺转换趋势，公司领先推出的二代POE胶膜具有较高的透射率和阻水性，能解决双玻组件采用透明EVA时的雾化吸水问题，有效提升双玻组件抗PID性能，适用于PERC双面双玻、N型双面双玻、以及其他耐候性要求高的单玻组件封装使用。同时，公司积极进行供应链管理以保证原料供给：1）作为主流采购商，公司具备优先采购能力。从原材料账面价值来看，2022H1期末余额同比上涨超250%，原材料储备充足；2）优化研发方案，尝试使用EPE替代以减小未来POE的采购压力。面对粒子短缺局面，公司作为一线胶膜厂商密切关注行业发展趋势，夯实领先地位，强化核心竞争力。 ➢ 新业务处于客户导入初期，有望提供新增量。海优年产1.7亿平米高分子特种膜技术改造项目目前正在建设中，投产后或将降低公司对单一行业的依赖，丰富产品结构，届时将巩固公司在特种高分子薄膜领域的竞争地位。 ➢ 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收68/95/123亿元，归母净利润分别为5.5/8.0/10.5亿元，8月31日对应PE为29x/20x/15x。行业集中度高+格局稳定，市占率持续提升，公司存在外延成长曲线，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：原料价格波动影响单平盈利；下游需求不及预期风险、公司产能放量不及预期风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3105 6816 9516 12297 增长率（%） 109.7 119.5 39.6 29.2 归属母公司股东净利润（百万元） 252 550 798 1050 增长率（%） 13.0 118.3 45.0 31.6 每股收益（元） 3.00 6.55 9.50 12.50 PE 63 29 20 15 PB 6.9 5.7 4.4 3.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年8月31日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 188.76元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 分析师 郭彦辰 执业证书： S0100522070002 电话： 021-60876734 邮箱： guoyanchen@mszq.com 研究助理 林誉韬 执业证书： S0100122060013 电话： 021-60876734 邮箱： linyutao@mszq.com 相关研究 1.海优新材（688680.SH）2021年报及2022一季报点评：21年业绩亮眼，看好公司市占率提升带来高弹性-2022/04/26 2.海优新材（688680.SH）业绩快报点评：21年业绩高增，看好公司22年市占率提升-2022/02/26 海优新材(688680)/电力设备与新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 3105 6816 9516 12297 成长能力（%） 营业成本 2636 5821 8148 10554 营业收入增长率 109.66 119.49 39.62 29.23 营业税金及附加 3 7 10 12 EBIT增长率 8.47 172.30 35.58 28.46 销售费用 8 10 12 15 净利润增长率 12.97 118.29 44.99 31.60 管理费用 31 55 71 86 盈利能力（%） 研发费用 131 198 266 332 毛利率 15.11 14.59 14.38 14.18 EBIT 277 754 1022 1313 净利润率 8.12 8.08 8.39 8.54 财务费用 10 33 56 51 总资产收益率ROA 6.87 11.19 13.28 15.06 资产减值损失 -19 -25 -10 -10 净资产收益率ROE 10.93 19.62 22.15 22.57 投资收益 10 10 14 18 偿债能力 营业利润 277 656 951 1251 流动比率 2.33 2.07 2.27 2.78 营业外收支 0 -1 -1 -1 速动比率 1.96 1.48 1.56 1.82 利润总额 276 655 950 1250 现金比率 0.33 0.06 -0.01 -0.06 所得税 24 105 152 200 资产负债率（%） 37.21 42.98 40.06 33.28 净利润 252 550 798 1050 经营效率 归属于母公司净利润 252 550 798 1050 应收账款周转天数 93.50 85.00 80.00 70.00 EBITDA 324 793 1067 1363 存货周转天数 35.65 42.00 40.00 40.00 总资产周转率 1.19 1.59 1.74 1.89 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 426 123 -31 -129 每股收益 3.00 6.55 9.50 12.50 应收账款及票据 1902 2720 3426 3918 每股净资产 27.45 33.39 42.89 55.39 预付款项 81 524 733 950 每股经营现金流 -16.69 -7.69 -1.18 4.13 存货 354 654 895 1163 每股股利 0.61 0.25 0.25 0.25 其他流动资产 249 217 286 357 估值分析 流动资产合计 3012 4238 5310 6258 PE 63 29 20 15 长期股权投资 25 25 25 25 PB 6.9 5.7 4.4 3.4 固定资产 337 363 388 405 EV/EBITDA 50.35 21.56 16.22 12.51 无形资产 35 35 35 35 股息收益率（%） 0.32 0.13 0.13 0.13 非流动资产合计 661 682 703 717 资产合计 3673 4921 6012 6976 短期借款 787 1277 1330 982 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 349 485 679 880 净利润 252 550 798 1050 其他流动负债 158 281 327 388 折旧和摊销 47 39 45 50 流动负债合计 1295 2043 2337 2249 营运资金变动 -1739 -1321 -1005 -806 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 -1402 -646 -99 347 其他长期负债 72 72 72 72 资本开支 -123 -61 -66 -66 非流动负债合计 72 72 72 72 投资 0 0 0 0 负债合计 1367 2115 2408 2321 投资活动现金流 -123 -50 -51 -47 股本 84 84 84 84 股权募资 1365 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 416 490 53 -348 股东权益合计 2306 2806 3604 4654 筹资活动现金流 1778 394 -4 -398 负债和股东权益合计 3673 4921 6012 6976 现金净流量 252 -303 -154 -98 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 海优新材(688680)/电力设备与新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的